经济观察报 记者 梁冀 李沁 甫登陆深交所，“退市”二字竟成中自科技（688737.SH）股吧里的高频词。“请中自退市，把钱还给我们！你把钱圈走了，留给投资人的是满地鸡毛！”有投资者在股吧中发帖道。留言中还有人跟帖：“目前亏9000多点”“目前亏13000”……

有着“燃料电池催化剂第一股”之称的中自科技，2021年10月22日上市首日跌破发行价，成为注册制下年内首只破发新股。“肉签”变“中弹”，中签投资者们苦不堪言。

这只是一个开始。

数据显示，在10月22日至11月2日的8个交易日内，先后有中自科技、可孚医疗（301087.SZ）、中科微至（688211.SH）、新锐股份（688257.SH）、戎美股份（301088.SZ）和成大生物（688739.SH）、深成交（301091.SZ）、C华兰（301093.SZ）以及C争光（301092.SZ）9只新股上市首日即破发，占到同期新股数量近一半，A股“新股不败”神话破灭。

直至11月3日，零点有数（301169.SZ）登陆创业板。截至当日收盘，零点有数大涨141.5%，终结了此前A股连续8个交易日均现新股破发的进程。

基金经理曾阳是在新闻中注意到新股连续破发的消息的。10月底的一天，曾阳正在看盘，忽然手机上滚动新闻发来一条提示：市场再现新股破发……他脑海中几乎同时冒出了这个想法——要注意打新底仓的股票了。尽管之前也发生过类似的事情，不过曾阳和同事还是决定，暂时不动打新基金，注意一些打新底仓的股票。

不止是曾阳和他的基金有所思考，新股频频破发的地震波，正在A股市场上传导至越来越大的范围。从企业计划上市，到券商投行保荐，再到机构询价、投资者打新，在注册制改革不断推进的过程中，新股生态也在发生着一系列“化学反应”。

新股密集破发，北京一中型基金公司基金经理有着切身的感受：从结果看，短期会直接影响打新的收益，导致打新收益率下降。但后续也会使得打新参与者报价更加合理，趋近新股的本身价值。同时也更加考验打新者对新股的研究和定价能力，最终引导打新收益回到对价值的研究能力，而非制度套利。

从博弈回归到价值，A股打新逻辑正在重塑过程中。

川财证券首席经济学家陈雳判断，长期来看，新股打新收益下滑、破发现象都将趋于常态化，这也表明询价新规施行后，一、二级市场间差价减少，新股定价机制更加趋于合理。

中签即被套，打新“变天”

10月22日，头顶行业第一股光环的中自科技登陆A股，其发行市盈率27.94倍，而参考行业的市盈率达49.68倍，被投资者寄予“中一签赚10万”的厚望。

然而，其当日开盘即为每股70元，跌破70.90元的发行价，盘中最低触及58.88元。随后几日，该股股价继续下行，最低触及51.11元，至11月5日收于52.84元。这意味着，如果中一签（500股），浮亏最多时即达到9895元。中签即被套，中自科技的投资者们领教了破发的威力。

紧随中自科技之后的7个交易日里，可孚医疗、中科微至、新锐股份等8只新股亦上演上市首日即破发的戏码，占据同期上市新股的半边天。

其中，成大生物上市首日即下跌27.27%，投资者们调侃“中签如中刀”，眼睁睁看着大幅亏损深感“扎心”。

博时基金高级策略分析师刘扬分析近期A股频频出现新股破发情形发现，这些破发的新股普遍存在以下共同特征：一是估值定价过高。这些个股发行市盈率动辄50~60倍，PB估值则普遍在10倍以上。二是部分公司业绩表现比较差。高估值如果没有基本面支撑，出现破发不足为奇。三是上市时间点处于市场低迷期。近期破发个股主要出现在10月下旬至今，市场赚钱效应在收缩，投资者更容易形成观望之势。

密集的新股破发让市场哗然。很多投资者在社交媒体上说，自己一改此前每个交易日一打开股票交易软件就“闭眼打新”的习惯，好好看看当天的新股是做什么行业的、业绩怎样。

打新不再是个稳赚不赔的生意，机构们也这样想。

一位基金业内人士笑称，原来打新中不中签靠运气，现在打新则是项“技术活”，对基金打新策略的要求更高。询价新规落地后，自己所在的公司在调整策略，投研团队正在发力深入对新股定价的研究，力求定价更精准。不过，若新股定价偏高，则有可能放弃打新。

在天相投顾高级基金分析师宫曼琳看来，新股破发会造成打新策略局部失效，对打新基金造成一定的影响。不过，考虑破发新股仍占少数，后续市场可能会减少新股高价发行，无需过度担心。同时，短期内可以降低对打新作为主要收益来源的打新基金预期，有助于理性投资。

新股破发潮正酣，弃购现象也翩然而至。

11月4日晚间，刚刚登陆创业板的天亿马（301178.SZ）发布了IPO网上发行结果通告。通告显示，天亿马发行无网下询价和配售环节，网上中签投资者放弃认购股数全部由保荐机构（主承销商）包销，保荐机构（主承销商）包销股份的数量为27.78万股，包销金额为1351.87万元，保荐机构（主承销商）包销股份数量占总发行数量的比例为2.36%。

而此前一天，同样登陆创业板的新股强瑞技术（301128.SZ）通告网上发行结果：网上投资者放弃认购新股数量为50.9万股，占总发行数量的2.76%，刷新了2019年注册制实施以来所有注册制新股的弃购占比纪录，刷新了近10年来A股的新购弃购占比。

近10年来，A股新股弃购占比最大的是2012年时的中国交建，弃购占比是11.05%，强瑞技术以及天亿马分居第二、三位。

记者采访了解到，正常情况下，新股的弃购占比在百分之零点几到百分之零点零几区间。

破发背后，询价新规亮剑

一位基金从业人士向经济观察报记者表示，正常而言，新股频繁破发多发生在熊市，但当下并非如此，溯其根源与新股定价政策有关。

“近期新股频繁破发现象与询价新规的施行有一定的联系。”陈雳观察发现，IPO询价新规出台前，市场上普遍存在着询价机构“抱团压价”的现象。部分机构出于套利目的压低报价，损害了发行人的利益。询价新规施行后，新股发行定价更趋于合理，但也导致中间套利空间减少，因此新股出现密集破发的情况。

在资深投行人士王骥跃看来，近期多只新股破发属于正常的阶段性现象，也是询价新规施行后市场逐步适应的过程。此外，询价规则调整前新股动辄几倍涨幅，机构为博入围机会乐得提高报价，而二级市场投资者则认定新股发行价已有抬高，所以对新股有所回避。加之近期市场环境也在调整，故出现上述新股频繁破发的状况。

9月18日，证监会发布《关于修改<创业板首次公开发行证券发行与承销特别规定>的决定》。同日，沪深交易所也分别发布新修订的《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》、《上海证券交易所科创板发行与承销规则适用指引第1号——首次公开发行股票》和《创业板首次公开发行证券发行与承销业务实施细则（2021年修订）》。至此，询价新规正式出台。相关资料显示，规则发布前已刊登招股文件启动发行工作的企业，适用原规定；规则发布后启动发行工作的企业，适用新的规则。

据了解，此次修订针对的，正是打新过程中网下机构投资者“抱团报价”的行为。