经历三季度市场波动，在减仓避险和充分消化监管政策后，目前外资机构已开始重新审视中国市场配置思路。

　　第一财经近日独家专访了MSCI原亚太研究部主管，美国大型资管机构景顺A股投资总监、业务策略与发展主管谢征傧，根据他与全球客户近几个月的沟通，国际投资人认为一系列政策是一种“监管追赶”(regulatory catch-up)，与西方发达国家的趋势有相似之处，只是节奏不同。

　　谢征傧表示，相比早年更多外资仅从离岸市场获得中国敞口，如今A股越发受到关注。目前，MSCI中国指数中A股的构成只有20%，仍以港股和ADR(美国上市的中概股)为主，未来机构将更平衡地看待整个中国配置，A股占比可能会逐步攀升到45%~50%。从全球市场配置来看，美股占比超过50%，A股只有5%，这也完全不能反映两个经济体的体量。

　　外资增配趋势并未逆转

　　近期，景顺对全球投资者中国配置的一项侦查显示，86%的受访者表示，已在过去的12个月上调或保持中国配置，64%的受访者预期将在未来12个月进一步增持，仅12%的受访者表示预期会有所减持。这份名为《中国投资配置2021》(China Position 2021)的侦查报告，涵盖北美、亚太、欧洲和中东地区200位资产所有者，收集了全球投资机构的资深投资专家对中国投资配置的看法。

　　谢征傧表示，与2019年的侦查相比，受访者未来12个月增配的预期有所缓和，这可能是受市场表现影响，但预期增配的受访者人数仍是预期减配人数的五倍。中国是全球唯一在新冠疫情下仍在2020年实现GDP正增长的主要经济体。尽管地缘政治局势持续紧张，中国监管机构近期的行动也被市场所关注，但随着国家微调其产业政策，以平衡增长与可持续性，宏观前景仍保持强劲。

　　在他看来，随着中国各行业快速发展，近期的监管动向属于“监管追赶”，且逐渐为国际投资者所理解。“例如，尽管反垄断政策引发关注，但我们认为数字型经济还是非常重要的方向，因为长期而言互联网平台对中国经济将起到重要作用。”

　　侦查还显示，科技创新(49%)和金融服务(44%)仍是受访者最看好的投资主题，与2019年的结果一样，医疗保健(27%)和国内消费(26%)主题也深受市场青睐。在科技领域，资产所有者正从人工智能或相关数字自动化(39%)、5G(32%)和面向消费者或B2B的在线服务(31%)领域寻找投资机会。

　　在岸市场将获增配

　　未来，相比起互联网板块占比较高的离岸市场，多数机构预计国际资金将进一步流入A股，这也是三季度以来的明显趋势。

　　摩根士丹利预计，2021年全年北向资金将净流入500亿~600亿美元，创互联互通机制推出以来最高年度流入。截至9月的北向资金流入量已超去年全年。“由于对互联网行业的风险暴露较小，沪深300指数在今年前9个月跑赢MSCI中国指数13个百分点。随着监管政策重新调整，国际投资者增加了对A股的配置，预计这一趋势将在四季度持续。”

　　上述侦查显示，在资产类别选择方面，对于大部分(52%)受访者来说，中国在岸股票仍是最受欢迎的资产类别，其次是在岸固定收益(51%)和包括H股及在美上市中国ADR等离岸股票(50%)。这与2019年的侦查结果一致。

　　谢征傧表示，MSCI中国指数中A股的占比目前仅约20%，仍更偏港股和ADR。“一直以来国际投资人的配置都有一个惯例，即用A股做补充——先配置好其他资产(欧美股市、新兴市场)后，再用剩余额度逐步增配A股。但由于近期市场波动，外界对与离岸市场相关性更小的A股的兴趣提高了。”

　　在他看来，由于上市要求不同，未来不同类型公司仍将在不同地点上市，例如科技、互联网公司更多在港股或美股上市，但若要更平衡地获得中国敞口，外资必然将提升对A股的配置，中长期而言，这一配比有可能从当前的20%提升到45%~50%。

　　此外，由于中国经济体量大、在新兴市场中占比高、经济增速相对于发达国家更快，他也表示，一些国际投资机构已转为将中国资产作为独立于其他新兴市场的资产类别。比如去年9月，几大海外机构的A股和港股配置就首次超过了美股的配置(11%配置在A股、港股，抖客网，10%配置在美股)。

　　资产所有者也越来越多将ESG因素纳入其投资流程。62%的侦查受访者表示，他们总是或经常在中国配置中把运用ESG投资策略作为考虑因素。不过，侦查同时显示，能够符合其ESG披露要求或质素标准的中国股票或债券发行人太少(28%)；无法及时获得中国发行人的ESG相关数据(25%)，以及ESG相关数据很难核实(12%)。23%的资产所有者提到，中国发行人能够改善ESG披露是其扩大中国配置的关键因素。