嘉宾介绍：蔡英明，浙江龙航资产管理有限公司董事长兼投资总监，复旦大学工商管理硕士，曾任景林资产管理有限公司行业分析师，期间对包括医药、消费、汽车、化工、电力等一半以上的行业进行了深入调研与研究。

　　进入四季度，不少细分领域龙头回调较大，价值白马的估值已经合理？三季报数据透露哪些投资方向？如何多维度选择优秀公司？选股和择时如何看待？对此，抖客网，龙航资产董事长蔡英明跟大家分享精彩观点。

　　蔡英明表示，产业投资中，景气度变化的前瞻指标是供需格局的变化，如果能更早的从微观数据里面挖掘到产业格局的变化，就可以更好的去把握。随着目前国内制造业不断发展，未来其最看好的方向就是在全球具备比较优势的制造业。其全球比较优势制造业中，光伏行业就是其中一个典型代表。

　　以下为文字精华：

　　1、龙航资产蔡英明：多方位、多维度选择股票

　　主持人：龙航资产在布局方向上有没有值得跟大家好好探讨和交流的？

　　蔡英明：我们最近几年还是在比较主流的赛道进行投资和布局，这些行业大概有消费、医药、互联网，还有一些高端制造，包括一些新能源车、光伏等相关行业，大概有5、6个赛道，主要在这些行业当中布局。

　　主持人：赛道挑选完之后的标的选择，有哪些投资理念和方式方法？

　　蔡英明：选好赛道以后，后面就是如何选择个股，我们在选择个股上相对会选择行业或者赛道里面比较优秀的上市公司，企业本身公司治理、管理层、产品研发能力、竞争力比较强，另外也会考虑这些企业未来的成长空间，综合这几个方面最后会在主要赛道里面再优选出比较好的个股，当然一些好的个股也牵扯到估值，有些个股股价涨多了我们也会重新再筛选估值相对更合理的标的。总之是多方位、多维度选择股票的思路，总体上选出来都是比较好的行业赛道最顶尖的公司，而且这些公司应该是性价比在比较高的时候，我们会做买入或者配置。

　　主持人：大家常常有一个选择的困难，是选股，还是择时，您怎么看？

　　蔡英明：从我们的角度，作为基金投资人包括我们自己觉得择时还是有一定的难度，因为我们本身理念是跟最优秀的上市公司一起成长，我们根据刚才讲的行业、赛道选择出优秀的个股，可能这些优秀个股成长是比较持续的时间，而不是几个月，在我们眼中这个持续是需要好几年才有价值，如果只能持续几个月还是逻辑太短期。

　　我们选好一些持续成长好几年甚至好多年的企业，你在这些企业里做一个择时也不是特别有必要，当然有一些个股确实短期涨幅比较大，我们会在仓位上做一些调整，但是因为我们配置相对行业还是比较分散，就像我刚才讲的，我们在医药消费、互联网、高端制造、光伏、新能源行业里做一个比较分散的配置，有些行业可能涨上来做一些调仓，但对于投资来讲，还是要建立一种跟企业长期成长的理念，所以我们认为太择时不是特别有必要。

　　主持人：投资人在选择基金的时候，到底是择一个基金经理长期持有，还是说我们在不同周期当中也要选择看时间去买基金？对于基金和股票您的观点是一样的吗？

　　蔡英明：我觉得从投资人的角度更多还是要分析和考虑基金经理的投研能力，包括他行业覆盖不要太偏科，如果你只会投一个行业，如果配置比较集中，你波动会比较大，你净值可能回报持续性会比较差。如果说基金经理或者基金管理人有一个相对比较综合的投研能力，他可以在多个行业选择优秀的标的，相对会给投资人带来回报的持续性会更高一些。我觉得投资人更多的是去考虑判断这个基金经理，或者基金管理人有没有长期持续的投研经验，如果说一个基金经理，或者管理人有一个长期持续的投研经验，而且从历史上看有多年持续跑赢平均水平，或者指数，这一类基金管理人和基金经理更值得投资人信任。

　　投资人不应该过多的考虑基金经理过于短期的业绩，这个短期业绩还包含了某一年，因为某一年业绩比较好，但往往这个市场的风格，或者市场的基本面在一年表现比较好以后，第二年不一定好，如果这个基金经理压得行业是比较集中的，虽然他今年赚了钱，明年要持续赚钱其实是不容易的，市场也有很多私募或者管理人本身可能是类似一些券商某一个行业的研究员，如果是这样的基金经理或者管理人，有可能对某一个行业确实比较熟悉，但是对于整个市场或者其他的行业他投研经验和理解力、判断力就没有那么深度，可能会导致他基金产品的净值也会出现类似的情况，就是某一阶段是比较好，但过一阶段不太容易有一个持续性。

　　总体上我认为，投资者更多的还是要综合的考虑管理人，或者基金经理的跨行业以及长期的投研能力，整个投研能力是不是在正确的思路、正确的轨道上面。

　　2、龙航资产蔡英明：价值白马股估值或已降至合理区间

　　主持人：我们看到今年四季度已经快过掉一个月了，咱们三季度密集披露的时候也很有想挖掘的方向，接下来如何展望四季度和明年的市场？

　　蔡英明：整个A股市场2016年、2017年是平稳上涨，2018年指数从年初的3300跌到2018年年底2400点，2019年、2020年指数是比较好的，整个市场有点儿偏牛市的状态，到2021年整个市场是比较平，尤其是偏价值类的投资或者基金经理，21年不是特别好做。

　　整个净值表现为什么今年不是特别好？主要的原因跟我刚才讲的有关，2019年、2020年整个市场涨幅是比较大，尤其是在2021年从5月份以后市场总体表现不是特别好，我们在跟踪观察很多价值类的股票，各个细分赛道里面的龙头标的在5月份到目前10月份都有幅度比较大的调整，可能幅度都有30%到50%。21年整个指数是经过年初比较短时间上涨，后面有比较长时间的调整，所以21年对于股票多投管理来说，是比较难的一年，我们净值还有15%、16%的回报，总体来讲还是比较前面。

　　从3月份、5月份到现在10月20号左右比较深幅的调整，我们观察下来这些价值白马股，各个行业茅指数的个股估值已经高了比较合理的位置，这些个股如果按照2022年市盈率大概在30倍上下，我们认为在目前中国经济体情况下，这些优秀上市公司的估值在30倍左右还是非常具有投资力和吸引力的，我们总体感觉2022年应该会比2021年好做一些，净值回报各方面会比2021年还是会好一些。

　　主持人：A股后续将如何表现？

　　蔡英明：因为A股离不开整个中国经济发展阶段，我们中国现在是人均GDP刚刚突破1万多美元，1万美元相对欧美国家，像美国、日本，包括欧洲的国家，人均GDP差不多是5到6万美元，如果按照平均的水平，中国还是人均GDP上升空间还是比较大的，所以中国的经济应该还是具备比较大的增长动力。现在中国主要的问题就是面临人口老龄化的问题，人口老龄化会对很多行业需求产生比较大的影响。我们国家政府也在放开二胎，包括最近鼓励生三胎，国家也是知道这个问题，人口老龄化对于整个经济增长的影响。