2010年做培训亏了的唐光宇可能当初不会想到，11年后其将带领一家儿童启蒙内容服务商冲刺IPO，这家公司正是他创立的宝宝巴士。近期，这家总部位于福州的公司披露招股书（申报稿），欲在创业板上市。

　　除了模式，宝宝巴士的一些资金最终流向亦存疑。招股书显示，前两三年，在宝宝巴士发展蒸蒸日上的情况下，顺为资本、好未来相关公司将所持相关股权转让给了明强投资，而后者由宝宝巴士联合创始人卢学明持有部分股权。而明强投资在接盘相关股权的同期，都有向宝宝巴士大举拆借的情况，累计拆借金额上亿元。

　　从财报上看，近年来宝宝巴士发展似乎不错。2018~2020年，公司营收分别为2.54亿元、5.26亿元、6.49亿元，归母净利润分别为1.11亿元、2.67亿元、2.61亿元。

　　关于渠道单一的风险，宝宝巴士的竞争对手——宝宝树集团（01761，HK；昨日收盘价1.000港元）或为前车之鉴。

　　截至去年末，宝宝巴士开发了200多款APP，面向全球160多个国家和地区发行了12种不同语言版本的启蒙产品。截至今年5月末，这些产品的MAU（月度活跃用户数）约9900多万。

　　不过，此次IPO前，顺为资本、好未来方面都相继退出，将全部股权转让给明强投资等。

　　宝宝巴士的实控人为唐光宇，程序员出身的他在2010年做培训亏了，但却通过开发儿童启蒙类APP阴差阳错地入局这一领域。2013年以后，宝宝巴士的前身又相继获得了顺为资本、好未来方面等的A轮和B轮投资。

　　凭借200多款APP，掌握着较为可观的流量，宝宝巴士主要靠广告变现。招股书显示，去年宝宝巴士来自APP合作推广收入的营收约4.98亿元，占比76.76%；还有约1.3亿元的收入来自音频授权分成，占比约20%。

　　明强投资是何背景？宝宝巴士招股书显示，明强投资成立于2018年5月，似乎专门为承接宝宝巴士相关股权而设。

　　“对百度这一渠道的广告分成依赖较大，是宝宝巴士一大风险点。”弘陶资本合伙人刘鹏对《每日经济新闻》记者称。

　　明强投资由丁强持有99%的股权，丁强曾是雪榕生物(7.010, -0.01, -0.14%)（300511，SZ；昨日收盘价7.01元）的副总。截至去年末，丁强一度持有雪榕生物0.59%的股权，抖客网，为第七大股东。不过，今年一季度丁强已退出了前10大股东之列。明强投资另外1%的股权由卢学明持有。卢学明是宝宝巴士的联合创始人，还担任公司董事职务。

　　超高的毛利率与宝宝巴士的商业模式有关。“宝宝巴士的模式很简单，主要靠儿童启蒙内容集聚人气和流量，再依靠流量进行广告变现。”一位教育行业人士对《每日经济新闻》记者分析称。

　　对宝宝巴士的投资者来说，肯定希望它避免重蹈宝宝树的覆辙。

　　宝宝树集团在2018年上市。上市前的2015年，宝宝树集团有超过87%的收入靠广告，这一比例已降至约51%。上市第一年（2018年），宝宝树集团营收7.6亿元，归母净利润5.26亿元，似乎前景一片光明。然而，之后宝宝树集团的业绩便急转直下，2019年和2020年，宝宝树集团分别亏损约4.9亿元、4.7亿元。从2019年3月开始，公司股价从最高时的8港元/股，跌至目前0.91港元/股，跌幅超过88%，目前市值仅15亿港元。

　　更令外界侧目的是，近两年其综合毛利率超过95%，不仅贵州茅台(1699.000, -25.00, -1.45%)望尘莫及，即使放眼整个A股，也可排进前十。

　　宝宝树集团曾号称以MAU计的中国最大最活跃的母婴类社区平台，全站MAU一度超过1.5亿，超过宝宝巴士的MAU水平。

　　超七成收入靠广告分成

　　其中，顺为资本相关的拉萨经济技术开发区顺盈投资有限公司（以下简称拉萨顺盈）是在2018年5月和10月分两笔向明强投资转让了约15.5%的股权，价格合计约1500万美元，如按6.5的汇率计算，折合人民币超过9700万元。彼时，宝宝巴士的整体估值不到10亿元，而目前宝宝巴士的整体估值超过80亿元。

　　不过，宝宝巴士流量变现渠道较为单一。2019年和2020年，公司来自百度广告分成的收入占比分别超过57%、50%。

　　对于这笔钱是否被明强投资用于支付宝宝巴士的相关股权转让款，8月2日宝宝巴士相关人士以公司正处于IPO缄默期为由，未对《每日经济新闻》记者作出回应。

　　二股东向公司巨额拆借

　　2018年，明强投资在接盘顺为资本方面时，招股书（申报稿，下同）显示，仅2018年明强投资曾向宝宝巴士拆借了8100多万元。

　　由此，明强投资控制着宝宝巴士约18.5%的股权，跻身第二大股东。2019年明强投资接盘时，宝宝巴士公司的整体估值仅10亿元。2019年，明强投资又向宝宝巴士拆借了3800万元。

　　2019年5月，好未来方面相关的欣欣相融教育科技（北京）有限公司又作价3000万元将宝宝巴士3%的股权转让给明强投资。

　　明强投资向宝宝巴士频频巨额拆借，这些钱被用在了什么地方？是否用于支付购买宝宝巴士的股权转让款呢？对此，宝宝巴士方面以正处于IPO缄默期为由，未回复《每日经济新闻》记者的问询。

　　在向监管部门提交的IPO申报材料中，宝宝巴士股份有限公司（以下简称宝宝巴士）自称是一家全球领先的儿童启蒙数字内容提供商。不过在多位行业人士看来，它更像是通过流量进行广告变现的科技公司。宝宝巴士近两年50%以上收入都来自百度广告分成，是其一大风险点。