经济观察网 记者 欧阳晓红 如何穿越跨周期前的“迷茫”？但见前一交易日震荡下行，后一交易日反弹走高……

“担心5%的GDP和11%左右的上游通胀（PPI）”，以及“能源危机全球范围内蔓延，全球滞涨风险担忧升温。”市场如此诠释10月12日的A股调整。这天，上证综指、深证成指、创业板指分别报收3546.94点 (-1.25%)、14135.38点(-1.62%)、3138.26点(-1.81%)；欧美股市则全线走低。而隔夜美股亦是全面收跌，如道指（34496.06;-0.72%）、纳指（14486.20;-0.64%）、标普500(4361.19;-0.69%)。

次日，即10月13日，A股三大指数集体收涨，上证综指、深证成指、创业板指分别报收3561.76点(+0.42%)、14353.08点(+1.54%)、3210.16点(+2.29%)。

细观之，“上证综指一上午都在跌、创业板涨幅也不大；但外媒报道中国央行最早可能在周五宣布将存款准备金率或定向中期借贷便利（TMLF）下调50个基点，并于 10月25日生效的信息后，上证指数开始反攻，下午就集体大涨。”一位资深私募人士称。

消息是否属实，尚待观望；但市场“指数午后拉升回暖”。一位央行接近人士称，“这是分析师自己的预测。”当日晚些时候，外媒更正澄清策略师对降准时间和幅度的看法。澳新银行表示，中国央行可能会续作周五到期的5000亿人民币中期借贷便利（MLF）,同时维持利率不变。

而眼下的现实是“油价高企”、“限电限产”、“欧美天然气、动力煤等价格飙涨”等，这样的字眼近日频频见诸报端；掐指算来，“气候危机、债务危机、疫情、通胀、Taper”等诸多因素胶着的2021年已进入尾声；站在辛丑年的最后一个季度回首与眺望，难免唏嘘。

与其说当下全球能源危机正在发酵，不如说前所未有的叠加危机正在挑战市场及其主体的风险承受力。值此宏观政策跨周期（调节）前的2021年末季，投资者靠利好消息或政策又能走多远呢？各种力量在市场上的暗中角力却从未间断过。

一

此时，一场不动声色的全球性能源危机正在裹挟资本市场……

诸如欧洲的“油荒”和“气荒”、中国的“煤荒”；还有疯涨的价格：全球天然气价格上涨121.6%、全球煤炭价格上涨了317.24%、中国动力煤从去年的476涨至1500元。

“伴随着能源危机愈演愈烈，俄罗斯等多个经济体开始考虑限制部分能源品的出口，全球资本市场波动也明显放大。”开源证券报告指出。

自 9 月起，“恐慌指数”VIX 的整体中枢水平明显抬升，标普500、富时100等主要股指也纷纷由单边上涨转为宽幅震荡、甚至下跌。

在开源证券首席经济学家赵伟看来，本轮能源危机爆发的根源，在于疫情冲击及采矿类企业资本开支意愿低企下，传统能源品的产能弹性大幅下滑。2020年疫情爆发以后，抖客网，天然气、原油等传统能源开采行业出现企业破产潮，产能一度跌至冰点。虽然随后疫情减轻、需求端逐步回暖，但对改善自身现金流的极度渴望，以及全球主要经济体纷纷加快推进“碳中和”政策，使得这些传统能源开采企业的资本开支持续低企。受此影响，无论是天然气、原油，还是动力煤等，产能弹性都大幅下滑，供需缺口持续拉大。

至于本轮能源危机爆发的导火索，赵伟认为是极端天气严重拖累绿色能源发电，导致对传统能源品的发电需求激增，后者供需缺口随之急剧走扩。欧洲方面，年初以来，因为长时间出现超高压天气，海上风速大幅下降，风力发电量随之骤降。与欧洲一样，美国也遭遇了极端气候干扰。年初至今，因拉尼娜现象持续发酵，美国遭遇了百年未遇的干旱天气，极度干旱地区占比一度高达 25%以上。受此拖累，美国水力发电大幅下滑。风电、水电的缺位，使得美欧对火电的替代需求激增。需求大幅增长、叠加供给弹性严重受限，最终推动天然气、动力煤及油价大涨，并反过来传导到电力价格端。

据EIA（国际能源署）数据显示，截至10月8日，IPE天然气、动力煤价格分别涨至213便士/色姆、230美元/吨的历史最高水平，较2020年同期的涨幅分别高达445%、299%。Brent、WTI原油价格也双双快速上涨至82.4、79.4美元/桶的历史高位，分别较1年前上涨92.6%、90.1%。

赵伟分析，全球产业链高度融合下，欧美能源危机，也通过能源品价格上涨等通道，向全球加速蔓延。譬如，9月以来，巴西、印度等新兴经济体，也被卷入欧美能源危机的“漩涡”中。与巴西相比，水电资源不丰富、对火电依赖度更高的印度，更是深受能源品涨价之苦。由于国际市场的动力煤价格涨幅过大，印度8成燃煤电厂因无力购买而遭遇“煤荒”，剩余煤炭库存目前可供应天数已不足7天。

与此同时，环保亦在与市场角力。

IEA解释，现代经济依赖于可靠且负担得起的电力输送。与此同时，应对气候变化的需求正在推动全球电力系统的巨大变革。而煤炭供应全球三分之一以上的发电量，并在钢铁等行业发挥着至关重要的作用。其预计2021 年二氧化碳排放量将强劲反弹。

“2020 年全球二氧化碳排放量下降了5.8%，即近 2 吉吨（GT）二氧化碳，这是有记录以来的最大降幅，是全球金融危机后2009年降幅的近五倍。”IEA指出，原来2021年，随着经济增长对煤炭、石油和天然气的需求回升，全球与能源相关的二氧化碳排放量预计将在2021年回升并增长4.8%。将是自十多年前全球金融危机后碳密集型经济复苏以来最大的单次增加。其数据显示，2020年二氧化碳排放量为31.5GT,但2021年将反弹至33.0 GT。

换言之，就全球与能源相关的二氧化碳排放量走势图而言，2019､2020与2021年刚好走出了一个大“V”字。纵观1999至2021年的数据会发现，前十年的增速较平缓，如1999年为20.5GT，2000年是23.1 GT；而后十年中，2008年达到29.1GT，但2009年又降至28.7GT；再者是2020年的降幅。确切说是疫情效应催生了目前的“V”型二氧化碳排放量图。

《巴黎协定》的主要目标之一是“把全球平均气温升幅控制在工业化前水平以上低于 2°C之内，并努力将气温升幅限制在工业化前水平以上 1.5°C之内”。根据最新研究，政府间气候变化专门委员会(IPCC)得出结论，到本世纪中叶，必须将温室气体排放量减少到净零，这样才有可能将全球升温幅度控制在 1.5°C 之内。

一位专业人士分析，从这个角度来看，中国的碳中和目标，将对全球升温幅度控制在1.5°C之内的国际进程做出重大贡献。中国碳中和目标的实现，意味着需要快速大规模地推广低碳能源。研究发现，低碳能源在一次能源消费总量中的占比，应从2015年约6%增加到2035年的35-65%，以及2050年的70-85%，以达到 1.5°C的温控目标。

数据显示，过去十年，全国全社会用电量增速有所波动，但总量持续增长，2019年突破7万亿千瓦时至7.2万千瓦时。2018年我国单位GDP能耗是美国的2.2倍，日本的2.7倍，德国的3倍，英国的3.6倍，意大利的3.3倍，世界平均水平的1.5倍。“我国整体能效非常低，节能服务的空间巨大”

就此，巴克莱银行中国首席经济学家常健指出，由于环境政策与燃料和可再生能源短缺相互抵触，中国的限电情况可能会持续到2022年第一季度。不过，巴克莱相信，住户在冬季将得到优先考虑，从而影响工厂产出。中国很可能会从供应紧张的全球市场中增加进口燃料。