中金公司研报称，欧洲市场是今年全球天然气价格大幅上涨的主要推手，而欧洲天然气价格不断创新高，拉动了亚洲现货价格持续上涨以保持一个亚洲对欧洲价格的相对溢价空间。站在这个时点，相比起追涨天然气上游涨价受益标的，更推荐低吸城市燃气龙头的投资机会。中金公司认为，今冬国内天然气保供形势或好于预期，市场过度反映气荒可能带来的负面影响，近期城燃龙头回调后估值彰显吸引力。

　　中金：冬季保供或好于预期；建议低吸城燃龙头

　　今年8月初我们重点讨论了天然气淡季不淡，看好亚洲LNG现货持续攀升，到10月初，东北亚LNG现货价格继续创新高达32美元/MMbtu。我们坚持认为，欧洲市场是今年全球天然气价格大幅上涨的主要推手，而欧洲天然气价格不断创新高，拉动了亚洲现货价格持续上涨以保持一个亚洲对欧洲价格的相对溢价空间。站在这个时点，相比起追涨天然气上游涨价受益标的，我们更推荐低吸城市燃气龙头的投资机会，我们认为今冬国内天然气保供形势或好于预期，市场过度反映气荒可能带来的负面影响，近期城燃龙头回调后估值彰显吸引力。

　　摘要

　　全球天然气危机持续，欧洲市场是核心矛盾。我们坚持认为，欧洲市场是今年全球天然气价格大幅上涨的主要推手，归因于其本土市场产气量下滑、俄气供应低于预期以及本土天然气补库存慢于预期等综合因素。这一系列因素导致了欧洲天然气价格不断创新高，并拉动了亚洲现货价格持续上涨以保持一个亚洲对欧洲价格的相对溢价空间。与此同时，在全球天然气发电需求和其他一次能源价格不断上涨的背景下，欧亚之间对LNG现货需求的“竞争”仍未停止。

　　今冬明春中国天然气保供形势尚好，“气荒”可能性较小。虽然今年中国不得不被动接受全球LNG高价，但国家发改委近期表示针对今冬明春有关部门和企业及早采取措施保障天然气安全稳定供应，指导企业及早安排采购现货LNG资源，保持管道气进口稳定。截至目前，已提前锁定冬季保供资源1,744亿方，其中今年入冬前中国可形成储气量超过270亿方。根据我们测算，在基准情形下中国今年采暖季天然气表观消费增长10%达1,706亿方，这可能意味这国内天然气上游企业已锁定气源基本可满足本轮采暖季天然气消费需求，国内天然气市场出现气荒的可能性较小。

　　气荒恐慌前置拖累股价过度回调，城燃龙头估值重现吸引力。我们认为市场对今冬明春高气价可能对城市燃气带来的负面反应表现过度，在近一个月深度回调后，我们认为城市燃气龙头企业估值重现吸引力。主要考虑到：1)今冬明春天然气上游企业保供形势尚好；2)管道气传导机制已基本理顺；3)短期限电限产影响可控，中长期天然气需求快速增长可期。

　　风险

　　冷冬预期、中国经济增速超预期放缓、北溪-2天然气管线投产慢于预期。

　　本期焦点：冬季保供或好于预期；建议低吸城燃龙头

　　Part I 全球天然气危机持续，欧洲市场是核心矛盾

　　今年8月初，我们在第六期月报《天然气淡季不淡，亚洲现货价有望再摸高》中，焦点探讨了今年天然气淡季涨价的几个关键矛盾，并尝试寻找对未来短期和中长期内全球天然气价格走势产生主要影响的关键矛盾。

　　10月初，东北亚LNG现货价格继续创新高达32美元/MMbtu，较2个月前16.7美元/MMbtu几近翻倍，涨价速度和幅度均超出了我们的预期。我们坚持认为，欧洲市场是今年全球天然气价格大幅上涨的主要推手，归因于其本土市场产气量下滑、俄气供应低于预期以及本土天然气补库存慢于预期等综合因素。这一系列因素导致了欧洲天然气价格不断创新高，并拉动了亚洲现货价格持续上涨以保持一个亚洲对欧洲价格的相对溢价空间。

　　与此同时，在全球天然气发电需求和其他一次能源价格不断上涨的背景下，欧亚之间对LNG现货需求的“竞争”仍未停止。目前中国和印度等国家缺煤的现状，也已经充分传导到了LNG市场，在新一年采暖季即将到来之际，欧亚主要进口国购买LNG现货补库存的进度仍然缓慢，需求依然旺盛。我们预计短期在今年采暖季开启之前，全球天然气现货价格仍将保持易涨难跌的态势；今冬天气温度以及相对应的取暖需求，或是全球天然气市场下一个基本面拐点。

　　本期焦点我们尝试讨论在不同情形下，今年中国采暖季天然气供需形势，以及对天然气产业链上下游可能造成的影响。

　　图表：欧洲天然气进口渠道

　　资料来源：路透社，中金公司研究部

　　图表：欧洲天然气产量

　　资料来源：路透社，中金公司研究部

　　图表：欧洲天然气库存

　　资料来源：路透社，中金公司研究部

　　图表：天然气价格指数

　　资料来源：路透社，中金公司研究部

　　Part II 今冬明春中国天然气保供形势尚好，“气荒”可能性较小

　　为了方便测算今冬明春采暖季中国天然气供需形势，我们以每年11月1日起到次年3月31日合计5个月的时间作为一个完整的采暖季周期；理论上各地方进入采暖季起始日可能不同，多数在每年11月1日-15日之间。

　　“十三五”期间采暖季中国天然气需求保持了双位数复合增长

　　根据我们统计，“十三五”期间采暖季，中国天然气需求增速分别为7.7%/14.6%/15.6%/5.4%/12.9%，复合增速达11.2%，增长强劲。我们认为这主要得益于天然气在中国定位为清洁能源，其在一次能源中替代煤炭和部分石油用能需求持续提升，特别表现在北方地区农村煤改气取暖，以及全国范围内工商业煤改气需求的提升；即使在疫情影响下2019-2020年采暖季中国天然气需求仍实现了5.4%的增长。

　　图表：“十三五”期间采暖季中国天然气需求复合增速超过11%

　　资料来源：国家统计局、国家发改委、海关总署，中金公司研究部

　　从“十三五”期间采暖季，中国天然气资源供应结构来看，我们得到：