在王旭看来，大额应收账款的存在，也进一步佐证思林杰对苹果公司的依赖及在产业链上、下游中处于较为弱势的地位。

　　对此，北京市京师律师事务所合伙人、律师王旭认为，思林杰销售情况严重依赖苹果公司产业链，收入来源单一是该公司持续经营能力的重要风险之一。

　　值得注意的是，前五名客户中，精实测控系思林杰原5%以上股东李建于2016年3月28日至2018年1月29日期间担任董事的公司，迅科达系公司5%以上股东谢向东担任董事的上海芬能自动化设备有限公司的全资子公司。

　　同花顺iFind数据显示，2018年—2020年，思林杰营业周期分别为277.12天、290.60天、299.13天，存货周转天数分别为156.71天、151.84天、145.14天，应收账款周转天数分别为120.41天、138.76天、153.99天，应收账款周转下降影响了整个公司的营运能力。

　　招股说明书指出，如果后续思林杰不能对应收账款进行有效控制，及时收回到期应收账款，则可能存在应收账款余额较大及无法收回的风险，从而对公司未来经营业绩造成重大不利影响。

　　业绩严重依赖苹果产业链

　　财报显示，2018年—2020年，思林杰期末应收账款余额分别为4273.37万元、5350.88万元和11642.55万元，占当期营业收入的比例分别为35.21%、45.12%和61.70%。期内经营活动产生的现金流量净额分别为1793.10万元、2604.23万元、1459.58万元。

　　2018年—2020年，思林杰通过对苹果公司及其产业链企业销售产品及提供服务取得收入，分别占当期营业收入的比例为94.72%、85.03%及90.85%，占比较高。截至目前，思林杰的产品已基本覆盖苹果公司消费电子产品的全部类型。思林杰称，公司目前业务主要集中苹果公司产业链领域，存在对后者依赖的风险。

　　多家机构“突击入股”

　　《经济参考报》记者注意到，近三年来，思林杰应收账款占营业收入比重逐年上升且比重较高。

　　招股说明书显示，思林杰根据客户的合作时长、销售规模、历史回款情况等综合评定，一般会给予30-90天不等的账期。2020年末，公司应收账款前五名公司分别为珠海市运泰利自动化设备有限公司及其子公司（5732.95万元，占比49.24%）、珠海市精实测控技术有限公司及其控股子公司（下称“精实测控”）（2749.41万元，占比23.62%）、深圳市迅科达智能科技有限公司及其控股子公司（下称“迅科达”）（1481.52万元，占比12.73%）、深圳市微特精密科技股份有限公司（627.87万元，占比5.39%）、东莞市沃德精密机械有限公司（232.68万元，占比2%）。

　　截至招股说明书签署日，该公司股东共21名，其中自然人股东3名，机构股东18家。而在机构股东中，已备案的私募投资基金股东11家。

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　　招股说明书显示，思林杰2019年3月进行增资，2020年1月进行股权转让，2020年7月进行增资及股权转让，股权变动频繁。

　　思林杰称，报告期各期末，前五名客户应收账款金额合计占应收账款总额比例分别为93.51%、90.22%、92.98%。应收账款前五名客户均为发行人主要客户，合作稳定，资信状况良好，发生坏账风险较小。

　　思林杰解释，公司2020年末应收账款余额大幅增加，主要有两方面原因造成：一是公司规模快速扩大，应收账款余额相应增加；二是受新冠疫情的影响，部分客户资金紧张，回款速度变慢，导致应收账款余额提升。

　　财报显示，2018年—2020年，思林杰营业收入分别为1.21亿元、1.19亿元、1.89亿元，抖客网，归属于母公司所有者的净利润分别为4510.53万元、2958.85万元、6283.43万元。从收入结构来看，思林杰主要有嵌入式智能仪器模块、机器视觉产品、其他产品等三大类产品，其中，嵌入式智能仪器模块是思林杰主要的营收来源。该类产品主要系根据苹果公司的检测需求设计及研发，直接客户主要为苹果公司产业链相关的检测设备企业。

　　不过，尽管这些应收账款账龄均在一年以内，但周转变慢，思林杰近年来的运营能力持续下滑。

　　运营能力不断下滑

　　王旭指出，思林杰2020年度营业收入、净利润均较2019年度大幅增长，但经营活动现金流却不升反降，公司账面上应收账款大幅度增加，可能存在思林杰为追求高收入和利润，放宽赊销信用。

　　招股说明书显示，思林杰若未来不能继续保持技术优势，或苹果公司及其产业链企业调整采购策略，则前者向苹果产业链企业的销售规模可能出现持续下降，其经营业绩将受到重大不利影响。

　　公开信息显示，苹果公司2018年、2019年和2020年，销售收入分别为2655.95亿美元、2601.74亿美元和2745.15亿美元。

　　伍治良对此表达了同样观点。他认为，思林杰属于苹果公司的下游产业企业，过度依赖苹果公司及前五名客户，将来一旦与其中一家经销商关系不稳定，都将对其未来营收产生不利影响，致使投资者的未来投资收益存在较大不确定性风险。

　　招股说明书显示，思林杰在2017年11月取得苹果公司的供应商代码，正式成为后者合格供应商。两者的业务模式主要分为两个层面，包括思林杰根据苹果公司的检测需求研发新产品，以解决其产品生产线检测仪器成本高、体积大、电子产品测试需求繁多、各厂商设计能力差异较大、各种方案互不兼容等难点；思林杰与苹果公司下游直接客户等苹果产业链企业对接。

　　业绩高度依赖苹果产业链公司的广州思林杰科技股份有限公司（下称“思林杰”）科创板IPO于6月30日获上交所受理。《经济参考报》记者注意到，思林杰存在的投资机构突击入股、应收账款占比高居不下、营运能力不断下滑、IPO对赌等问题引发市场质疑。

　　苹果公司是消费电子行业国际领先企业，其对设备供应商的生产工艺、精密度等要求位居行业前列。

　　“思林杰此次IPO像是‘背水一战’，若系列对赌协议未履行完毕，可能对公司股权结构产生影响。”7月24日，中南财经政法大学法学院副教授、硕士生导师伍治良在接受《经济参考报》记者采访时表示，思林杰IPO最大风险是公司及其实际控制人周茂林等与多家投资方签署以上市等为条件的对赌协议。

　　招股说明书显示，思林杰成立于2005年，主要从事嵌入式智能仪器模块等工业自动化检测产品的设计、研发、生产及销售，为下游客户智能制造系统、工业自动化检测体系提供定制化专业解决方案。公司此次拟公开发行不超过1667万股、募资5.57亿元。

　　多名投资机构人士在接受《经济参考报》记者采访时表示，苹果公司自身业绩存在一定波动，思林杰未来可能受苹果公司自身经营情况波动的风险及产业链转移的风险等。

　　2018年—2020年，嵌入式智能仪器模块实现的营业收入分别为1.09亿元、0.98亿元、1.68亿元，营收占比分别为89.56%、82.92%、89.01%。