节后三季报、消费修复、中美关系缓和使得分子端盈利偏正面，但流动性与风险偏好维持中性，A股将延续震荡趋势。(1)首先，历史上三季报业绩高增长的行业在10月表现均较好，今年三季报盈利较好的预计为周期、新能源、军工等；其次，从出行、旅游、影院等高频数据来看，国庆节期间消费修复较好，大众消费相关行业的盈利改善可期；最后，近期中美关系缓和，有利于出口占比较高的电子、家电、化工、有色等行业盈利修复。(2)美国9月就业数据好于预期，四季度Taper概率上升，但短期对国内流动性影响有限，考虑到节后逆回购和MLF到期较大，不排除短期降准的可能；节后外资可能受到Taper等预期的影响出现波动，新发基金、融资等情绪资金可能出现季节性回流，但幅度有限。(3)中美关系缓和短期可能提振风险偏好；但美国债务上限问题解决仍存不确定性、恒大事件所引起的信用风险担忧等对风险偏好仍有压制。

　　基本面和数量指标显示近期中小盘风格切换成大盘风格的条件远未达到。(1)基本面角度，大市值公司的盈利优势至少到明年才可能显现：首先，从景气指标以及基数效应来看，周期、军工、新能源、电子等中小盘为主的行业高增长在短期一两个季度内仍大概率延续；其次，从盈利周期来看，明年一季度后才会进入盈利快速下行的盈利回落第二阶段，此时大市值的龙头公司盈利回落更慢，可能显现盈利的相对优势。(2)数量指标角度，抖客网，换手率比和波动率比尚在历史中位水平：沪深300和国证2000的换手率比和波动率比分别为4.0和1.3，处于2014年5月以来的历史中位，离历史高点7.0和1.9还有很大的距离。

　　当前核心资产依然偏贵，行业风格主要寻找类滞胀环境与盈利回落阶段的优势行业，可关注政策导向的大众消费，估值性价比高的电力、半导体以及调整后的周期、新能源等。虽然核心资产前期已经有所调整，但从估值角度来看当前核心资产依然偏贵，后续若盈利出现明显优势或估值进一步回调至合理水平才会是配置核心资产的最佳时机；行业风格主要寻找当前类滞胀环境与盈利回落阶段的优势行业，配置上主要关注四个角度：(1)估值景气匹配角度，估值性价比较高的电力、半导体等值得关注，碳中和与中美关系缓和有望催化；此外调整后的周期、新能源，消费中部分食品、医药，军工中航发、电子元器件等也值得关注。(2)近期事件催化角度，中美关系缓和有利于出口占比较高的电子、家电、化工、有色等行业；节日期间出行消费旺盛以及海外新冠特效药出现等有利于旅游、酒店、体育等大众消费相关行业。(3)政策导向角度，大众消费、特高压建设、专精特新等值得关注；(4)日历效应和美股映射上，国庆节前后食品饮料、商贸、家电、医药等大消费板块表现较好；同时国庆节期间美股能源、金融行业涨幅较大，医药行业跌幅居前。

　　风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。