上周各大指数出现明显回调。上证指数累计下跌2.41%，收报3613.97点。创业板指跌幅相对较小，累计下跌1.20%，收报3193.26点。中盘股的跌幅小于大盘股。中证转债指数累计下行2.61%至413.35点，在连续创新高以来上周出现大幅回调。沪深两市成交额连续43个交易日超1万亿，追平历史纪录，北向资金上周累计成交净卖出88.27亿元。

　　宏观角度，9月15日，国家统计局公布8月份全国固定资产投资、社会消费品零售总额等经济运行数据。

　　生产来看，8月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.3%(前值6.4%)，比2019年同期增长11.2%，两年平均增长5.4%。环保限产、上游大宗商品涨价、持续缺芯等负面因素，导致了生产端的制约短期无法缓解。分行业看，尤其是上游黑色冶炼表现较弱，汽车制造业增速下行。

　　投资来看，1-8月份，全国固定资产投资同比增长8.9%(前值10.3%)；比2019年1-8月份增长8.2%，两年平均增长4.0%；8月环比增长0.16%。数据而言，固定资产投资相对平稳：制造业投资较7月有所提升，高技术制造业有较大贡献，1-8月高技术产业投资同比增长18.9%，两年平均增长13.4%。

　　基建方面，1-8月份基础设施投资同比增长2.9%，两年平均增长0.2%，比1-7月份回落0.7个百分点。国际数字经济博览会上提出的“适度超前进行基础设施建设”，为后面新基建发力指出了方向。我们认为未来高技术制造对经济的拉动仍将持续，建议关注新基建的设备需求，此外。专项债发行提速也将对基建投资有一定助力。

　　房地产投资持续回落，下行压力加大。近期密集的地产企业负面堆积，在数据方面也体现较为明显。1-8月房地产开发投资同比增长10.9%(前值12.7%)，两年平均增长7.7%，比1-7月份回落0.3个百分点。新开工和销售的增速都出现了明显下滑。政策层面，三条红线、非标监管等都让房企融资趋紧，原先资金维系主要是依靠预收，但当前销售有所下滑，资金链承压，市场对风险暴露已经展现出了一定的悲观预期。

　　消费来看，在全面回落的数据中，消费的下滑更为突出。8月份社会消费品零售总额同比增长2.5%，两年同比1.5%，较上月下行2.1个百分点。消费的负面因素在8月份体现得较为明显，消费旺季但多地疫情和汛情偶发，汽车受芯片短缺影响，供需失衡，此外，游戏和教育行业的政策利空也带来了一定影响。

　　我们认为压制消费的因素多是短期的，会逐渐修复，看好下一季度的消费回暖。疫情对餐饮、交通等影响会随着病例归零而逐步好转，虽然当前福建疫情又出现了反复态势，但是国内良好防控的总体局面是确定的。此外，缺芯的关键原因是东南亚疫情的失控，但是需求端持续稳固。而短期双减政策的影响都会逐渐弥合，综上来看，消费回暖的大趋势相对确定。

　　资金面上，为维护季末流动性平稳，9月18日央行以利率招标方式开展了500亿元7天期和500亿元14天期逆回购操作，净投放1000亿。上周央行公开市场累计进行了2400亿元逆回购和6000亿元MLF操作，共有500亿元逆回购和6000亿元MLF到期，上周央行公开市场全口径净投放1900亿元。

　　分行业看，上周市场较之前出现了一定的风格转换。前两天依然是磷化工、石化、风电等热门板块领涨，消费板块被北向资金卖出。后半周出现了反转，煤炭、锂、光伏、稀土、半导体等板块开始集体调整，而消费医药开启了反攻。

　　总体来看，成长和金融板块出现大幅下行，周期板块也明显回调。消费在后半周的涨幅较大，周度微幅下行。从转债来看，抖客网，钢铁、通信、建材、汽车等板块的跌幅都超过了正股，而在石化和医药等正股上涨的行业，转债也出现了下跌，转债市场的高估值在调整过程中出现压缩，前期超涨标的开始下探。

　　我们认为，转债估值高企的当下需要谨慎提防正股和情绪对转债带来的风险，且减持新规自发布起已经超过6个月，大股东开始减持后可能对转债价格产生一定影响。目前医药转债估值仍在相对低位，对于一些前期受集采影响的标的可以适当关注。

　　在下行阶段，偏债型转债由于有债底保护，且股性一般，所以跌幅相对较小。偏股型和平衡型的转股溢价率都出现了明显的下行，这也是转债较正股跌幅更突出的原因。

　　从个券来看，上周涨幅最高的转债为清水转债，正股清水源已经接连亏损，但是连续7个交易日创下了近150%的涨幅，炒作属性明显，目前正股和转债均已经停牌核查。

　　上周上市的蒙娜转债和晨丰转债是近期上市转债中首日涨幅相对较低的，蒙娜转债上市首日收于117.15元，而晨丰转债上市首日收于109.29元，接近于近3月上市首日涨幅的低点。

　　其他涨幅居前的转债涉及到化工、设备和公用事业等行业。上周风电板块大幅上行，其中天能转债(天能重工)一直从事风机塔架的制造和销售，是国内专业的风机塔架生产商，主要客户包括中广核、中节能、大唐、国电、华电、中电等国内主要风电运营商。而节能转债(节能风电)是风电运营龙头，近年来毛利率和净利率都呈现明显提升，并且有一定的出海业务。同行业中，川投转债、蒙电转债和福能转债等相关清洁能源板块都有明显上涨。

　　化工板块中，齐翔转2(齐翔腾达)的碳4产品线中，甲乙酮和顺酐是名副其实的全球龙头，国内市占率高达50%和30%以上。超强的成本优势和供应链管理使得公司净利稳步增长。

　　而跌幅居前的转债多是此前涨幅较大的景气赛道的转债，上周军工、有色、新能源和半导体等行业都出现了回调，所以旗滨转债、华钰转债等，都出现了较大的跌幅。

　　行业及个券扫描

　　医药：

　　9月14日，人工关节集采落地，共有48家企业参与本次集采，44家中选，中选率92%。拟中选髋关节平均价格从3.5万元下降至7000元左右，膝关节平均价格从3.2万元下降至5000元左右，平均降价82%。

　　本次集采落地之后，市场情绪明显好转，当日下午部分医疗器械股大幅拉升，威高骨科、大博医疗等一度涨停，港股微创医疗涨超11%。我们认为，市场对于集采的超悲观预期一定程度上已经有所好转，集采有助于推进人工关节领域的国产替代，以量换价有利于龙头企业集中度提升。