酝酿已久的碳减排支持工具亮相。本次工具主要支持清洁能源、节能环保和碳减排技术三个碳减排领域，采取“先贷后借”的直达机制。商业上的可行性明显强于普惠金融再贷款，有助于调动银行积极性。规模上到明年底预计将超过万亿，四季度预计有限。实际规模要看项目情况，额度不是大的制约。对市场有何影响？第一，“先贷后借”对市场的利好难比直接降准(非补缺口降准)，甚至降准压力因此有所降低；第二，一定程度上起到宽信用的效果，但近期影响还不明显；第三，投放基础货币，且相当于局部降息。本次碳减排支持工具市场已经早有预期，在当前点位下，预计不会有太剧烈反应。

　　碳减排支持工具怎么操作？

　　采取“先贷后借”的直达机制。本次碳减排支持工具操作模式上类似于再贷款。金融机构向重点领域发放碳减排贷款后，可向人民银行申请资金支持。人民银行按贷款本金的60%向金融机构提供资金支持，利率为1.75%，期限1年，可展期2次。发放对象暂定为全国性金融机构，金融机构需向人民银行提供合格质押品。

　　商业上的可行性如何？

　　我们认为明显强于普惠金融再贷款。碳减排支持工具利率为1.75%，期限1年，可展期2次，对应贷款利率应与同期限档次贷款市场报价利率(LPR)大致持平(一年期3.85%，五年期4.65%)。与普惠金融再贷款相比，本次工具支持的项目的坏账率可能要明显更低，加上资金利率足够低，虽然有额外的信息披露等要求，依然有助于调动银行积极性。

　　碳减排工具会有多大规模？

　　我们预计今年四季度额度有限，到明年底预计将超过万亿。目前银行相关的增量项目仍不好找，尤其是初期要求“小而精”。且该工具只针对全国性银行实施(也就是政策性银行+六大行+股份制银行)，初期难以上量。但部分商业银行已经在KPI中给予绿色贷款更高权重，减碳投资将是中长期明确的经济主线，随着时间推移，项目机会将逐步增多。因此，实际贷款规模不取决于给多少额度，还要看实际项目情况，额度不是大的制约。

　　对债券市场有何影响？中性略偏正面，市场已经有所预期

　　第一，作为结构性政策工具，“先贷后借”，对市场的利好难比直接降准(非补缺口降准)等宽货币政策，甚至降准压力因此有所降低；第二，一定程度上起到宽信用的效果，对社融增速和经济也将起到积极作用，但近期影响还不明显；第三，实施过程中投放基础货币，且利率只有1.75%，相当于局部降息，如果规模持续放大，会有一定的资金溢出(如降低MLF需求)和银行负债成本降低效应，也有助于信贷需求的充分满足、信贷利率的稳中有降。本次碳减排支持工具市场已经早有预期，后续效果需要时间验证，在当前点位下，市场预计不会有太剧烈反应。

　　如何理解碳减排支持工具？

　　11月8日，人民银行发布通告称：“创设推出碳减排支持工具这一结构性货币政策工具，以稳步有序、精准直达方式，支持清洁能源、节能环保、碳减排技术等重点领域的发展，并撬动更多社会资金促进碳减排。”酝酿已久的碳减排支持工具亮相，如下几点需要关注：

　　9月以来，缺煤限电+房地产严控导致宏观经济下行压力加大，客观上要求货币政策加大支持力度。我们此前曾有货币政策工具的排序：再贷款(碳减排支持工具)+信贷额度调整>降准>降息。碳减排支持工具既能助力碳减排，助力经济转型和碳达峰，又能投放基础货币，对外平衡的影响也较小，是最容易期待的工具。

　　1)碳减排贷款贷给谁？支持清洁能源、节能环保和碳减排技术三个碳减排领域，“做加法”。根据央行通告，初期的碳减排重点领域范围突出“小而精”，重点支持正处于发展起步阶段，但促进碳减排的空间较大，给予一定的金融支持可以带来显著碳减排效应的行业。“做加法”，用增量资金支持清洁能源等重点领域的投资和建设，从而增加能源总体供给能力。

　　2)碳减排支持工具怎么操作？采取“先贷后借”的直达机制。本次碳减排支持工具操作模式上类似于再贷款。金融机构向重点领域发放碳减排贷款后，可向人民银行申请资金支持。人民银行按贷款本金的60%向金融机构提供资金支持，利率为1.75%，期限1年，可展期2次。发放对象暂定为全国性金融机构，金融机构需向人民银行提供合格质押品。

　　3)商业上的可行性如何？我们认为明显强于普惠金融再贷款。碳减排支持工具利率为1.75%，期限1年，可展期2次，对应贷款利率应与同期限档次贷款市场报价利率(LPR)大致持平(一年期3.85%，五年期4.65%)。与普惠金融再贷款相比，本次工具支持的项目的坏账率可能要明显更低，加上资金利率足够低，虽然有额外的信息披露等要求，依然有助于调动银行积极性。

　　4)为什么不是GMLF？此前市场一度传言碳减排工具会采取“GMLF”形式。我们认为GMLF最大的问题是：其利率如果不低，无法撬动银行积极性。反过来如果利率过低，又会扰乱MLF的价格信号作用，两者难以兼顾。鉴于目前MLF利率已经成为重要的中期政策利率，且挂钩LPR，其价格信号意义应该更加明确。

　　5)碳减排工具会有多大规模？我们预计今年四季度额度有限，到明年底预计将超过万亿。目前银行碳减排相关的增量项目不算多，尤其是初期要求“小而精”。且该工具只针对全国性银行实施(也就是政策性银行+六大行+股份制银行)，抖客网，初期难以上量。但部分商业银行已经在KPI中给予绿色贷款更高权重，减碳投资将是中长期明确的经济主线，随着时间推移，项目机会将逐步增多。因此，实际贷款规模不取决于给多少额度，还要看实际项目情况，额度不是大的制约。

　　6)对债券市场有何影响？中性略偏正面，市场已经有所预期。

　　第一，作为结构性政策工具，“先贷后借”，对市场的利好难比直接降准(非补缺口降准)等宽货币政策，甚至降准压力因此有所降低；

　　第二，要求做加法且占贷款项目本金的60%，加上商业上具备可行性，一定程度上起到宽信用的效果，对社融增速和经济也将起到积极作用，但近期影响还不明显；

　　第三，实施过程中投放基础货币，且利率只有1.75%，相当于局部降息，如果规模持续放大，会有一定的资金溢出(如降低MLF需求)和银行负债成本降低效应，也有助于信贷需求的充分满足、信贷利率的稳中有降。

　　上周市场利率下行可能源于房地产危机发酵，也可能源于降准博弈，但宽货币预期可能再度落空。本次碳减排支持工具市场已经早有预期，后续效果需要时间验证，在当前点位下，市场预计不会有太剧烈反应。

　　风险提示

　　(1)银行贷款投放力度不及预期：项目情况可能制约银行信贷投放积极性。

　　(2)碳减排工具额度不及预期：初期额度可能不多，视银行实际需求而定。