一、海外展望：后疫情时代，美国刺激政策如何退场充满变数

　　1.1、美国2022年高通胀的持续性可能超预期，但有惊无险

　　以史为鉴，美国高通胀与低利率短期可以共存。借鉴美国40年代后期50年代初的货币政策，从上世纪的冷战初期的那段历史来找规律。

　　大国博弈时代，美国能够容忍短期偏高但不失控的通胀。首先，美国2022年上半年高通胀压力仍将延续，下半年有望回落。其次，大国博弈时代，温和可控的通胀，叠加科技进步，有助于美国摆脱“高债务、低增长”陷阱，所以，美国对于高通胀的容忍度可能超预期。

　　1.2、美国2022年是中期选举年，长端利率仍将保持在低位，流动性不会太紧。

　　美国中期选举之前，围绕社会公平的政治博弈可能会愈发激烈，加税、加息等政策预期及言论可能成为市场焦点，从而影响资本市场的风险偏好。

　　美国2022年较难开启加息周期，美债长端利率将在低位徘徊，期限利差缩窄。1)就业缺口较大、拜登政府希望中期选举年有漂亮的经济成绩单；2)供应问题所引发的通胀；3)随着Taper，美国短端利率走高。

　　1.3、美国经济2022年降速但并非滞胀，不能低估科技创新的动能。

　　随着疫情之后的刺激政策退场，美国经济增速回落是正常的。

　　美国2022年经济的结构性亮点，特别是科技创新，值得重视。2022年美国财政计划将明显推动清洁能源、新能源车的资本支出。

　　二、中国基本面展望：“双碳”和共同富裕时代的挑战和机遇

　　2.1、中短期展望：2022年经济降速转型、通胀缓解、政策环境偏松

　　中国经济2022年上半年放缓下半年有望企稳，通胀反弹的压力年初将结束。短期关注地产投资对经济的滞后影响、疫情影响、出口形势的变化。

　　中国2022年政策环境是宽货币、稳信用，结构性宽信用可期待。短期，长债利率上行空间不大，将跟随经济转型降速下行。中长期，“双碳”时代，中国经济向可持续的中低增速中枢回归是主动的选择。

　　微观精彩，支持实体经济的力度有望加大，结构性政策刺激方向将是2022年中国经济的亮点。1)立足“双碳”战略，拥抱能源革命：风光核等新能源、新能源车、储能、新型电力系统、低碳技术的投资将持续高增长；2)新基建提速：数字经济、元宇宙产业链等为代表的万物智联产业链；3)鼓励自主可控、专精特新：军工、半导体、新材料等；4)区域协调发展和新型城镇化：智慧城市、农业现代化等。5)进一步促进消费。

　　2.2、中长期展望：“双碳”新时代，中国新一轮朱格拉周期已经启动，五大赛道有望穿越波动，维持多年的高光行情

　　继续重申我们2019年底“中国新一轮朱格拉周期已经启动”的判断。

　　全球“双碳”新时代，五大赛道(低碳科技产业链、“万物智联”产业链、泛军工产业链、半导体为代表的高端制造、生命科技)将成为本轮朱格拉周期中国股票行情的主角，媲美当年的“五朵金花行情”。

　　三、行情展望及投资策略

　　3.1、美股行情展望：2022年可能仍非熊市，而是震荡市、内生增长的结构为王

　　美股2022年并非指数大年，震荡市的概率大。1)美股2022年不太可能成为指数大年，经济增速放缓带来美股整体性的盈利改善动能弱化，制约指数表现。2)美股散户入市的动能将退潮，导致局部被炒作的高估值股票承压，进而提升美股波动风险。3)美股2022年出现指数大熊市的概率也不大。美国Taper只是刺激退场，并非系统性收紧，整体流动性环境不算差。

　　美股2022年需要精选结构性行情，关键看内生增长动能。1)美国经济动能放缓、期限利差缩窄，从相对收益的角度，2022年市场风格偏向成长。2)2022年有望迎来美股科技股的资本开支大年。3)淘金FAANGs等科技龙头们资本开支聚焦的方向，具体来看，包括新能源车、元宇宙、数字货币、自动驾驶汽车，以及最新财报季CAPEX指引聚焦的AR/VR、云服务、数字媒体等。

　　3.2、A股行情展望：A股是科创长牛的主战场，结构精彩——找寻自信的力量

　　行情展望：2022年A股市场的投资时钟将在“小衰退”和“弱复苏”之间摇摆，综合指数依然不是大年，结构性行情依然热闹——两条行情主线交织，都将“找寻自信的力量”：

　　1)2021年估值受损型行业，将从政策或投资逻辑的变化中找寻自信的力量，进行“均值回归”、波段操作；

　　2)科创“五大赛道”，2022年将继续是行情主旋律，但面临短期高估值和赛道拥挤，需要找寻自信力量——在主流赛道之间和赛道内部基于“预期差”和“性价比”而精细化投资，其中，数字经济、专精特新、军工等相关的科创指数将有望更牛更精彩。

　　中国社会财富配置股票是新时代的大趋势，A股是主战场。

　　外资增持趋势仍在，明年有望继续拥抱中国资产，外资重视“均值回归”的投资思路值得重视，适合防守型配置——1)景气改善的机会：社会服务业、航空机场等受损于“疫情”的领域，将有望受益于疫苗普及和治疗性药物的进展；猪周期的回归；2)估值修复的机会：房地产、金融等低估值“不死鸟”，2022年可能有阶段性反弹行情，需要左侧布局，抖客网，注意止盈。

　　行情主旋律——拥抱“未来的核心资产”，积极布局科创长牛，深挖五大赛道相关领域的小巨人、次新股，适合进攻型配置。

　　3.3、港股行情展望：港股底部重生，恢复性上涨的“小牛市”有望

　　港股2022年“找寻自信式”恢复性上涨，恒指有望触摸三万点。首先，随着内地房地产风险的缓解，2022年恒指中的内房股和内银股估值有望修复。其次，互联网的产业政策环境改善，配置吸引力提升。互联网作为港股的中流砥柱，2021年“被规范”，2022年则是“在规范中发展”，短期估值性价比凸显。第三，香港和澳门本地的权重股短期受益于“通关”，长期受益于中国财富管理发展。

　　投资建议：在失望之地，找寻自信的力量。具体而言，防守反击、以长打短，立足估值的安全边际，聚焦基本面的改善潜力而耐心布局。

　　主线一：新兴领域，紧跟A股和美股的科创潮流，找港股特色品种。

　　主线二：精选能够顺应共同富裕大时代的“消费+”。