结构性修复机会良多，咬定三季报景气方向不松口。市场回归微观定价，各类风格投资者可能“你打你的、我打我的”，将更多精力聚焦在各自领域的细分景气方向：1)穿越周期的高景气成长，如新能源车、光伏、军工、医药等；2)老周期中的新Alpha，如“缺芯”反转的汽车、能源转型主题链条；3)性价比回升的优质蓝筹，如受益于利率回升的银行、前期超跌的消费。此外可以关注年底考核博弈的交易性机会：新能源和周期的机构重仓股。

　　等待期结构性修复机会良多

　　内外部流动性压力有所缓和，等待期市场不悲观；结构性修复机会良多，咬定三季报景气方向不松口。国内政策力度加码，聚焦于治理“滞”和“胀”两端：“滞”方面，地产信贷政策边际放松，保障刚需信贷需求、对首套房的首付比例和利率给予支持；“胀”方面，发改委连续发文严厉打击大宗商品过度投机炒作、研究制止煤炭企业牟取暴利政策措施。海外方面，美股在三季报驱动下走出低谷，带动全球市场回暖，美元震荡人民币走强，本周外资强势回流A股233亿元。综合而言，“内部看利率、外部看汇率”框架下，四季度前期内外部流动性双紧的格局有所缓和，四季度中后段可以等待更多积极信号，大势整体不必悲观。短期市场的驱动力从自上而下的流动性转向自下而上的企业盈利，投资者对于尚处于底部的行业关注度持续上升，三季报结构性修复机会良多。

　　就具体变量和上周事件而言：

　　1)国内政策逐渐释放呵护信号。21日，银保监会统计信息与风险监测部负责人刘忠瑞先生在国新办新闻发布会上表示，督促银行落实房地产开发贷款、个人住房贷款监管要求，保障好刚需群体信贷需求，在贷款首付比例和利率方面对首套房购房者予以支持；22日，央行开展1000亿元7天期逆回购对冲税期、政府债发行影响，实现单日净投放900亿元；本周10年期国债利率也从3.04%高点回落至2.97%附近。

　　2)国内外政策着眼处理通胀问题。19日起发改委连续多日发文关注大宗商品价格，防止煤炭等商品炒作，本周动力煤等期货价格大幅回落。美国时间21日，拜登在CNN主办的市政厅讨论会上表示其认为通胀不会持续下去，当前能源价格上升有OPEC等限制供给的原因。

　　3)美股带动全球市场“爬坑”。标普500从10月低点以来已经上涨4.42%，MSCI新兴市场跟随上涨3.72%。美元指数在触及94.5后回落至93.6附近，新兴市场资本流动压力得到缓解。出口强势结汇需求增加+美元阶段性企稳，人民币超预期走强，本周外资强势回流消费为代表的优质蓝筹。

　　行业配置：结构性修复机会良多，咬定三季报景气方向不松口。市场回归微观定价，各类风格投资者可能“你打你的、我打我的”，将更多精力聚焦在各自领域的细分景气方向：

　　1)穿越周期的高景气成长，如新能源车、光伏、军工、医药等；

　　2)老周期中的新Alpha，如“缺芯”反转的汽车、能源转型主题链条；

　　3)性价比回升的优质蓝筹，如受益于利率回升的银行、前期超跌的消费。

　　此外可以关注年底考核博弈的交易性机会：新能源和周期的机构重仓股。

　　注册制询价新规

　　注册制询价新规后科创板现首日破发，市场化定价环境凸显

　　9月18日询价新规公布后，科创板出现第一支首日破发新股。中自科技发行价70.90元，抖客网，10月22日上市开盘即破发，至收盘全程低于发行价，收盘价66.03元/股，跌幅6.87%，期间最低报58.88亿元，跌幅近17%。

　　截止中自科技上市前，科创板345家公司上市首日平均涨幅为184.42%，此前仅在2019年12月4日建龙微纳(688357)上市首日遭遇破发(跌幅2.15%)。此次中自科技登陆科创板再现首日破发，且收盘跌幅和盘中最大跌幅显著扩大，也是今年9月18日证监会、沪深证券交易所、中国证券业协会共同修订完善注册制下科创板、创业板新股报价规则后的第一支首日破发。

　　注册制新股报价新规放开买卖博弈空间，出现破发在预期之内

　　我们认为此次破发是注册制新股报价新规实施和公司基本面变化的内外因素双重体现：

　　(1)新规调整高剔比例，放开“四个值”孰低要求，提升发行定价市场化水平。新规将最高报价剔除比例由过去的不低于10%调整为不超过3%，不低于1%，高报价被剔除概率大降，同时放开不超过“四个值”(网下投资者有效报价的中位数和加权平均数、五类中长线资金有效报价的中位数和加权平均数四个值)孰低值的要求，定价超过“四个值”孰低值的，超过幅度不高于30%。如此加强新股定价市场化，放开买卖双方博弈空间，对报价中枢、中签率、收益率等产生广泛影响，整体新股报价中枢呈上移趋势。

　　我们统计从新规公布后9月19日至10月22日，已经有高铁电气、中科微至两家科创板公司和百胜智能、久盛电气、可孚医疗、戎美股份、深城交五家创业板公司，合计七家公司发行价格高于“四个值”孰低值，其中超过幅度最高为深城交达7.26%。

　　(2)受下游景气度影响，公司2021年财报表现不佳，推升当前估值水平。公司主营各类天然气车、柴油车、汽油车和摩托车尾气处理催化剂，销售与下游商用车景气度密切相关，21H1受年初油气价差缩减、上半年国五柴油车冲量销售等影响，天然气重卡终端销量下滑，导致公司营收和归母净利润分别下滑54.61%、81.76%，预计Q1-3分别下滑57.48%-53.03%、75.33%-70.40%，基本面表现不佳。

　　参考公司招股说明书中艾可蓝、凯龙高科、威孚高科、贵研铂业四家可比公司情况，公司70.90元/股上市价格对应2020年归母净利润PE为27.94倍，略高于可比公司股价对应2020年归母净利润PE均值(26.85倍)，而今年收入业绩大幅下滑，公司发行价格对应PE(TTM)达68倍，远高于可比公司PE(TTM)均值(32倍)，当前估值水平较高。

　　总体上，我们认为报价注册制新股报价新规加强新股定价市场化，报价博弈加强、难度加大，出现首日破发在预期之内。此次破发凸显新规执行效果，鼓励机构加大新股投研力度，结合公司基本面情况客观理性独立报价，建议关注竞争壁垒坚实、增长确定性高的优质新股标的。

　　风险因素

　　滞胀风险、美股波动