2021年9月7日，SEC在不给予任何解释的情况下，对Coinbase的借代产品Lend发出诉讼警告，表示已经其认定为证券类别的投资合同，意味着这款产品必须要走证券审批流程。

Coinbase创始人Brian彻底怒了，在推特上通过“21问”对SEC发了“灵魂提问”。SEC此番行动如此的快速和不留情面，让人想起了2017年SEC对DAO发起的“关于对DAO认定为证券”的严正侦查。

但不可否认的是，SEC要大力加强监管力度的决心可见一番。同时据报道就在今天，ETF发行商Volt Equity的加密行业ETF获SEC批准，将于纽交所上市。

为此，本文我们主要围绕SEC对Token市场的监管进行了一番梳理。

01美国Token市场的监管者SEC、CFTC、IRS、FinCEN

美国的监管体系由州和联邦共同组成，一般来说他们是平级而相互独立的。今天我们主要科普一下联邦层面的主要监管者。

1、美国证券交易委员会（SEC）

SEC是美国证券业的最高监管管理部门，具有立法权、司法权和独立执法权。凡涉及《1934证券交易法案》定义的证券产品，比如股票、债券、债务工具等投资合同，他们的发行和流通都属于SEC的监管范围。

2、商品期货交易委员会（CFTC）

CFTC的范围主要面向美国的商品期货、期权、金融期货期权市场，负责保护公众和市场参与者不受相关诈骗，同时通过立法确保期货和期权市场的开放性、竞争性和财务上的可靠性。

SEC和CFTC共同组成的职能，相当于国内的证监会，也是监管加密市场的主要部门。

3、国内税务局（IRS）

IRS主要是从税收政策方面监管加密市场，在如何定性加密资产的属性这个问题上，IRS将其归类为广义财产，也就是说针对财产方面的税收条款，也同样适用于加密资产交易。IRS的考虑点主要是防范纳税人通过加密资产逃避税收责任。

因此，IRS有权要求个人和机构就加密资产交易进行纳税申报，并且不定期要求交易平台或者个人提供加密账户的交易信息。

4、金融犯罪执法网络局(FinCEN)

FinCEN针对的事务主要是关于反洗钱、防范非法交易和防止对恐怖主义活动的资助。它的执法依据是《银行保密法》，在加密资产服务商的定性上，FinCEN认为他们属于资金服务业务链条中的资金转移中介，因此需要纳入监管。

根据《银行保密法》，最基本的监管要求是：在24小时内，一次性的现金交易，或者关联交易总金额超过1万美元，机构方需要持牌，并且申报交易行为。

02SEC对加密市场的监管变迁发行融资、交易、借代、衍生品、平台

1、发行融资

SEC不会对所有的融资行为进行监管，多数情况下，只需要满足在SEC登记注册就可以运行。纵观证券市场生命周期的所有环节，SEC看得最紧的是发行融资阶段的合规性。

从2014年之后，涉及到在美国境内或者面向美国居民的Token融资，项目方以及所有提供服务的机构需要获得SEC批准或注册备案，否则需要承担巨额罚款。

截止到今年9月份，SEC已经开出超过12张罚单，主要针对不合规的Token融资和欺诈性项目。

SEC对“无证经营”以及“虚假项目”的审查和处罚从未放松，因为加密市场变化实在太快，投资人可能没有足够的知识储备和判断力，监管机构更加要履行好保护市场秩序的职责。

2、交易

SEC介入监管的标准很多，但一旦涉及“证券类”的投资合同，就必须纳入证券法的范畴。因此在2018年之后，中心化的交易平台必须遵守严格的牌照规定和合规要求，才能提供交易服务。

而且交易平台必须有严格的KYC规章制度和切实可操作的KYC实施方案，对于客户身份以及资金来源的审查必须严格执行。

3、借代

不久前，SEC新任主席表示，加密资产托管服务商和交易平台要注意了，因为可能很快提供借代和质押服务等行为可能需要纳入美国证券法的监管，监管机构正在制定针对性的监管规则。

SEC的主要依据还是证券法，因为借代和有回报质押合同接近于债权协议，可纳入监管范围。2020年去中心化借代市场异常活跃，借代规模接近37亿美元，引起了包括反洗钱金融行动工作组（FATF）的关注，并且正在推进对参与Defi交易的用户进行全面KYC的监管。

4、平台

现在的趋势是，SEC正逐渐地将监管的重点放在平台。在加密市场生态链中，平台的作用非常关键，因为这里是绝大部分投资人参与市场交易的入口。因此，无论是SEC还是州级别的监管部门，都一直在加强平台的合规性审查。

所以，尽管贵为全球综合排名靠前的中心化交易平台，Coinbase却一直都是SEC的重点监管对象。实际上，在今年SEC开出的针对加密市场的罚单，有接近一半是平台未注册的，或者交易未注册的证券Token。

03SEC的监管目的系统性风险、表外负债、未知风险

1、提防爆发系统性风险

近期SEC新主席在一个采访中谈到恒大债务事件，也许是受到这个事件的刺激，又或者是不想重蹈2008年的金融危机，SEC在有意无意地加强上市企业的监管。这解释了为什么Coinbase突然间被发起“诉讼警告“。

警告是突然的，但逻辑是没错的，因为Coinbase已经是一家上市公司，推出基于加密资产的借代产品必然会面对更严格的审批，是意料之中的事。

Coinbase Lend是一款加密资产借代产品，抖客网，考虑到Coinbase的用户数量巨大，SEC担心如果Token市场崩盘，将会有范围极广的出资人受牵连。

所以，SEC关注的点是：这款产品是否应该定性为证券产品，如果是，则必须登记注册。虽然Lend更像是一款储蓄产品，但显然SEC坚持将其定性为证券投资。

其实很多金融机构都提供类似的金融产品，比如Square、Fidelitys富达投资，他们都遵照要求，在SEC备案登记或者获得许可。

2、谨防上市公司因为加密业务导致表外负债激增