嘉宾介绍：周其源，上海交通大学博士，CFA，专户年金权益投资部，12年从业经验，2019.8至今任职海富通基金投资经理；2017.1至2019.1任职上海泓湖投资绝对收益组合投资经理，量化投研总监；2012.6至2016.12任职中海基金债券型基金基金经理，股票型基金基金经理，量化副总监，获2016年最佳量化基金奖。

　　近期市场经历了一波调整，四季度行情将如何表现？强周期板块的行情已经结束了吗？后续看好哪些行业？对于普通投资者有何投资建议？近期，海富通基金投资经理周其源做客《财富大咖秀》，跟大家分享精彩观点。

　　周其源表示，在目前的宏观背景下，四季度牛市难有，但是结构性的机会依然可期。对于业绩稳定，性价比足够高的优质蓝筹，包括香港的科技蓝筹股和A股的优质消费蓝筹股，后续较为看好。

　　以下为文字精华：

　　1、海富通基金周其源：结构性机会可期

　　主持人：国内A股市场近期经历了不小的调整，尤其是周期股，请问经过调整后，如何看待四季度的行情？能否否极泰来？

　　周其源：要看四季度的话首先要回顾一下三季度的经济情况，三季度GDP数据已经出来，放缓到4.9，尽管出口依然比较有韧性，但是消费和固定资产投资都是低于市场预期的。展望四季度，如果政府不主动干预经济的话，GDP依然是会放缓的。

　　这主要是因为以下几个因素：第一，周期性因素。今年的库存周期处于下行期，从经济周期的角度来讲，库存周期是处在下行期的，最典型的特征就是可选消费的大幅的副增长，所谓的可选消费就是以家电、汽车这两个商品为主。目前家电、汽车都已经是两位数的负增长了，这必然导致相关的生产也是两位数的负增长，否则就会没库存了，这是一个周期性的因素导致的经济放缓，还会持续。

　　第二是结构性的因素。目前来说结构性因素可以说十分严峻，主要是因为新冠疫情导致的伤痕效应，以及我们正在绿色转型的浪潮，共同导致大宗商品持续大幅上涨，这种上涨导致的PPI和CPI的剪刀差创了新高。结果就使得中小企业，尤其是中下游的企业承受了双重压力，材料成本都在往上涨，但是终端往下游又传导不过去，目前中小企业的生产就会受到比较大的影响。这是结构性因素。

　　还有一个很重要的因素就是政府的房地产宏观调控，这是为了化解房地产灰犀牛，政府对房地产进行了严格的调控，使得恒大事件持续发酵，结果导致房地产投资增速正在快速下降，相关产业链都会持续强压，这是房地产政策的影响。

　　还有是出口，我们之前出口的韧性确实挺强，但是新出口订单的PMI数据已经持续几个月低于50，而且是持续走低的，这也就意味着未来的出口将会进一步放缓。尤其是在发达国家疫情得到控制，逐渐解封，他们自己的生产要起来的背景下，我们的出口大概率是要持续放缓的。

　　综上，我们四季度的经济可能是要持续下滑的。在这样的宏观背景下，实体经济持续大概率继续放缓，就很难有牛市行情。但是预期政府是会主动干预的，就是所谓的跨周期调节，比方说货币政策放松一下，财政政策放松一下，这些政策的边际放松都会使得市场有结构性的机会，比如说最近的房地产政策也已经开始有所放松。所以对四季度，牛市难有，但是结构性的机会依然是可期的。

　　主持人：近期大部分强调强周期板块都经历了快速的大幅度调整，您如何看待强周期板块在四季度的行情？

　　周其源：关于强周期板块我们首先要了解这个板块为什么前期表现得那么亮丽，主要是因为受碳减排，同时碳减排之后我们的电不够了，又在某些周期的上游又进行了限产。这些政策性的因素，或者说这些供给侧的因素，导致的强周期行业的持续上涨。

　　但是如果说看下游的话，就像我前面所说的，GDP从10几现在下降到了不到5，当然这里面有基数的原因，但是总的来说GDP是持续向下走的，下游对上游的需求是持续下降的，所以上涨是很难持续的。

　　就像前面所说，整个宏观经济四季度还要往下走，对上游的需求，无论是钢铁、有色金属，也包括煤碳，因为我们GDP往下走，对电的消耗也会下降。如果看四季度的话，我对周期性板块是保留一份谨慎的，主要是因为整个需求大概率是要持续往下走的。

　　2、海富通基金周其源：关注调整充分的优质蓝筹股

　　主持人：随着市场投资者的避险情绪高起，针对四季度您看好哪些企业，或者说是如何布局的？

　　周其源：针对四季度，尽管前面说到了GDP是下滑的，但是就我看来，这个下滑的空间还是有限的。主要是因为，一个是虽然库存周期处于下行，但是朱格拉周期也就是所谓的产能期是处于上行期的，比如说电动车、光伏、风能，包括半导体、军工等，景气度依然很好，资本开支依然在加大，这样是能够对冲一部分经济下行的。

　　第二点，我们出口的韧性还是持续超预期的，虽然未来会下滑，但是因为同比数据还是很好，还是能够对冲一部分经济的下滑。

　　此外，因为这次在前期库存周期上行期的过程当中我们实行了供给侧改革，抖客网，包括“双碳”政策，以及前期的限产政策等等，导致整个库存的累计程度并没有历史上那么高。也就是说，去库存的过程当中，时间长度和空间幅度都会比历史相对小一些，这就使得整个经济的下滑是相对有限的。

　　此外，我们这一轮的经济下滑还有一个很重要的因素就是政府主动调控房地产，如果经济下滑比较快的话，政府只要把房地产稍微松一松，就能够让经济稳定下来。也就是说，政府是有足够的政策空间让经济稳下来的。所以我对四季度的股市并不悲观，还是认为有比较多的结构性机会。

　　具体在投资思路上，我主要侧重以下几个方面：第一，景气度依然有望超预期的，比方说电动车、光伏、风能、半导体设备、高端制造，在这里面如果能够叠加国产替代这样一个逻辑就更好。

　　第二个思路，那些能够穿越库存周期的，业绩相对来说比较稳定，性价比又足够高的优质蓝筹。主要是指那些前期调整已经较为充分的，香港的科技蓝筹股，还有A股的部分优质消费蓝筹股，这些蓝筹股大都已经调整了30%到50%，可以已经经历过熊市，已经杀过估值了。同时从基本面的角度来讲，竞争的格局和行业地位依然没有发生什么变化，所以往后看的话，他们大概率还是可以既赚盈利取中的钱，又可以赚估值提升的钱。

　　第三个思路，随着全球的逐渐解封和新冠特效药的推出，原来一直受制于疫情管控的行业未来边际上显著改善是一个大概率事件，比方说机场、航空、旅游、酒店、香港博彩，这些都会受益于管制放松。