7月21日以来，A股市场成交额连续38个交易日站上万亿元以上，时隔近7个半月，沪指终于再次站上3700点。

　　现阶段，A股市场处于强势运行状态，市场的投资氛围得到激活。在成交额屡破万亿背景下，市场一直处于震荡格局，万亿成交额能否成为常态，这成为众多投资者关心的主要问题。

　　是谁在操纵市场，A股交易形态是否发生了改变，成立北京证券交易所能否为A股带来增量资金？本文将通过百万级的数据一一揭秘。

　　历史第二，A股成交额连续38日破万亿

　　截至9月10日，A股市场连续38个交易日成交额突破万亿，连续天数位居历史第二，仅次于2015年5月8日至2015年7月8日（43个交易日），距离打破最长记录仅差5天。

　　万亿成交额的确值得兴奋，但连续38个交易日破万亿期间，A股表现分化较大，沪强深弱的资金分歧局面很明显。具体来看，7月21日至9月10日，沪指累计上涨3.95%，但深证成指下跌2.05%，创业板指跌幅更是高达6.13%。历史上，连续26日破万亿期间（截至2015年5月6日），三大指数均为上涨状态，连续43日破万亿期间（截至2015年7月8日），三大指数均大幅下跌。

　　2015、2021万亿成交额有何不同

　　同样都是万亿成交额，为何以往三大指数同涨同跌，当前的万亿成交额与之前是否存在着不同之处？答案是肯定的。

　　1、市场体量不同：流通股本接近2015年的两倍

　　万亿成交额在2015年以前较为少见。近年来，A股市场不断扩容，加速膨胀。2015年，A股流通股本日均3.45万亿，流通市值日均40万亿元。截至2021年8月末，上市公司总数是2015年初的两倍左右，流通股本近6万亿，流通市值超过70万亿元。

　　这意味着，当前的A股市场体量较2015年接近翻倍；对比成交量与流通股本发现，2015年日均成交量是日均流通股本两倍多；2015年连续43日万亿成交额期间（2015年5月8日至2015年7月8日），日均成交量是日均流通股本的2.77倍。如今连续38日破万亿成交额以来，日均成交量不到日均流通股本的1.6倍。

　　因此，当前的万亿成交额并不能完全对标2015年的万亿成交额。

　　2、市场活跃度不高：换手率不到2015年的一半

　　万亿成交额的不同还体现在多个方面，以历史上成交额破万亿连续天数前三的时间段来看，分别是区间2（2015年5月8日至2015年7月8日，连续43日）、区间1（2015年3月17日至2015年5月6日，连续26日）、区间3（2021年7月21日至2021年9月10日，共38日），以及区间4（2021年4月22日至2021年5月24日，成交额连续20天低万亿）。

　　对比4个区间的数据来看，在当前的万亿成交额之下，A股市场估值更低，换手率也更低。区间3沪指的估值不到15倍，区间2沪指估值接近20倍，区间3沪指估值超过20倍。

　　换手率就更低，三大指数在区间3的日均换手率大幅超过区间4，但不足区间2的一半。可见，当前的市场与2015年的万亿成交额期间相比，并没有那么活跃。

　　3、量化交易占比越来越大，散户操作频繁

　　近期量化基金频遭点名，机构人士表示，量化交易量占比约20%至25%，甚至有可能超过50%，量化基金或成为A股成交额放大的重要推手之一。

　　关于量化交易并没有直观成交额数据，但其它角度可以侧面证实量化交易究竟有多活跃。根据公开信息显示，截至2021年6月30日，证券类私募中，量化产品规模接近万亿、规模占比约两成；百亿以上量化私募管理人的合计规模估算约4800亿。

　　统计显示，抖客网，公募量化基金数量及规模直线上升，2015年累计发行1181.54亿份，2020年接近翻倍，达到2153.46亿份，2021年截至8月份公募量化基金累计发行2355.78亿份。今年8月份以来发行速度加快，新增发行超过6月份及7月份总和。并且投资回报非常可观，公募量化基金最新净值较去年上涨的占比近七成，39只量化对冲基金最新净值较去年末上涨的有33只。

　　从市场交易数据来看，A股波动较以往加大。2021年全部A股平均波动率(年化)达到76.59%，创2015年以来新高，2020年低于70%。

　　另一方面，散户交易更加频繁。对2021年中报数据分析，发现自7月21日以来，筹码越分散的股票，换手率越高，这种规律在以往并不明显。具体来看，机构持股比例超过60%股票，区间内日均换手率不到3%；机构持股低于1%的股票，日均换手率超过5%。

　　万亿成交额之下，市场为何滞涨

　　结合以上的分析，量化交易、散户频繁交易或成为近期成交额持续破万亿的重要原因。然而，在估值较低的背景之下，A股市场却一直处于小幅上涨甚至滞涨的状态。这究竟是为何？

　　究其根源是投资者对市场信心不足。主要体现在炸板、闪崩股数量增加、涨停板数量明显减少等多方面原因。根据中国证券投资者保护基金公司发布数据，今年5月份后，投资者信心指数（买入）大幅下降，最新信心指数与3月份基本持平。

　　值得一提的是，自6月份后，A股市场闪崩股数量大幅增加，以跌幅超过5%的个股来统计，7月份日均闪崩股数量达到175只，8月份、9月份日均闪崩股数量均超过130只。

　　另外一项重要数据显示，自7月21日以来，连续38个成交额破万亿的交易日期间，全部A股平均波动率（年化）不仅低于全年水平，甚至比去年还低，从侧面说明市场其实一定程度处于“压制”状态。

　　有专业人士表示，股市连续放出天量的背后，不排除大资金大机构左右对倒，赛道股、传统价值股出现明显跷跷板走势下，机构资金分歧加剧，甚至存在部分机构投资者频繁调仓的行为，这也会导致市场成交量的异常波动。

　　万亿成交额成常态？

　　A股市场正加速扩容，增量资金以及外资跑步入场，量化交易规模不断放大，板块轮动万亿成交额相对于A股的体量而言，成为“天量”已不再合适，万亿成交额会不会成为常态？

　　从数据角度来看，当前A股的流通市值73万亿，今年以来，A股换手率平均2.91%，最低1.54%。按平均换手率测算，A股成交额将超过2万亿元，按最低值测算，A股成交额也超过1.5万亿元。如果成交额低于万亿情况下，换手率将不足1.5%，属于一种低迷的成交状态。1.5%以下的换手率，在A股历史上基本上不存在，更不符合逻辑。

　　专业人士认为，只要A股市场日均成交量持续保持在万亿以上的规模水平，那么市场仍然处于比较健康的运行状态。

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