自下而上构建组合

　　“投资者要审慎运用单一的估值法投资A股医药股，特别是不能拘泥于近期的市盈率(PE)的高低来判断公司的价值。对于不同的子行业，我们会用适合该子行业的估值方法。”刘徽表示，除了对公司实地走访，进行盈利、财务模型及现金流的分析，也会考察经营透明度、企业文化、经营策略、风险管理、治理结构及对待ESG议题的态度。

　　近期，医药板块表现较为强势。景顺投资高级基金经理刘徽认为，这主要是因为医药板块的业绩表现超预期。例如，抖客网，医疗设备、合同研发组织(CRO)/合同研发生产组织(CDMO)、疫苗等多家企业盈利增长十分强劲。“我们的投资策略专注于那些凭借行业领导地位和竞争优势、明确的业务战略及透明的公司治理而拥有长期增长潜力的中国医疗保健公司。”

　　刘徽目前掌管一只面向海外投资者的中国医疗基金。他表示，未来较为看好医疗设备、合同研发组织(CRO)/合同研发生产组织(CDMO)、医疗服务、中国创新药生产商等四大方向。

　　医药行业细分子行业众多，刘徽认为要因地制宜，即在不同的子行业，寻找的核心竞争力会有所不同。例如，对于生物制药行业，最为关注的是研发能力、研发团队人数和经验以及每年研发费用占销售收入比重等指标。对于医药零售子行业，关注的核心竞争力则是渠道建设及财务状况，公司是否有财务能力及执行力在这个集中度很低的行业实现快速扩张。

　　当被问及外资机构在医药板块上的投资有何特点，刘徽表示，外资机构组合周转率相对较低，很少去做择时，基金长期保持较高仓位。

　　对于未来看好的投资方向，刘徽表示，将围绕四条主线布局。第一，看好医疗设备领域，国内生产商已在多个领域拥有超过50%的市场份额，科技进步和未满足的需求是核心驱动力。虽然支架等耗材降价对部分领域有一定的负面影响，但总体而言影响不大。

　　第三，看好医疗服务行业。中国居民收入水平的上升提高了人们对更优质医疗服务的支付能力。

　　谈及自己的投资框架，刘徽表示，对于A股医药行业的投资，自下而上是构建组合的关键。他解释道，在发掘不同子行业涌现的投资机遇时，要重点关注公司基本面质地及增长前景。“A股医药板块各个子行业都有很多投资机会，而港股在生物制药方面也有不少高质量且A股没有的公司，能够为投资组合提供有益的补充。”

　　对于A股医药板块的投资机会，刘徽较为乐观。“A股医药板块的估值溢价将持续存在，我们对中国医疗保健行业的长期增长前景非常乐观，未来5至10年将继续保持高增长。从近期发布的上市公司2020年和2021年一季度业绩来看，不少龙头企业增长率达到了40%至70%。”

　　第四，看好中国创新药生产商。中国企业在临床试验方面具备强大的成本和规模优势，且生物科技公司目前在新药研发上投入巨大的费用，预计中国公司将研发出越来越多的生物科技新药。

　　看好四大方向

　　第二，看好合同研发组织(CRO)/合同研发生产组织(CDMO)。“药品改革推动国内制药公司增加研发投入。同时，大量具有化学和生物学专业背景的大学毕业生以及庞大的临床试验患者基础是中国CRO/CDMO企业吸引全球制药公司将研发外包的关键成本优势。国内药品行业需要通过巨大的研发投入来升级产品，这为CRO和CDMO行业带来历史性的机会。”