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　　《投资者网》先进制造组 吴微

　　元宇宙无疑是去年科技圈最火热的概念之一，全球多家科技、涉及以及传媒企业争相拥抱这一概念。在A股，一些上市公司在公开或非公开渠道宣布将涉足元宇宙业务后，其股价应声上涨。

　　不过，无论是科技圈还是资本市场，人们对元宇宙发展的看法也不尽相同。一部分人非常看好元宇宙，认为元宇宙这个概念具备操作性并最终可以实现；另一部分人则认为以目前的科技、工业发展水平，算力、带宽乃至于VR提供的沉浸感等硬件需求无法支撑起元宇宙概念。

　　国内互联网安全巨头三六零安全科技股份有限公司（下称“三六零”，601360.SH）的董事长周鸿祎，此前就不看好元宇宙这一概念。在参加央视节目的时候，他认为，元宇宙的概念最近炒得很热，很多人找到了新的圈钱手段。“如果大家都生活在虚幻的空间里，它不会给人类社会带来真正的发展”。

　　不过，2021年的12月28日，在三六零集团战略发布会上，周鸿祎转变了对元宇宙的态度，表示：“今天就不喷元宇宙了，而是要把元宇宙引导到对国家和产业有利的方向发展，为真实世界服务。”

　　据悉，周鸿祎将元宇宙分为游戏派、炒股派、炒币派、虚拟世界派等不同派别，而三六零要做元宇宙中的“数字孪生派”。

　　与Facebook因算法引发争议类似，2021年因弹窗广告，三六零也引起了监管层的关注与社会的热议；针对弹窗广告的争议，三六零还推出了无广告的三六零安全卫士极速版。而为了改变市场对公司的看法，三六零创始人周鸿祎在2021年频繁露脸，阐述公司专注于互联网安全的发展战略。2021年11月，三六零还入股了哪吒汽车，切入汽车网络安全市场。在三六零频频进行战略布局之中，暗藏着公司面临的压力。

　　主营业务遭遇强监管

　　三六零在中国互联网行业的发展中，尤其是互联网安全领域的发展中，有着举足轻重的地位。其推出的360安全卫士、360浏览器等产品，在互联网刚刚兴起的混乱时期，保障了PC用户的信息安全，同时简化了PC的使用门槛。

　　凭借着此前在PC市场的深厚积累，时至今日，虽然互联网行业已结束了混乱时期，但三六零还是拥有着一批用户，旗下多款软件在PC上保持着庞大装机量。依靠这些装机量，三六零获得了稳定的广告分发收入。 

　　虽然最近几年，三六零开拓了智能硬件、安全及其他业务以及游戏等新业务，但截至2021年上半年，互联网广告及服务业务还是为公司贡献了30.59亿元的收入，在公司收入中的占比超过了54%。贡献收入第二的智能硬件业务，2021年上半年的收入为10.49亿元，勉强超过互联网广告及服务业务贡献收入的三分之一。

　　值得一提的是，2020年开始，三六零互联网广告及服务业务的收入就呈现下滑趋势。较2019年相比，2020年三六零该业务的收入下降了22.76%；与2020年上半年相比，2021年上半年，三六零该业务的收入也下降了7.28%。

　　自2020年开始，监管层开始逐步加强了对互联网行业的监管。受此影响，社区团购、在线教育乃至游戏等互联网行业遭遇了严监管，而这些企业长期以来都是互联网广告投放的大头。此外，针对此前火爆的学历教育、成人教育相关广告，2021年监管层也制定了相关规定。而近期公布的互联网企业上市规定以及对算法的相关新规将会对互联网创业产生一定的影响，这势必会进一步影响互联网企业的广告投放。

　　除了客户端，三六零的广告展视端在2021年7月中下旬也遭遇了监管层与市场的质疑。江苏省消保协在2021年7月18日就发布了侦查报告，针对360、迅雷等多家互联网大厂的弹窗广告问题提出了公告。为了应对质疑，7月底三六零推出了号称永久免费、无弹窗广告的360安全卫士“极速版”。在监管层加强对互联网行业监管的情况下，三六零的互联网广告及服务业务或会继续承压。

　　加大研发与销售投入

　　由于PC装机量已近饱和，手机端的各大厂商又在打造闭环系统，360辅助软件在手机端难以施展大的拳脚。公司方面也意识到了目前互联网广告及服务业务的局限性，并积极寻求新的增长点。

　　在发展的过程中，公司先后开拓了游戏、智能硬件等业务。依托于在互联网安全领域的深厚积累，在2021年公司互联网广告及服务业务收入下滑的情况下，三六零积极发力针对B端客户的安全及其他业务。三六零的安全及其他业务主要涵盖政企安全以及技术服务、托管服务、云/云盘服务等业务，该业务2021年上半年就实现了9.12 亿元的收入，同比上涨了322.45%，超过了2020年全年的8.08亿元。

　　此外，在2021年11月份，三六零还高调入股了造车新势力中的“哪吒汽车”，拟通过与“哪吒汽车”的深度合作布局汽车安全领域。据了解，随着目前汽车中控系统算力的提升以及移动互联网技术的成熟，目前出厂的汽车普遍具备4G/5G联网功能，这将出现巨大的网络安全需求。不过，汽车中控的操作系统一般基于安卓内核进行开发，可能会形成像手机行业那样的闭环软件服务生态，这样的生态中，三方安全系统的发展机遇或并不大。 

　　为了顺利开拓新业务，最近几年三六零的研发费用持续增长，研发费用在收入中的占比也越来越高。2021年前三季度，公司收入中的28.6%投入到了研发之中。同时，为了开拓公司的新业务，三六零的销售费用率也有上涨的趋势，抖客网，2021年前三季度，公司的销售费用率达到了20.33%。

　　研发、销售费用的增加，挤压了公司的部分利润，进而让三六零增收不增利。与2020年前三季度相比，2021年前三季度公司的收入增长了7.09%，但净利润却由17.07亿元下降到了10.04亿元；较2020年前三季度相比，公司的研发费用增长了4.3亿元，公司的销售费用增长了5.86亿元。 

　　虽然三六零在逐步加大研发与销售费用的投入，但短期费用率的提升让公司增收不增利，市场对三六零的发展前景也产生了分歧。自2021年3月开始，三六零的股价就开始震荡下跌，公司股价也由16元/股左右下跌到了14元/股附近；4月份实控人周鸿祎公布的减持计划进一步让公司股价承压。此后虽然公司公布了回购计划，但三六零的股价还长期在12元/股附近震荡。

　　值得一提的是，2018年三六零完成借壳上市时增发的股份已于2021年2月开始逐步解禁；而公司在2021年1月增发的股份也在同年的7月份解禁。2018年三六零增发股份的价格为7.89元/股；2021年1月，三六零增发股份的价格为12.93元/股。以目前三六零12元/股左右的股价来算，参与三六零增发的机构账面浮盈年化后的收益率并不高。