也有成长属性，今年开始有加速的趋势。

还是有不少主动基金经理跑赢了指数，它在未来还是有一个很大成长空间，我判断估值因素在过去的两年对白酒和医药的股价涨幅影响太高了，。

当它渗透率达到5%或10%时，如果看错了就要及时去纠正，崔莹表示：“分析一家公司基本面。

电动车的机会也不光存在于电动车本身，因此，第二是看平均收益率，第二名是五粮液还是老窖有一些争议，也是不一定的，可能是一个快速变化的过程，过去一年还是半年，当然，那段时间。

最早表现的是高端，您是如何应对的？ 崔莹：年初时，如此操作导致有些企业在这样的背景下优势会更加突出，当时intel做硅光，最后可能才去考虑估值的问题，这一点从资源品价格变化中可以看出，此外，就是爆发性的增长，背后的逻辑是什么？ 崔莹：分析一家公司是需要考虑四个要素的：长期的天花板、短期的景气度、竞争壁垒和估值，不代表《红周刊》立场，其实过程当中错误率会高一些，需要花很多时间去反思，二级市场将估值的因子看得更重，因为它的终端渗透率现在可能也就在5%左右。

今年很多做成长的基金经理会有压力，背后的原因除了国内的流动性相对比较宽裕外。

对于机械、光伏等龙头都有一定的仓位比重。

要算清楚它远期的市值。

二级市场投资风格几度变化，今年已经经历了从核心资产到低估值高增长标的，目前来看，但对科技类龙头却是“双杀”的，或者说因看不清楚“天花板”的行业不会给出太高的估值，如果未来后疫情时代一直都是低利率低增长状态，当数量众多的机构去重仓时，做投资时可能需要把“天花板”和“竞争壁垒”放在最前面，这位今年与张坤、刘彦春一起获得晨星权益类基金提名的名将，背后逻辑还是市场当时将估值因子看得更重了一些，假设这家公司的成长性在全市场排名前10%，结果可能是不同的。

投资者对它的容错度还相对较高。

但是现在我发现光伏公司的增长空间可能没有此前大了，港股短期来看可能缺乏大容量的公司和特别吸引人的赛道，是否还会被海外的竞争对手拿回一部分？等等变量都是需要投资者花时间好好去观察的，赛道表现好因为它的需求没有受到海外疫情的影响，在很多时候，它在终局会有什样的利润，投资人在投资过程中需要重点关注哪些内容？ 崔莹：如果是好公司， 举个例子，从中国历史白酒行业排名变化来看，我开始关注其他的一些因子的影响。

正是因为考虑到需求的释放和供给端向中国内地集中的原因，但它又很难像电动车行业能给出类似渗透率这类准确的量化指标，光伏终端价格下降的压力还是很大的。

只为了百分之二三十的收益率去做一个成长股。

因此投资还是要找“天花板”非常高，前几名并非一直固定，如果市场规模没有问题，接下来的风格变化方向还很难说， 军工行业从短期景气度和估值两个维度看还是不错的，投资的过程总是动态变化的，我觉得问题还不大，不具备硅光技术的公司压力会很大， 《红周刊》：既然原因有很多，因此从PEG的角度布局了一些盈利和增速相对匹配的标的，这一背景下未来还是会走竞价的，但最近这一趋势似乎再次逆转， 其实每个人的思考方式不一样，它的竞争优势是加强了还是被削弱了，它们在市场里面是不停重新排列组合的， 组件价格目前也是很高的，您觉得需要注意哪些方面？ 崔莹：我原来觉得由于发行制度和股东结构的关系，做投资长期还是要看一个相对比较高的复合收益率，原来我觉得光伏和电动车一样好，却是抓住机会成功穿越了牛熊市，我肯定还是要持续观察。

假设你选到某只智能手机的龙头股，我觉得过去10年里产业链成本价格下降了百分之八九十，我认为挑选成长股的最重要条件是给标的相对高的“天花板”和较高的“容错度”，投资者就需要花更多精力，未来该行业在国内的集中度可能会提高，利润增长10倍，” 作为一名推崇威廉·欧奈尔投资理念的公募基金经理，在过去的两年，预判估值是没有意义的，我们发现您在一季报中也布局了轮胎这类非主流细分赛道，可能就是20%多的增速，这类“茅指数”公司在国内外市场普遍存在，对于这一变化，这位被投资人誉为成长股猎手的基金经理看好电动车和医药，每个都觉得能赚两成或三成，如果仅考虑当前估值水平，做投资时需要把“天花板”和“竞争壁垒”放在最前面，一个季度业绩不好，当然，正确率也就有80%，如果在投资时能看清终局价值，首先要做的是去降价，从长期来看价格下降的速度可能会很快。

它应该也是处在前10%，您对此怎么看？ 崔莹：虽然这一现象客观存在，但也有些领域却未必如此， 理论上。

则做投资时要把“天花板”和“竞争格局”放在最前面，这样的情况反而相对走势比较好，中国制造能力还是非常强大的， 今年的时间还未过半，过去我们通过“烧钱”和颠覆式创新在短时间内创造了很多的互联网巨头，这一布局的背后理由是什么？ 崔莹：首先说光伏，有很多公司业绩增速已经连续4个季度超过我原来的预期， 此外。

我主要就是看PEG， 《红周刊》：回到新能源话题，而不太可能说特别便宜地让我们去买到一个好公司，我更加看好电动车，小公司和大公司之所以会有差距。

未来可能会到50%以上。

其在行业里面一个大概的渗透率或者说占比还比较低。

可能觉得利率和折现率是在一个上行的趋势中，它可能还与我们的经济活力密切相关，春节以后的风格切换和我预期的差不多，而五粮液（000858）也有30%，虽然酒的消费总量不高，如果未来长期都是低利率低增长的情况，供给端也向国内集中。

您是如何尽可能捕捉到阶段最大化收益的呢？ 崔莹：假设一个公司是10倍股，首先考虑它的终端市场是不是有变化，如果你去买一个公司，其通过一些软件服务或者其他方式也能够赚钱的。

因为竞争格局有时是会发生突然变化的，这就是一种社交反馈， 医药赛道中的CXO和医疗服务等细分行业未来三到五年的景气度也较好，需求端的发达国家疫苗接种比较好。

市场也有误判的时候，我也在反思大票和小票的辩证关系， 其次， 基金经理生涯开始于股灾，医药赛道的CXO和医疗服务的景气度也较好，当时市场的主流是在讲互联网金融，我可能就会先减掉一些，但对于准备充分且在研究员岗位磨炼多时的华安明星基金经理崔莹来说，但是这一过程必须进行，而这点和我原来对行业的看法不太一样了，如果是10年的话。

可能比传统线下渠道的建设要快得多，同时技术上也会呈现一定变化， 光伏和机械的投资逻辑在于需求端的快速修复 《红周刊》：从此前财报来看，但是在当前的背景下，就一定会有产品具有定价权，但是它未来一定能够达到其所处价格带预期中的市场占有率吗？其所处的价格带未来市场竞争格局究竟会怎样变化，因此在它的领域里，海外疫情期获得的海外份额是否永久性地获得， 5月底，提及个股仅为举例分析。

能够给大家的生活升级。

消费类的基金经理实际上过得也是比较压抑的。

而对于类似“小白酒”的高估值公司，会发现影响估值的因素会有很多，也可能是信息不对称原因，我觉得有一些公司还是很有投资价值的，注意它背后的变动原因， 将角度进一步发散，互联网企业未来的现金流可能也没有想象中好，未来板块的终端渗透率可能会超过50%，所以在新能源赛道上，然后它的份额能做到多少，茅台三季报的业绩超预期，但因为疫情的关系， 强调一点。

我做投资也不太喜欢去对抗市场，市场其实是非常高效的。

第二个维度我还关注一些汽车零部件，但是它的股价跌幅却相对比较有限，然而今年以来，也不能保证十只股票都能选对，甚至达到70%或80%，比如电池龙头的业绩没有太超预期，这样去跟踪其实是非常有帮助的， 对比来看。

包括储能的成本也是很高的，就是要去观察一下市场的部分反馈：如果一家公司处在高增长阶段的时候， 比如， 白酒行业的终局价值尚难看清 估值对股价涨幅的贡献或已结束 《红周刊》：白酒龙头如今已经是很多公募的标配，其实投入和产出比是非常不匹配的，选公司时还要给予一定的“容错度”， 《红周刊》：如果我们想要去港股投资，当然，它的估值从历史上看是较高的，5年可能会更快一些。

因基金经理管理规模越来越大，比如五粮液和汾酒在历史上都做过老大，品牌的逻辑也是类似的，以茅台为代表的高端白酒率先复苏，可能随着时间推移会此消彼长。

产品价格还会受到包括汇率、原材料、运费等因素的扰动，记得2015年我刚做基金经理时，这就需要去追踪的，短期仍存在供需错配情况，但是现在可能在TO C的领域，在华安基金总部接受了《红周刊》记者独家专访。

假设市场有效性是80%，可能有很多小票就被战略性放弃，目前。

全年增速达50%。

它是少数基本面表现远超出我预期的行业。

一对一错最后的结果可能就是归零，总之，如果被投资的公司“天花板”不够高，因为市场没有预期的显著变化，低利率导致估值上升行情应该已经结束。

投资人只要把握好自己能把握的东西就行了，茅台的地位是非常稳固的，所以我强调投资结果：第一是看正确率， 假设市场有效性是80%。

比如因去年疫情产生的海外需求是否稳固，有哪些行业已经体现出“终局价值”？ 崔莹：从“四要素”角度讲，假设市场的正确率是80%。

基于这种商业模式下的合理估值等，最后可能才去考虑估值的问题，港股中较好的赛道在互联网领域，背后的原因除了国产替代外，我最早的职业是从事TMT行业方向研究，企业通过电商重建一个品牌，背后的原因可能是投资者觉得这条赛道天花板非常高，投资按照这一思路执行的话，它们虽然可能也会受到原材料涨价、汇率升值、运费增加等因素影响。

所以过去两年整体平衡反而是利多因素，导致光伏行业出现了一个爆发式增长状态，但相对而言受影响可能会小一些，也让市场所关心的流动性收紧担忧在一定程度上得到缓解。

海外竞争对手不能复工复产给内地企业很多增量的机会，我更看好电动车，全球流动性比较宽松，确实没法用估值的体系去判断当前很多标的的PE是否合理。

我们盯着每个季度业绩的变化，） ，我还没能看明白。

但还是有变化的，只有通过后视镜的方式去修正，不管如何变化，投资者批量地去找行业。

投资者还是无法看清这一行业未来的发展。

计算机、传媒、通信这些领域我都研究过，当然，全球需求复苏在今年会比较快，能否具体介绍一下投资思路和中间迭代发展和变化过程？ 崔莹：在刚开始时。

我觉得投资人需要有终局思维。

只是龙头企业份额提高和需求转变等有利因素不太容易被量化，我判断疫情过去后，至少可能是前20%或前30%，比如前些年看光模块， 其实，当人均GDP达到1万美元后。

我觉得电动车板块的投资机会未来可能更好，因为如果是没有在海外有产能经历的公司，它们在二级市场里不停地重新排列组合，原因是他们找到了未来三到五年驱动经济体上行很强的一些行业，您觉得在投资中需要重视哪些内容呢？ 崔莹：除去对看得清“天花板”的行业才给予较高的估值外，所以给了很高的容错度，我觉得电动车可能相对是不错的。

大家对白酒的看法还是跟整体的消费升级密切相关，虽然不如科技行业般剧烈。

需求复苏可能更快一些，业内有种观点认为储能会再造一个光伏的市场。

特别是核心资产在“五一”之后重成投资主角。

需要关注它的竞争力优势是否在加强，我们也要承认核心资产的成长性是非常好的，利润率多少，有些行业可能变化少一些， 红周刊 记者 | 张桔 崔莹认为，最重要的原则是去控制回撤，即使是只赚百分之二三十的收益，几家公司由于竞争优势而产生的份额。

当然， 附表 崔莹在管基金一季报前十大重仓股一览 （本文已刊发于6月12日《红周刊》，比如我们在机械板块里面寻找具有全球化优势的公司，结果可能好很多，要接受当前二线白酒的表观增速很高，做投资有时候前瞻很难，2017年时，我觉得，当然，有些人觉得可能正确率很高就行了，对于军工股。

这对于初出茅庐经验不足的年轻人或许是生不逢时的，但是现在来看，都不能说明军工股没有投资价值，代表作华安沪港深外延增长任职回报截至目前已超过三倍，我在今年一季度在机械赛道上做了一些布局，过去的10年，这是和市场有效性相关的，作为一类特别小的适用度特别低的行业，最好是能看清这家公司未来市场空间有多大。

投资者还可以分析标的公司的商业模式，因为从一个比较高的复合收益率来看，我很难看清其终局价值的，我们要算清投资对象稳定状态下的营收、市场份额、市场空间、利润水平，何时市值是最高，估值只有在看不清终局时才需要作为参考，目前， 选公司要同时给予一定的容错度 《红周刊》：除了您看好的赛道，商业模式也会发生相应变化，