此外，在慕思股份的十大股东中，还能看见上述提到的增资活动中多位外部投资者。分别为红星美凯龙（1528. HK）、红杉璟瑜、华联综艺、欧派投资、龙袖投资。

　　2018年-2020年，慕思股份的销售费用分别为9.8亿元、12.1亿元、11.05亿元。

　　2018年-2020年，慕思股份分别实现营业收入31.88亿元、38.62亿元、44.52亿元，2019年、2020年营收增幅分别为21.16%、15.29%；同期归属净利润分别为2.16亿元、3.33亿元、5.36亿元，2019年、2020年净利增幅分别为54.16%、61.18%。

　　2020年12月，慕思股份便进行了改制后的第一次增资，引入红星美凯龙(10.070, 0.10, 1.00%)、红杉璟瑜、华联综艺等12外部投资机构及自然人股东，以货币形式出资5.8亿元。其中4000.00万元作为新增注册资本，5.4亿元作为资本公积。此次的认购价格为14.50元/股。

　　此外，慕思股份为了扩大与欧派家居的的合作规模，或不惜牺牲自身产品毛利率。招股书显示，专供欧派家居渠道的产品毛利率由2019年的37.71%下降至2020年的23.35%。并远低于其他直供客户的产品毛利率。

　　同时，慕思股份还在招股中表示，公司主要对直供客户采用赊销的结算政策。或出于此原因，慕思股份的应收账款周转率是同行业企业均值的十余倍。

　　以经销商渠道为主的慕思股份，动辄售价上万的床垫，给经销商的价格又是多少呢？

　　《全球财说》浏览慕思官方旗舰店时发现，慕思床垫销量前几名的产品售价区间在千元至万元不等。

　　不同于行业其他企业以OEM/ODM等生产模式为主，慕思股份逾9成的收入来自于自主品牌。OEM/ODM生产可快速增加公司营收，在扩产后慕思股份大概率也会选择该路线进行布局，但也势必会影响其毛利率水平。

　　不过，慕思股份如此看重品牌宣传也完全能够理解，高销售支出的同时，也将自身形象包装得更为高大上，同时随着居民消费水平提升，“睡眠经济”逐步兴起，行业竞争加剧。

　　慕思股份主要从事健康睡眠系统的研发、生产和销售，主要产品包括中高端床垫、床架、床品。目前，公司已拥有包括“慕思”、“V6家居”、“崔佧（TRECA）”等7大品牌。

　　2018年-2020年，慕思股份的应收账款周转率分别为91.56次/年、89.34次/年、107.96次/年。同期行业可比上市公司的应收账款周转率均值分别为7.90次/年、7.08次/年、8.39次/年。

　　值得一提的是，慕思股份与欧派家居的渊源已久。

　　那么问题来了？中间相差巨大的差价去哪了？招股书显示，2020年，慕思股份经销渠道营收占比69.04%；电商渠道营收占比13.71%。

　　慕思官网曾有文章显示，在慕思床垫价格表中，涉及从5千至10万不同的价位，如：小尺寸护脊椎的儿童床垫，价格位于5千至2万；时尚简约的歌蒂娅，价格位于2万至5万之间；极致睡眠的PAULY，价格位于2万至10万之间。

　　同时，在慕思的线下门店还有更高价格产品进行销售。

　　近几年“睡眠经济”成为新蓝海，众多新老品牌纷纷加速布局。

　　《2021运动与睡眠白皮书》显示，目前中国有超3亿人存在睡眠障碍，其中国成年人失眠发生率高达38.2%。央视数据显示，中国睡眠产业规模2020年达到4000多亿元，2030年或将破万亿。

　　对于价格管理及平衡竞争，恐是需要重点关注的问题之一。

　　慕思股份计划募集资金18.89亿元。其中，15.03亿元将用于华东健康寝具生产线建设项目；其余将用于数字化营销项目及健康睡眠技术研究中心建设项目。

　　依靠营销烘托高端？

　　2020年，慕思股份床垫类产品贡献营业额23.96亿元，营收占比54.22%。

　　对此慕思股份给出的解释是，主要是公司与同行业可比上市公司在业务模式、销售渠道等方面存在差异所致。

　　目前，除如慕思、喜临门等在内的定位中高端市场的国内企业，还包括舒达、丝涟、席梦思、金可儿等国外软床品牌，这些品牌定位高端市场，产品售价在12000元以上。

　　公开数据显示，2020年，顾家家居(74.700, 1.05, 1.43%)（603816. SH）实现营业收入126.66亿元，其中软床及床垫类产品实现营业收入23.38亿元；喜临门(27.040, -1.08, -3.84%)（603008. SH）实现营业收入56.23亿元，其中床垫类产品实现营业收入28.55亿元；梦百合(16.930, 0.02, 0.12%)（603313. SH）实现营业收入65.30亿元，其中床垫类产品实现营业收入30.81亿元。

　　招股书显示，2018年-2020年，慕思股份综合毛利率分别为49.14%、53.49%、49.28%，同行可比公司毛利率均值分别为32.43%、36.44%、34.30%。慕思股份的毛利率高于同行均值10至15个百分点。

　　众所周知，经销商数量过多，再加上区域较为分散，一定程度加大公司的管理难度。

　　但是与同行业上市公司相比，慕思股份的总营收规模还有一定差距。

　　与同行业差距犹在

　　面对未来的万亿级市场，各家公司均跃跃欲试，争相渴望成为资本市场的“宠儿”。

　　慕思股份也提示风险称，若个别经销商违反公司关于销售价格、客户服务等方面的相关管理要求，或经营活动有悖于公司品牌管理规定，将可能给公司的品牌和声誉带来不利影响。

　　早在2019年，欧派衣柜与慕思寝具战略合作创建品牌“慕思·苏斯”。该品牌产品只在欧派衣柜线下渠道专卖，慕思不再额外开辟渠道售卖，这被称为一种“新联售”的合作模式。

　　其中，广告费用分别为3.45亿元、4.45亿元、3.96亿元，占当期营收的比例分别为10.90%、11.67%、8.96%。而同期同行可比上市公司广告费用率分别仅为4.95%、3.98%、3.78%。

　　披露均价远低于官方售价

　　“捆绑”或存利益输送可能？

　　投资项目达产之后，慕思股份将新增床垫产能95万张、床架产能15万套。

　　但招股书显示，慕思股份床垫类产品销售均价仅在2000元左右，算是中低位价格。