10月28日深夜，阳光城发布了2021年三季度报。

　　今天一大早，阳光城开盘跌停，收盘报3.22元/股，总市值缩水至133.32亿元。通过资本市场的反应，足以预见这份三季报的糟糕程度了。

　　业绩变脸，股东矛盾摆上台面

　　阳光城三季度报告显示：

　　今年三季度，公司实现营业收入114.01亿元，同比下降18.24%；

　　归属于上市公司股东的净利润为9.19亿元，同比下降11.57%；

　　归属于上市公司股东扣非净利为负17.52亿元，同比大降274.27%。这个数据最为夸张。

　　拆解利润表发现，今年前三季度阳光城投资收益高达48.58亿元，同比增长320%，主要是与万物云换股产生投资收益；但资产减值损失高达16.5亿元，同比大增518%，主要是对部分项目计提跌价。

　　由于前者为非经常性损益利润，这一增一减，造成阳光城扣非净利润大跌。

　　面对这份糟糕的三季报，二股东泰康保险两董事投出了反对票，理由为：对于公司三季度所表现的公司经营恶化，需要得到管理层合理解释。

　　泰康与阳光城的联姻始于去年。2020年9月，泰康保险向阳光城输血34亿，通过战略协议成为其二股东，阳光城也向泰康保险承诺了十年利润和分红。

　　当时阳光城股价6元，今天只剩3.2元，一年时间泰康保险账面损失接近一半。

　　十年战投才刚满一年，泰康就把矛盾放台面上来撕，不难看出其对阳光城的信心堪忧。有投资者吐槽：对比之下，能看出平安有多稳得住了……

　　债券持续下跌

　　三季报发布后，阳光城债券再度延续跌势。

　　“20阳城01”今日跌幅达25%，触发盘中临时停牌。100面值的债券现仅报45元。

　　仅9月底以来，“20阳城01”已暴跌逾50%，“20阳城03”和“20阳城04”跌幅同样巨大。此外，阳光城旗下多只美元债净价也已跌破30美元。

　　这两天阳光城债券的下跌，或许还与光大信托要求提前兑付有关系。据资产情报所，阳光城有笔光大信托贷款，在还未到期的情况下，便被要求提前还款，抖客网，才有了阳光城信托违约的传闻，进而导致资本市场的担忧。

　　目前，阳光城债券存量规模为181.13亿元，债券共29只，其中私募债55.94亿元，占比30.89%，一年内兑付规模超过44亿元。据DMI数据，目前阳光城美元债包括8只，债券余额为22.44亿美元。

　　同样在昨天，惠普还将阳光城长期外币发行人违约评级从B+下调至B-，展望负面。惠誉称，评级下调反映了鉴于有大量债务到期，阳光城的融资渠道受限、流动性压力增加；而财务灵活性的削弱亦对其维持业务状况稳定造成影响。

　　阳光城在未来12个月内将有大量短期债务到期，今年剩余时间的到期规模约为53亿元人民币。据惠誉测算，该公司还有约185亿元人民币的资本市场债务将于2022年到期。

　　千亿负债，疯狂的阳光城

　　阳光城走到今天如此紧张的局面，难免受到当下形势严峻的房地产市场影响，但更多与其一路以来的发展风格息息相关。

　　阳光城创始人林腾蛟，1995年从新加坡留学归来，便在福州投资创办了阳光集团，次年成立阳光房地产，正式进入地产行业。

　　“做大”一直是林腾蛟的追求，其激进的打法也是闽系房企的一个缩影。他一直有个梦想：进入到房地产行业前十。

　　但很遗憾，阳光城跨过千亿就已经花了22年，林老板“进入前十”的目标至今还没实现。

　　2017年，林老板挖来了原碧桂园联席总裁朱荣斌及原碧桂园执董事、首席财务官吴建斌。在“双斌”的带领下，阳光城开动高周转、高杠杆，2018年实现了1629亿销售，终于迈进千亿阵营。

　　但就在这一年，万科开始喊活下去，房地产阴霾笼罩，一味“做大”的林腾蛟已经显得有点不合时宜。

　　随后两年，阳光城继续狂奔，销售额均跨过两千亿，跻身中国房企TOP15。

　　但在去年年末，阳光城爆发商票逾期事件，当时，多位阳光城供应商反映，其下属子公司南京盛阳房地产开具的商票出现成批次拒付，涉及金额约2亿元，遭持票人联合追讨票款。阳光城的财务危机还是被摆上了台面。

　　截至今年6月末，阳光城剔除预收账款后的资产负债率为78.75%，净负债率为93.84%，扣除受限资金及预售监管资金后的现金短债比1.03，踩中一道红线，归为“黄档”房企。

　　但经历了最近新力、花样年等房企的相继爆雷，它们财报都显示自己“仅踩中一条红线”，可以看到，三道红线并不能保证阳光城一定稳妥。

　　更何况，阳光城的账面上一直都有大额永续债存在，比如今年三季报就有30亿，再加上阳光城少数股东权益在总权益占比近50%，存在明股实债嫌疑，阳光城的资产负债率将再被推高，存在一定杠杆风险。

　　截至今年三季报，阳光城总负债高达3160亿元，一年内到期非流动负债171.5亿元，有息债务合计884.5亿元。由于大量债务到期，阳光城筹资性现金流净额已经连续两年净流出，今年三季度再次大幅流出319亿元。

　　结语

　　如今房地产市场正处在一个重大的调整期，各项新规打得房企们措手不及。

　　特别是阳光城这类过去过度依赖高杠杆的房企，更是雷声滚滚。通过此次三季报也能看出，在行业告别高红利的阶段后，如何面对前期激进扩张遗留的债务问题，正成为阳光城活下来的烦恼。

　　花样年、新力、恒大……回看最近爆雷的房企，恒大是唯一一家TOP15房企，看着阳光城的三季报，业内人士都在猜测，下一家爆雷的TOP15房企，会不会是阳光城？