全球经济过高点。2022年，海外复苏仍将延续，但区域、行业、人群间分化很难系统缓解，叠加财政刺激和货币宽松开始退出，复苏力度将弱于今年，复苏模式仍呈现非均衡特征。我国出口能否守住份额、中美关系是否延续改善、货币政策能否抵御冲击，将成为海外影响国内的核心线索，我们对此谨慎乐观。

　　中国经济正扬帆。2022年，在基本实现群体免疫的环境下，疫情形势总体要好于今年，服务业和消费将重回复苏轨道，基建投资和房地产投资受益于政策的边际放松也将先后回升，而出口的增长将稳中回落。总体上明年驱动经济上行的力量比今年增多，叠加仍存在低基数效应，全年GDP同比增速预计能达到5.9%左右，季度节奏上前低后高。明年我国CPI运行中枢将小幅提高，全年均值在2%左右，PPI将呈现逐季回落的趋势，上半年看PPI回落，下半年看CPI升起。经济结构转型推进，设备投资触底回升，新一轮朱格拉周期已经开启，受益政策引领的高端制造业投资增速将跑赢制造业整体。高端设备制造业、新基建、数字经济、新能源汽车、人工智能等新兴产业将加速成长。

　　政策致力促升级。明年货币政策更可能抓住联储加息前及通胀压力小的窗口期执行稳增长任务，宽信用是主要特征，可能继续触发以补充流动性缺口为目的的降准，而降息需要视增长、中小企业风险和房地产风险等因素相机抉择。稳增长重要性阶段性提升背景下，财政支出在今年底和明年初的提速值得期待。明年财政总量目标仍会向正常区间收敛，预计赤字率会设定在3%-3.2%左右，赤字规模继续下降至3.5万亿元左右，新增专项债略高于3.5万亿。产业政策层面将继续指引经济脱虚向实，规范金融、地产发展，重点支持制造业。

　　宏观大势配资产。A股仍有结构性和交易性机会，PPI筑顶回落将带来中下游利润改善，专用设备、汽车和家电板块业绩可期。制造强国与朱格拉周期双轮驱动仍将释放制造业红利，高端制造、半导体、新能源、新能源汽车、储能等板块仍将受益。政策边际放松也将使得新、老基建相关产业和房地产产业链景气度提升。经济恢复常态，大消费板块也将企稳回升。双碳、老龄化、自主可控等长期趋势，将塑造绿色能源、医疗保健、芯片、科技创新等长期核心赛道。明年中国10年国债收益率可能呈现V型走势，房地产债或是获取超额收益率的来源。

　　海外方面，全球回归常态，交易逻辑从估值转向基本面，预计配置趋向均衡，美股调整概率增加但无系统风险，美债利率先上后下区间1.5-2.0%，美元或震荡偏强。原油价格在上半年仍有冲高可能。铜价波动或增大，阶段性机会来自美国基建刺激和中国基建地产等政策潜在拐点。黄金的交易性机会来自通胀的超预期冲击。

　　以上，是中信建投证券首席经济学家、研究发展部联席负责人、宏观经济与固定收益研究团队首席分析师黄文涛博士，近期中信建投证券举办的线上交流会上，分享的2022年度宏观经济政策和资本市场投资策略展望核心要点。中信建投证券研究产品中心整理黄文涛博士的万字发言实录，以飨诸君。

　　开宗明义讲两点

　　中信建投的宏观研究团队跟市场观点有什么不同，我想开宗明义地给大家讲两点最显著的不同：

　　第一点，我们对明年GDP的判断比市场的总体判断要偏乐观。很多投资者朋友一直在担心中国经济明年会不会有不同程度的软着陆，或者是硬着陆，但是我们观点非常鲜明，就是偏乐观。我们预计明年中国宏观经济增速是5.9%，这个数值在市场里面偏乐观，非常旗帜鲜明的讲，明年中国经济没有问题，之所以有这样一个比较乐观的判断，基于三点理由。第一点理由，我们看到明年疫情的冲击逐渐的淡化，经济也会逐渐正常化。消费和服务业回到正常轨道，我们的经济增长就没有问题，，会在潜在增长速度的附近甚至以上。第二点理由，今年和去年中国经济复合增长率是低于潜在增长速度的，换句话说明年的经济增长天然的具备低基数的优势。第三点理由是我们认为目前的政策相当严厉，对经济增长带来了一定的影响，但是明年政策会相继纠偏，特别是明年的稳增长的政策还要逐渐发力。基于这三点考虑，我们认为明年中国宏观经济增长的速度会高于潜在增长速度，会达到5.9%左右。节奏上是前低后高，这是第一个与市场显著不同的判断。

　　第二点是很多投资者认为明年中国经济即使想稳增长也没有抓手，但是我们认为大家不要那么悲观，形势比人强，明年稳增长动力也是非常的强，稳增长压力也是非常大，但是政策应该会渐次放松。首先就是来自基建领域的放松。其次在两会之后，我们判断地产也会迎来政策的放松，先基建后地产政策都会迎来边际放松，在明年上半年会有经济政策对冲手段的落地。大家知道经济越差，那么政策放松的概率就会越大。所以我们基于这两点考虑，我们持有与市场截然不同的观点。

　　具体来讲，我们分4个部分来汇报2022年度宏观经济与资本市场展望，第一个判断首先来自于对外围的判断，全球经济是否度过了高点，我们这个题目已经非常明确的告诉大家，全球经济正在度过高点。

　　全球经济过高点

　　首先从全球增长角度来看，今年、去年全球经济都受到了疫情的扰动，出现了显著下行，特别是去年全球各大国都出现了负增长，今年在复苏的路上，但是复苏的道路并不平坦，出现了显著的k型复苏的新特征。国别之间、国家之间、国家内部的产业之间，人群之间、行业之间都出现了显著不同的复苏进程，一些国家的消费领先于生产，发达国家领先于新兴市场等等，这些特征在明年的经济复苏的过程当中仍然会显现出来。

　　对于全球的贸易格局，在过去的一年中，全球贸易实际上大幅度萎缩，特别是去年，但是中国在这样的过程当中享受到了份额提升的红利。今年全球经济出现了深度反弹，全球贸易有所恢复，中国又享受到了需求回暖的红利，所以造成了中国在全球贸易份额当中的份额不断提升的这么一种好现象，是可喜的成果。当然这跟中国非常给力的疫情防控措施、非常齐全的产业以及强大的生产能力是有密切关系的。

　　从全球政策来看，明年最主要的政策变化来自于财政政策，逐渐由刺激性的政策变成紧缩性的政策。以美国为例，美国财政的顺风将会变成逆风，由于对居民补贴到期，不再继续发放补贴，那么美国消费明年可能会面临一定程度的回落，特别是货币政策也由目前的宽松状态逐渐进入正常化的轨道，所以我们会看到随着财政货币政策的退坡，这些国家的经济可能明年会进入景气的高点，进而逐渐下行。对于美国来说，它是全球最大的经济体，货币政策也会影响到其他国家的货币政策、资金流入、资本市场、汇率等宏观经济变量。在明年美国货币政策正常化的过程当中，美元可能会偏强，那么就会造成一些国家特别是新兴市场国家的资本流出、汇率贬值、外汇负担沉重等压力。事实上，今年巴西、俄罗斯和土耳其已经开始进入加息通道，很多人会问中国会不会加息，我们来看历史，从历史当中得到一些经验，美国在收紧的过程当中，中国货币政策不会跟它亦步亦趋。换句话说，中国和美国的经济周期的位置是不一样的。作为一个大国，中国的货币政策，还是要独立自主，或者说要根据自己国家的所处的经济增长周期的状态和经济增长、就业以及通货膨胀的形势来自主的决定中国货币政策是紧还是松。当然如果美国明年下半年进入加息周期的话，中国货币政策虽然有放松的空间，实际上空间可能会进一步压缩，但不代表中国会跟随美国进一步的收紧，因为中国资本流出、汇率贬值的压力是完全可控的，跟其他新兴国家不一样。