今年的港股投资，着实有点难。年初“千军万马过香江”，如今草木皆兵、物是人非。之所以形成现在的局面，政策是主因，但不是唯一――从互联网反垄断、K12教育“一刀切”、不确定的电子烟政策、到目前的地产政策，再叠加各地突发的疫情和洪灾等等，这些因素都制约着全国的消费和投资。因此，今年我们的港股策略基本以防御为主。

　　调整至今，我们判断，最难受的阶段大概率已经过去，后面会是一个慢慢寻底的过程。虽然目前市场的信心还很脆弱，一个不经意的黑天鹅就会牵动神经、涌现许多“绝望盘”。而这种“绝望”，恰恰是我们觉得好的布局时机。

　　“好的机会都是跌出来的”，这句话在港股特别适用。我们逐渐在港股的板块中，看到了许多较为确定的底部信号。比如，地产和教育已经调整到了一个“高赔率”的历史位置，后续上涨概率远远高于下跌概率，现在或是不错的布局时刻。随着美国FDA批准电子烟的政策出台之后，中国的相关政策便有迹可循，加上当前烟草税对国家的发展尤其重要，电子烟板块也变得相当吸引。大金融中，我们看好券商板块。券商业绩增速具有较高的确定性、估值也相对较低，并且，随着我们国家进入新的发展阶段，融资模式也会从间接融资逐步转型至直接融资，券商作为资本市场的服务方将大有可为。同时，居民的资产端也将逐步从房地产行业向证券等资产过度，这些都给券商带来了历史性的发展机遇。

　　至于其他板块，还有待观察。比如消费板块，至少从已发布的消费数据来看，我们目前还不能做出很明确的判断。叠加疫情等因素，如果没有政策的刺激，消费板块短期企稳的概率不大。医药板块也处于一个消化估值和政策影响的阶段，有点类似之前的教育行业，我们也要等待进一步的信号释放。

　　此外，市场对港股最为关注的互联网科技板块短期反弹比较明显，但我们判断其仍处于一个“不确定”中。反垄断政策是否继续下去的不确定、反垄断政策实行后对于业绩和商业模式的不确定等，这些“不确定”都需要更多的数据去验证和评估，市场依然存在比较大的分歧。

　　今年还有两个热度很高的板块：电力和新能源。传统能源转型新能源的确是一个大方向，但短期来看业绩大概率较差，且预计会出现融资需求。港股市场特别强调基本面，因为有做空的力量存在，股价往往不会仅仅因为一个概念或者预期跑得太偏。

　　综上种种，我们觉得，目前时点的港股，已经从“买什么都会跌”的局势逐步来到了一个“可以投资”的状态。从大周期的角度，港股每3-5年会有一轮强弱切换。经过近一年的调整，港股又回到了新一轮周期的起点。

　　我们的组合配置继续遵循投资性价比的原则，对于高胜率高赔率的投资机会积极配置，对于不确定的行业耐心观察、时刻准备，对于高风险行业尽量规避。

　　前方的路虽然是曲折的，但我们依然相信未来是美好的。资本市场的大发展也是时代发展的必然结果。作为基金经理，我们定当不负重托、不忘初心，持续为投资者创造价值。

　　本文作者

　　何琦先生，12年证券基金从业经验，抖客网，4年港股/A股投资经验，现任华泰柏瑞新经济沪港深、华泰柏瑞亚洲企业、华泰柏瑞港股通时代机遇等产品基金经理；其管理的华泰柏瑞新经济沪港深(003413)在高“含港量”的前提下，依然取得了今年以来10.55%的正回报，同期恒生指数下跌近10%。数据显示，该基金近三年回报接近130%，超越业绩比较基准逾105个百分点，在众多港股基金中表现亮眼。

　　备注：何琦先生目前掌管的混合型基金有华泰柏瑞新经济沪港深、华泰柏瑞亚洲领导企业、华泰柏瑞港股通时代机遇三只，任职日期分别为2017/7/10、2019/8/7、2021/5/7。

　　华泰柏瑞新经济沪港深成立于20161125，2017年、2018年、2019年、2020年、2021年上半年收益依次为27.67%、-22.71%、59.74%、38.84%、8.33%。业绩比较基准为：沪深300指数收益率×45%+恒生综合指数收益率×45%+上证国债指数收益率×10%，同期收益依次为26.72%、-18.47%、21.30%、18.41%、2.74%。

　　华泰柏瑞亚洲领导企业成立于20101202，2011年、2012年、2013年、2014年、2015年、2016年、2017年、2018年、2019年、2020年、2021年上半年收益依次为-25.27%、8.66%、4.04%、0.82%、-7.59%、-2.65%、29.48%、-14.64%、14.45%、72.28 %、1.49%。业绩比较基准为：MSCI亚太综合指数(不含日本)(MSCIAC Asia Pacific eX Japan Index)，同期收益依次为-17.98%、18.65%、0.46%、-0.20%、-11.97%、3.74%、33.50%、-16.25%、15.85%、19.80%、5.84%。

　　华泰柏瑞港股通时代机遇成立于20210507，业绩比较基准为：恒生指数收益率(使用估值汇率折算)*80%+沪深300指数收益率*15%+人民币银行活期存款利率(税后)*5%，由于运作时间不满6个月，业绩暂不予以列示。

　　以上数据摘自基金定期报告。