2022年上半年即将结束，展望下半年，市场或将进入一个震荡状态，大家可以在波动中寻找投资机会。作为富荣基金权益类拳头产品——富荣沪深300指数增强基金的基金经理，富荣基金研究部总经理郎骋成、权益投资部总经理邓宇翔做客富荣直播间，带领大家抽丝剥茧产品投资思路，解惑震荡市投什么？怎么投？以下是文字整理。

　　 

　　Q1：简单介绍个人的投资风格、投资研究框架是什么？

　　 

　　郎骋成：我一开始是从事期货研究工作，主要关注宏观和原油，之后在基金公司管过专户，后来又做了基金经理，这些经历决定了我的投资视角相对来说比较广一些。

　　 

　　我是偏周期、偏宏观研究的思路，落实到投资框架和体系上，我本身信奉均值回归的思维方式。这点跟金融工程有点像，就是寻找错误定价。在这个框架下我现在的研究方法主要以量化为基础，辅之以主动研究，以此提升整个策略的表现。整个组合的风格可能略微偏左侧和价值成长的风格。

　　 

　　邓宇翔：谈及研究框架，首先需要有大局观，要关注宏观层面，即从上而下规避宏观风险，从下而上力争获取超额收益，抖客网，要对行业和公司进行研究；再则，还需要从交易层面对股票市场进行考量。

　　 

　　宏观层面包括宏观经济状况、资金面、政策面、外围环境。其中宏观经济观察指标有投资、出口、消费、社融、PMI等数据；资金面包括全社会货币流动性、A股存量资金和增量资金；政策面包括资本市场改革，经济、政治体制改革，产业、区域政策等；外围环境比如贸易关系、全球经济、外部需求等。宏观经济运行良好、资金面充裕和政策导向积极等是股市的利好因素，反之亦然。

　　 

　　微观层面主要对行业与公司基本面进行研究。行业研究要素为行业供给、需求、行业空间等，通过供给与需求状况了解行业景气度与所处周期，通过研究行业当前产值与未来天花板预测行业发展空间。在行业与行业之间进行横向比较，选择更具潜力与价值的行业深入研究。公司研究包括业绩增速、核心竞争力、行业地位、资产负债情况、管理层等，通过全面的分析对公司有较为完善的理解，选择具有投资价值的个股。

　　 

　　交易层面关注因素有市场情绪、估值与市场风险程度。市场情绪观察指标有成交量、风险偏好等，市场情绪乐观时仓位可适当提高；估值过高时可适当减仓，估值具有安全边际时可在底部适当加仓；通过判断市场风险程度在高、中、低某一区间对仓位进行相应调整。

　　 

　　Q2：富荣沪深300指数增强基金操作思路？ 

　　 

　　郎骋成：富荣沪深300指数增强基金是我们指数增强产品线中的一个产品，这个产品做得略微与市场有所不同，采用“主动量化”策略。量化部分主要体现在一套基于美林时钟的宏观模型上。这套模型会客观的对当前市场所处的环境做出判断，然后在此基础上给出一些行业超配或低配的建议。这部分全部由客观的量化方式来完成。与传统多因子策略不同，我们在这一步之后加入了一些主观的因素。

　　 

　　众所周知，沪深300指数是全市场流动性最好、市值最大的300家公司，指数本身对于研究层面来说，已经在市场上做了一个相对比较充分的研究。量化是赚一些市场不知道的、超预期的钱。所以我们试图通过量化去找到一些定价差是困难的，这就需要通过主动研究来完成。

　　 

　　我们对主动研究的定位是剔除因子中的“毛刺”，尽量保证公司的基本面和因子的打分结果是匹配的。操作上，我们按照因子打分的顺序，从高到低的去关注行业中的成份股。这里的主动研究和主动权益产品的研究是比较类似的，我们也会去聊行业、聊专家、聊公司，并关注公司的经营状况和行业现在景气度。由于我们做主动研究的目的在于剔除“毛刺”，因此更加关注公司的经营管理和业务发展，来验证公司按照因子打分排序的准确性。我们默认通过客观打出来的结果是有效的，并从得分最高的往最低的看，可以降低我们的工作量提高我们的研究效率。

　　 

　　我们每周都会把这个模型重新跑一遍，因为宏观的数据发生了变化，所以我们的宏观结果可能会发生变化。然后因为我们的市场有涨跌，那么基于一些估值或者分析师一致预期等因子也会发生变化，所以个股的排序可能也会发生变化。我们会特别关注排序出现了明显变化的公司，根据估值和成长的匹配性，把偏高估的股票权重适当降一降，偏低估的适当加一加。

　　 

　　Q3：在国内稳增长、海外抗通胀的背景下，现在是一个好的上车时点吗？

　　 

　　郎骋成：其实沪深300指数对于宏观经济的反映是非常直接的。最典型的就是去年，部分基金可能涨了100%，但2021年沪深300指数是跌的。究其原因就是中国宏观经济从2021年一季度见顶后，一路逐步下行。因此，我们看沪深300指数更多的是看中国宏观经济，宏观经济基本处于底部或者接近底部区域的时候，沪深300指数就可以关注起来，在风险适配的前提下，不论是通过分批买入、定期定投都可以。

　　 

　　我认为，未来市场可能是一个基于估值波动的震荡行情，站在未来两到三个季度、或者一年的维度上看，预计经济可能是U型或L型。因此，基于底部区域的判断，可以适当关注以沪深300为代表的宽基指数。

　　 

　　Q4：对定投的一些建议？

　　 

　　邓宇翔：如果判断市场处于底部区间，但不明确哪一个时点会最终筑底成功时，是最适合定投的。市场下行时通过定投买入会使得成本不断向下摊薄，最终在市场上行时取得不错的回报率。卖出时点的把握，投资者可以先设定一个目标收益率，投资达到目标收益率之后进行逐批卖出。其实，会卖的是师父，我们都在修炼中。

　　 

　　 

　　Q5：富荣基金指数产品中，还有一只富荣中证500指数增强基金，这个产品在策略上与富荣沪深300指数增强有什么区别吗？

　　 

　　邓宇翔：与富荣沪深300指数增强采用“主动量化”策略不用，富荣中证500指数增强则采用纯量化的多因子策略。今年我们对策略进行了一些改进，加入择时。同时，中证500指数和沪深300指数也有不同，前者成份股更偏中盘股。

　　 

　　尽管沪深300指数这一两年的表现不如部分赛道型产品，而赛道更多在中证500指数里。如果想要尽可能享受中国经济发展红利，建议还是考虑沪深300指数。但中证500指数弹性比较大，相对成长性较高。

　　 

　　郎骋成：实际上指数是分层的，按照市值大小分成沪深300、中证500、中证1000。我们说中证1000是小市值的指数，也是一个相对概念，实际上中证1000的平均市值也超过100亿元了。

　　 

　　沪深300指数属于能较好反映中国经济表现的指数，基本上汇集了各行业的龙头公司，对行业beta的敏感度更高，很少出现所谓的黑马。当经济向好，整个行业有惯性时，沪深300的一些细分成份股表现不错。

　　 

　　中证1000的平均市值可能在100亿左右，按照成长股的定义，如果我们赋予30倍的估值，意味着这些公司基本只有3个亿左右的利润。对这个阶段的公司来说，部分公司可能已经达到了自己的天花板，还有一些公司可能属于成长和即将快速成长之间波动的状态，所以中证1000的不确定性更大一点，未来的十倍股可能更多诞生在这个指数里。

　　 

　　那么中证500就是在前两者之间取得了一个均衡，在经过中证1000这个相对不确定的阶段后，它的主营业务已经到了一个比较快速增长的状态。我个人认为，真正确定性比较高的成长股或在中证500里面，但是成长性是否更强有待确认。

　　 

　　从波动率来看，沪深300<中证500<中证1000；从适应人群来看，可能相对中高风险的投资者对沪深300的接受度会高一点，它可能很难给你带来一倍、两倍的收益，但是它的波动相对于其他指数来说是比较少的。而中证500在经济处于偏热、或复苏的中后期时，表现会更激烈一点。因为这些公司惯性很强，处于行业好一点自身就会快速增长的阶段。当市场特别差，大部分公司估值都达到一个很低的水平以后，中证1000指数里面会出现一些未来的黑马公司，这个指数更适合风险偏好相对比较高的投资者。

　　 

　　注：1、富荣沪深300指数增强基金由富荣福泰灵活配置混合型基金变更注册而来，自2019年1月24日起正式实施转型，并于2021年4月19日增加存托凭证投资范围和投资策略。富荣沪深300指数增强A由邓宇翔(2018.11.06-至今)与郎骋成(2020.07.16-至今)共同管理；富荣沪深300指数增强A成立于2019年1月24日。

　　2、富荣中证500指数增强型证券投资基金由富荣福安灵活配置混合型证券投资基金变更注册而来，自2019年1月10日正式实施转型。并于2021年4月19日增加存托凭证投资范围和投资策略。基金经理变更情况：邓宇翔 2018.3.30-2020.10.15；邱紫华2020.8.26-至今。

　　风险提示：1、本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料和合作客户的研究成果，但作者对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告仅反映发布时的资料、观点和预测，可能在随后会作出调整。2、本报告中的资料、观点和预测等仅供参考，在任何时候均不构成对任何人的投资建议。基金有风险，投资需谨慎。3、基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，投资人在投资基金前应认真阅读《基金合同》和《招募说明书》、《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。