继债券通“北向通”顺利运行满四年后，“南向通”也将于近期正式开闸。

　　9月15日，人民银行发布《关于开展内地与香港债券市场互联互通南向合作的通知》(以下简称《通知》)，并将于9月24日上线“南向通”。

　　过去四年间，伴随着债券通“北向通”的开通运行，中国债券市场获得了极大的深化发展，人民币债券纳入国际主流债券指数、债券交易机制日益与国际接轨、外资持续大规模增持人民币债券……一件件具有里程碑意义的标志式事件竞相落地。

　　央行方面表示，适时开通“南向通”，有利于完善我国债券市场双向开放的制度安排，进一步拓展了国内投资者在国际金融市场配置资产的空间；有利于巩固香港联接内地与世界市场的桥头堡与枢纽地位，助力香港融入国家发展大局，维护香港的长期繁荣稳定。

　　多位受访的分析人士指出，境内机构“出海”向香港债券市场投资，亦是对自身投研能力的考验，“南向通”开通初期境内机构预计仍会从较为熟悉的“点心债”(指在香港发行的人民币计价债券)、中资美元债入手，逐步摸索从而扩大境外债券的投资品种。

　　“南向通”开通时机成熟

　　所谓“南向通”，是指境内投资者经由内地与香港相关基础服务机构在债券交易、托管、结算等方面互联互通的机制安排，投资香港债券市场交易流通的债券。交易对手暂定为香港金融管理局指定的做市商。

　　根据《通知》，“南向通”跨境资金净流出额上限不超过年度总额度和每日额度。目前，“南向通”年度总额度为5000亿元等值人民币，每日额度为200亿元等值人民币。

　　本次“南向通”的开通进一步完善了“债券通”框架机制，同时，“北向通”顺利运行4年，也为“南向通”的开通积累了充足的运行经验。

　　中国银行投资银行与资产管理部总经理胡昆对证券时报记者表示，“南向通”的推出，一方面，以便利境内投资者为目标，为境内投资者提供多种交易结算安排，便捷的渠道可以为投资者节省一定的通道成本，变相提高境外投资收益，为投资者进入香港债券市场带来更多的资金动能。另一方面，“北向通”的高效运行从一定程度上推进了评级、结算、托管等基础设施的国际化运作；同样，“南向通”所带来的开放效应也指日可待。

　　“作为‘债券通’的完善，‘南向通’将进一步促进境内和香港债券市场监管标准的趋同、提高市场参与者活跃度、打破境内外市场差异化，真正实现双向互联互通。”胡昆称。

　　同时，胡昆认为，“南向通”的开通也会对香港债券市场带来显著利好。“南向通”为香港债券二级市场提供了有力的流动性支持渠道，会进一步提高香港债券市场流动性。中资机构“出海”投资改善了以中资机构海外分部为基础的投资人范围受限问题，同时“南向通”做市商的增加与活跃也为中资企业境外债二级市场提供充分的流动性支持。

　　值得注意的是，除了有“北向通”的经验积累外，选择此时开通“南向通”或也有其他因素的考量。德意志银行大中华区宏观策略主管刘立男对证券时报记者表示，疫情以来，我国宏观经济保持增长，贸易顺差稳步提高，人民币汇率保持稳健，资本市场对海外投资者的吸引力与日俱增，同时进一步深化资本项目改革推动了金融市场的双向开放，利好债券通南向通的启动。

　　刘立男还补充道，近期关于推动粤港澳大湾区建设的重要政策频出，包括“跨境理财通”业务试点正式启动，使得债券通“南向通”启动的时机逐渐成熟。这将进一步促进大湾区金融市场互联互通、提升我国金融市场双向开放水平、助推香港国际金融中心建设。

　　投资者、中资发行人都将受益

　　从可投范围看，“南向通”的可投资范围是在境外发行，并在香港市场交易流通的债券。起步阶段，“南向通”先开通现券交易。

　　更为重要的是，如“北向通”一样，投资者开拓一个陌生的债券市场初期，投资标的通常会先从熟悉的品种开始。不少分析指出，“点心债”、中资美元债将是“南向通”开通初期境内投资者偏好的主要债券品种。

　　中诚信亚太CEO邵津宏对券商中国记者表示，对境内投资者而言，“南向通”首先最具吸引力的是中资美元债。由于中外的货币政策和经济形势形成了境内外市场定价偏差，尤其是高收益信用债的境内与境外债券收益率仍存在较大的利差，“南向通”可以给境内投资者提供投资机会。

　　“虽然过往部分境内投资机构已通过QDII对境外债券进行配置，但仍有很多机构投资者如银行理财子公司、非银机构等不具备QDII额度，则只能通过两地基金互认的方式进行配置，这种方式在审批、操作流程和交易便利度都较为逊色。因此在‘南向通’启动后，机构投资者将拥有更为灵活的配置渠道。”邵津宏称。

　　富达国际固定收益基金经理成皓也表示，“南向通”的开通有利于境内投资者布局境外中资债券，特别是占比超过90%的中资美元债。中资美元债因其与境内信用债在流动性、风险收益、品种分布等方面存在重大差异，对境内投资者具有较大的跨境多元化配置价值。

　　例如，流动性方面，同一级别发行人的境内外债券整体走势相同，但美元债通常具有更好的流动性，特别是在高收益债方面区别更为明显。行业和期限分布方面，境内信用债以短期为主，且超过60%集中于金融和城投两大板块，而在境外市场选择长久期信用债的余地更大，且除金融占比40%以外，其他行业包括房地产、工业、能源、公用事业等分布相对分散。

　　“在当前境内高等级债券利差被压缩至历史低位的背景下，增配一部分境外中资债券，尤其是高收益债，有助于提高组合收益，并且在不牺牲流动性的情况下，通过低相关性，降低整体净值波动。”成皓称。

　　值得注意的是，在境内投资者多了一个投资海外债券“通道”的同时，亦会对在海外发债的中资发行人带来更多潜在投资者，从而有利于中资发行人降低融资成本。

　　胡昆认为，通过投资中资企业境外债券，“南向通”在满足境内投资人丰富配置外币资产需求的同时，利于协助中资发行人降低融资成本，改善同一信用主体境内外利差差距较大的现状，更利于中资机构进行合理的融资规划及资产配置。

　　此外，“南向通”为香港债券二级市场提供了有力的流动性支持渠道。中资机构“出海”投资改善了以中资机构海外分部为基础的投资人范围受限问题，同时“南向通”做市商的增加与活跃也为中资企业境外债二级市场提供充分的流动性支持。

　　各类机构“蓄势待发”