9月以来A股成交额连续46个交易日破万亿，市场活跃性不减。但市场震荡加剧，行业轮动明显，预测市场投资风格的难度持续升级。在把握“金九银十”行情的关键时间节点，市场却缺乏整体性机会。

　　一方面，传统消费旺季和施工旺季的到来似乎并未带来预期中的消费板块复苏。另一方面，前期表现强势的新能源、半导体板块在经历震荡调整后波动显著加大，走势多次变脸，另外叠加“限电限产”影响，市场震荡起伏。

　　前三季度正式收官，展望2021年最后一个季度行情，A股行情将如何演绎？哪些板块更有投资机会？市场是否存在系统性风险？

　　中国基金报记者专访了多位公募投资总监及知名基金经理，包括中欧基金权益投决会主席、投资总监周蔚文，中欧基金基金经理桑磊，博时基金权益投资三部总经理助理兼基金经理沙炜，景顺长城基金总经理助理、股票投资部总经理余广，国泰基金量化投资事业部总监梁杏，汇丰晋信基金研究总监陆彬、摩根士丹利华鑫基金研究管理部总监王大鹏、万家基金经理李文宾来共同探讨接下来的市场及后市投资操作策略。

　　对于四季度，这些公募投资人士对于市场的判断相较于年初更加乐观。他们普遍认为，市场或将依然呈现特征鲜明的结构性行情，出现指数级大牛市或者大熊市的可能性较小。投资机会分为两类，一是未来多年景气持续向好的新兴行业，需要耐心等待长期性机会；二是市值与景气处于低位的行业，在在未来一段时间获取超额收益的概率更高。

　　周蔚文：首先，全球宏观经济仍在复苏轨道，但由于疫情的持续演变增加了复苏的不确定性，中国经济增长在四季度开始环比钝化，总量稳增长有压力；其次，配合经济“稳增长、调结构”的目标，预计国内流动性会保持合理充裕，呈现相对宽松的货币政策和结构性紧信用相结合的局面，而海外全球资本市场受美联储回收流动性影响较大；最后，目前股市经过两年结构性牛市，整体估值不低，有部分结构性泡沫， 也有估值合理或低估的板块，还存在结构性机会。

　　沙炜：消费板块长期逻辑坚实，短期基本面一般，估值调整近一年后面临切换，因此消费板块有上行风险，具有配置价值。但由于板块基本面尚未看到改善，我们认为更多的是结构性机会，一些不受大消费环境影响或新渠道冲击的高品牌力企业应有较高的投资价值。

　　余广：随着市场对互联网、教育、集采等行业的监管预期逐步企稳，投资者情绪有所回升，近期市场成交额连续多个交易日维持在万亿以上，显示市场交投活跃，投资者风险偏好有所提升。A股在率先调整后，目前市场风险与估值压力已有一定释放，在流动性较为宽裕的背景下，市场出现系统性风险的概率不大，往后看市场或将以结构性机会为主。

　　陆彬：当前，整体市场的风险溢价水平处于中枢偏上位置，我们对于市场的判断相较于年初更加乐观。一方面，我们一直担忧的某些高估值核心资产行业的估值风险得到了较大程度的释放，另一方面，未来几个季度宏观经济增速或将趋缓，尤其是在全面降准以后，整个流动性环境展望比年初更加积极。

　　梁杏：我们相对看好四季度A股表现。今年前三季度PPI通胀超预期、流动性超预期，这两条主线有望在继续延续。冬天或加剧缺煤缺电缺气，甚至缺钢的矛盾，PPI预计维持高位。流动性预计中性偏宽，目前政策基调下，政策鸽派的概率会更大。大小盘风格上，根据超额流动性指标，我们认为下半年依然以中小盘风格为主。

　　王大鹏：展望未来，医药行业结构性机会依然突出，看好创新药产业链、医疗器械及疫苗的投资机会。具体而言，医保基金“腾笼换鸟”逐步深化，具备高临床价值属性的创新药地位进一步突出，市场空间加速放量。

　　李文宾：从行业配置角度，我们建议投资者略微分散投资，因为部分热门赛道过于拥挤，可能会出现较大的调整。相反部分不在热点的板块，例如受原材料价格侵蚀的板块，未来随着大宗商品价格的回归，这些行业中的优质公司将会重新获得较好的增速。

　　一、宏观政策叠加季节性因素扰动A股

　　中国基金报记者：9月份以来A股市场板块轮动比较快，风格也在不断转换，赚钱效应一般，而且节奏难以把握，结构性行情十分明显，尤其前期表现强势的新能源、半导体板块在经历震荡调整后波动显著加大。您认为，近期行情如此演绎逻辑是什么？

　　周蔚文：首先，全球宏观经济仍在复苏轨道，但由于疫情的持续演变增加了复苏的不确定性，中国经济增长在四季度开始环比钝化，总量稳增长有压力；其次，配合经济“稳增长、调结构”的目标，预计国内流动性会保持合理充裕，呈现相对宽松的货币政策和结构性紧信用相结合的局面，而海外全球资本市场受美联储回收流动性影响较大；最后，目前股市经过两年结构性牛市，整体估值不低，有部分结构性泡沫， 也有估值合理或低估的板块，还存在结构性机会。

　　沙炜：A股市场近几个月轮动较快，各个板块此消彼长，跷跷板效应明显。近期市场的轮动主要与宏观经济、政策、年底季节性等因素相关。首先7月份后国内地产、基建及消费等数据出现明显下行迹象，相应的政策重心也出现边际变化，短期稳增长的政策增多，经济的重新寻底和政策边际变化都会直接影响市场的短期风格，如会有资金去博弈逆周期政策而去追逐地产基建等行业。

　　其次今年以来茅指数为代表的核心资产下跌较多，目前基本面尚未看到上行改善趋势，但估值已有一定吸引力，会有资金去博弈明年景气好转和估值切换。还有四季度国内面临一定的缺煤缺电等情况，一些能源品和工业品价格波动加大，都会导致市场资金反复博弈。市场短期博弈成分加大，对半导体、新能源等基本面强势板块也产生很大的扰动。

　　总的来看，四季度市场波动较大略显混乱，主要是对宏观经济、经济总量政策及一些产业政策的预期需要重新调整和定位，叠加年底季节性和估值切换等因素综合导致。

　　梁杏：国庆前市场整体表现比较纠结，但出现系统性风险的可能性不大。新能源、半导体等成长板块本身是高波动板块，今年以来积累较大涨幅之后难免震荡调整。而上周周期股跌幅较大，原因或为相关商品价格和相关板块估值均处于历史高位，市场波动加大，情绪较为脆弱，获利资金容易受负面消息影响流出。从基本面来看，资源周期+科技成长的逻辑未发生改变。

　　陆彬：短期市场波动扰动因素较多，长期来看，基本面和估值是决定市场趋势的关键变量。近期表现较好的周期行业，在供给约束边际加强下，基本面盈利趋势正在加强。前期表现强势的新能源和半导体行业，也受到一些短期情绪和消息影响下，估值有所回调和消化。