全A明年收益有望为正，主线为能源与芯片的增长闭环

　　回顾2021，我们建议“以大宗为盾，以制造为矛，以小胜大”，挖掘“碳中和承诺下的十二个长坡赛道”，推出“专精特新”的五维度模型，提出“从地产周期到电力周期”的新轮动时钟。展望2022，我们延续思路、深化判断：A股投资主线是电价市场化→电绿化→电气化→电子化→电价市场化的增长闭环，其核心是能源与芯片的双线国产替代。基于略显鸡肋的美联储和能屈能伸的A股制造业三张表等，我们看多2022年A股，后三个季度行情或更扎实，行业配置以储能电力为盾、以硅基需求为矛。

　　胜负手问题：略显鸡肋的美联储、能屈能伸的A股制造业三张表

　　Taper推进和增长压力是站在今年看明年的已知变量，并不决定明年市场走势及结构。四个待验证变量是市场分歧和胜负手所在：1)海外流动性：Taper完成后美联储是鸽是鹰？2)国内流动性：地产政策的底线与上限在哪儿？3)国内基本面：明年衰退还是滞胀？4)产业周期：碳达峰行情的估值是否已给到位？我们的判断1)美联储即使鹰，对A股估值影响也很小；2)地产政策的底线与上限已现，对信用派生和剩余流动性的影响不同于过往；3)国内经济不是衰退，三张表显示制造业“能屈能伸、抗打抗造”；4)碳达峰行情或刚行至1/3，“泛电力链”行业轮动大概率仍是明年市场主线。

　　自上而下投资主线：电价市场化→电绿化→电气化→电子化→电价市场化

　　政策支持明确、盈利模式通顺、带动能力广泛、边际变化显著、天时地利人和的增长闭环：双碳目标之下的电价市场化→电绿化→电气化→电子化→电价市场化。其核心是“碳基”需求向“硅基”需求转变，也即能源与芯片的双线国产替代：化石能源外需转为中国绿电内需、芯片外需转为芯片内需。今年电价市场化的关键两步使得这条主线的利润流转和配置逻辑真正变顺：电价市场化是电绿化的助推剂，电绿化是电气化的必要条件，电气化为电子化打开空间，电子化智能化提升电网效率、为远期用电成本降低和发电盈利改善打下基础，企业政府居民三端的资本开支动力增强、远期共同受益。

　　2022大势：预计全A年度收益为正，但估值、盈利的拐点或在Q2、Q3

　　盈利端：我们预计明年A股非金融净利润同比增速4.7%(乐观8.0%、悲观1.3%)，季累趋势呈“U型”，中报是年内低点、年报是年内高点。估值预测：相对估值视角，沪深300合理PETTM中枢约13.1x；绝对估值视角，沪深300合理静态PE中枢约12.6x。股市供需：供给端考虑潜在首发募资与解禁，抖客网，需求端考虑公募外资险资等潜在增量、企业和居民部门的资产配置趋势，总体预判A股资产的需求大于供给(未考虑境外上市公司回A)。基准情形下，结合盈利正增长+估值中枢平稳的判断，我们预计全A年度收益为正，且Q2/Q3或分现估值/盈利拐点，我们对后三个季度行情更为乐观。

　　2022配置：能源和芯片的增长闭环，以储能电力为盾、以硅基需求为矛

　　全板块的业绩剪刀差、筹码分布、供给侧变化对比之下，我们预计明年高端制造板块总体占优、大众消费有困境反转机会。自上而下的投资主线：“泛电力链”行业轮动有望于明年Q2再度启动且中游电新先起，储能与电力贯穿。自下而上的专精特新：国产替代关注锂电PVDF粘结剂、光伏跟踪支架、风电主轴轴承、风电与航空碳纤维、半导体测试设备、涂胶显影设备、特种气体、CMP抛光垫、CMP抛光液、光刻胶、IC设计-CIS、伺服系统；龙头进阶关注锂电隔膜、锂电负极材料、三元前驱体、锂电设备、光伏背板、光伏设备、航空高温合金、航空钛合金、小分子CDMO。

　　风险提示：全球极端灾害天气频发，农业、电力等供给压力超预期；国内地产政策变化超预期、地产下行压力超预期。