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　　过去几年，以九鼎为代表的民营金融公司，借助政策红利，纵横驰骋，逐渐形成了实质上的金控公司。其野蛮生长过程中或多或少都存在“监管套利”的情形，所积累的风险日渐突出

　　文 | 陆玲 俞燕

　　编辑 | 王东

　　（9月29日，九鼎集团通告董事长吴刚被证监会立案。九鼎集团如今的困局，在三年前已经出现。本文首发于2018年6月11日出版的《财经》杂志，今日重新推送，回顾三年前九鼎的命运转折，理解金融防风险的走向。）

　　曾经狂飙突进的九鼎集团，正在小心翼翼地收缩战线。

　　2018年2月，同创九鼎投资管理集团股份有限公司（下称“九鼎集团”，430719.OC）通告称，其控股子公司九州证券近期与山东高速集团有限公司（下称“山东高速”，600350.SH）签署了增资协议，山东高速拟收购九州证券新增的7.9亿股，占此次增资后九州证券总股份的19%。后者还有意进一步增持直至成为该公司控股股东。

　　在2014年被纳入九鼎系，一度拟最高融资500亿元的九州证券，现在却被九鼎拱手出让。这被视为九鼎集团金控战略方向大转型的开始。

　　过去几年，除了筹建民营银行无果，九鼎集团版图横跨证券、期货、公募基金、互联网金融等诸多领域，成为名符其实的金控平台。就在拿下香港富通保险抵达巅峰的同时，却遭遇监管转向，其后命运急转而下，从此前的裂变式发展开始进入收缩的下滑道。

　　九鼎们的阳谋缘何失败

　　今年年初，为缓解资金压力，九鼎集团将公司从寸土寸金的金融街英蓝大厦，搬至北五环的仰山公园。

　　3月底，在复牌前发布的《致股东的信》中，九鼎集团称，“完全无意于成为一家经营多项金融业务的综合金融公司”；与投资者沟通时，九鼎集团再次强调其“综合性投资公司”的定位，否认了要做综合金融公司的想法，“更不会做一家所谓的金控集团”。

　　事实上，今年以来九鼎高管已多次在相关场合表示不做金控平台。这一表态与几年前纵横驰骋的态势截然不同。彼时，九鼎多次对外声称，不仅仅是一家私募股权投资机构，更是一个多元化的资产管理集团。

　　腾挪了一圈，九鼎仿佛好像又回到了原点。其实，和九鼎一样，国内的许多民营金控们正在不约而同地收缩战线——转让股份、处置牌照、竭力淡化金控的身份。这是趋势，也是必然。

　　过去几年，以九鼎为代表的民营金融公司，借助政策红利，纵横驰骋，逐渐形成了实质上的金控公司。但不可否认的是，抖客网，其野蛮生长过程中或多或少都存在“监管套利”。而其快速扩张所积累的风险日渐突出。如今随着金融监管趋严，部分民营金控的大时代正在过去。

　　出让九州证券

　　今年2月，青海证监局一纸通告，将九鼎集团旗下九州证券百亿融资“搁浅”的事实推向公众。通告称，山东高速宣布将认购九州证券新增股份7.9亿股，并有意进一步增持直至成为其控股股东。

　　这让市场诧异。一年前，九州证券抛出一份募资总额在300亿-500亿元的定增计划。今年1月，公司还通告确认中石化参与认购，斥资4亿入股，意向投资50亿。随后苏州高新（600736）确认出资2亿认购，美克家居（600337）和西山煤电（000983）分别出资3亿。

　　此后，市场便再无机构认购九州证券的消息，而这距离九州证券的募资目标还甚远。

　　据《财经》记者了解，此次百亿融资计划，九鼎自认为“做得相当漂亮，且富有创新”。而融资失败的主要原因在于监管风向的改变。据了解，监管层还透露出希望九州证券能由国有资本控股的意向。

　　而山东高速正是国有独资企业，注册资本200亿元。截至2017年9月底，公司资产规模接近5000亿元。据悉，山东高速一直在谋求证券牌照。

　　据《财经》记者了解，目前这笔股权出售尚待监管层的批准。而此前定增融资的钱已经部分返还给参与公司。2017年九州证券半年报显示，2017年6月，九州证券拟退增资款53.4亿元。

　　今年3月30日，证监会就《证券公司股权管理规定》公开征求意见稿，规定证券公司的控股股东应当符合下列条件：净资产不低于人民币1000亿元；最近三年主营业务收入累计不低于人民币1000亿元；单个非金融企业实际控制证券公司股权的比例不得超过1/3。

　　其中对控股股东双千亿的要求，无疑给民企入股证券公司增加了难度。这使得以后证券公司无论是清出还是引入股东，都需要充分考虑股东的资金实力。

　　证监会还特别指出，由于市场环境的变化，新情况、新问题不断涌现，以倒卖牌照为目的的“入股动机”有所抬头。

　　券商牌照一直以来是稀缺的金融牌照资源。很长一段时间里，众多金控集团都在不惜代价争抢这样一张牌照。对于民营金控集团而言，券商牌照是涉及资本市场首先要获取的牌照。

　　彼时的九鼎集团刚刚登陆新三板，几轮天量融资使其蓄势待发。九州证券是九鼎战略布局的重要一步。

　　2014年10月，九鼎收购九州证券时，意欲将之打造成首家PE类券商，号称布局从创投到IPO的全产业链投资。九州证券前身为天源证券有限公司，注册于青海省西宁市。九鼎增资3.6亿元后，以51%股份控股，并更名为九州证券。2016年2月，九州证券注册资本增至30亿元，由九鼎全资持有。

　　彼时，九鼎集团对九州证券未来的发展也是给予厚望。2015年九鼎接手九州证券后的一次发布会上，九州证券负责人吴强表示，九鼎已投企业近300家， “依法合规的前提下，九州证券将全方位对接九鼎投资雄厚的资源体系。”此后，九州证券陆续申请全牌照业务。

　　九州证券是九鼎投资标的从一级市场走向二级市场，投资方得以顺利退出的重要环节。

　　“不过，既然大势如此，金控没法做，像九州证券这样的优质资产留在手上意义也不大。”有接近交易的人士告诉《财经》记者。

　　“伯克希尔”梦悬

　　除了九州证券，日前有媒体报道九鼎计划以150亿港元出售富通保险20%-40%的股权，九鼎于5月4日发布通告称，该报道“不属实”，称其收购富通完全符合香港保险业监管局的要求，香港保险监管部门“从无要求九鼎改变富通保险的股权结构”。

　　一位九鼎内部人士亦对《财经》记者回应，富通保险目前不考虑转让，将来可能作为国际化布局的重要板块。九鼎在2017年报中称，将自有资金逐步增资于所持有的合适的保险公司，并借由与保险公司业务规模扩大对应的投资规模扩大，实现投资资金的适度增加，进而推动公司长期持续增长。