7月经济数据走弱后，市场明显有了跨周期调节加大的预期，所以整个8月(7月的数据8月公布)市场都在进行“宽信用”交易，具体来看：

　　1、股票市场，基建、建筑建材、房地产板块，均出现明显修复，中字头(承担基建的主力军)大涨；

　　2、债券市场陷入调整期，8月以来债券市场进入了调整期，10年国债收益率大致在2.86%附近震荡。

　　但从8月的经济数据来看，经济下行压力还是客观存在，而且也并没有看到基建对经济支撑加强的信号。

　　下面我们来看8月经济数据的各个分项。

　　先来看大头，固定资产投资。

　　1-8月固投累计同比8.9%，两年平均增长4%，比1-7月回落0.3%。后续固定资产投资里，尤其需要关注的是房地产开发投资，这项过去对经济和工业生产一直都有支撑，但未来有可能转化为拖累项。

　　1-8月房地产投资两年平均同比7.7%，相比于比上个月的7.9%，在继续回落。在三条红线、房地产信贷集中度压力、非标监管、房企发债难等诸多因素的作用下，房企外部融资受限，前期房企资金链主要靠预收款支撑，但现在房地产销售也开始回落，所以有了较大的资金压力，房企拿地、新开工等也就随之减少。

　　房地产资金链最需要关注的是房地产销售端的不确定性。8月当月商品房销售面积为1.2亿平方米，当月同比下滑了15.5%。

　　同时，从高频数据上看，9月上半月，30大中城市的日均成交面积仅有39万平方米，而过去三年同期的均值为55万平米，这也表明在监管收紧的时候，房地产销售下滑的趋势还在继续。

　　在商品房销售开始下滑的时候，房企面临的资金压力无疑会变得越发明显。自去年以来，因为政策层加大了对房地产融资渠道的监管力度，房企对销售回款的依赖程度加深，今年上半年房地产开发资金来源中，其他资金(主要是居民购房资金)的占比达到了57.6%，相比于去年同期上升了5.6个百分点。但是到了8月，其他资金占比已经开始下滑，仅有57%。

　　房企无法顺利通过房地产销售回笼资金，自然就会出现两个结果：1)过去规模增长过快，杠杆过高的房企，容易出现信用风险；2)资金链有了压力，自然也没钱施工，也难以支付供应商款项。

　　数据也支撑这一点。

　　一方面在面临资金压力的时候，房企开始加快施工以求获得销售尾款，回笼资金，8月竣工面积当月同比增速达到了28.4%，依旧位于高位，施工面积同比增速也有8.4%；

　　另一方面房企在减少拿地和新开工，降低资金支出，8月新开工面积同比-16.8%，土地购置面积同比下滑14%。

　　往后来看，后续房地产投资大概率会延续下行的态势，房企出于加快资金回笼，满足监管指标要求等目的，的确会加快竣工。

　　但是在销售下行压力加大，企业资金紧缺的时候，拿地、新开工等领先指标都在回落，可以预计房企投资下行的趋势是确定的，竣工加快只能降低房地产投资下滑的斜率。

　　基建投资方面，8月基建投资同比下滑7%，两年复合同比下滑1.6%；8月基建投资依旧未见起色，宽信用交易因此证伪。

　　8月政府债的发行相比于7月有所加快， 8月政府债净融资9514亿元，相比于此前几个月明显加快。不过从专项债发行到基建项目开始施工，还需要一段时间。同时，目前监管对地方隐性债务的监管依旧没有放松。这就使得8月基建投资依旧偏弱。

　　往后看，基建投资是向上空间的，只是说空间有限。

　　截至8月末，专项债仅发行了50%，国债也仅发行了31%，这反过来意味着后续几个月里政府债的发行会明显加快，财政有发力的空间。

　　同时，在加大专项债资金绩效管理力度的背景下，为了应对地方政府缺项目的难题，国务院副总理刘鹤在此前的会议上也表示要适度超前进行基础设施建设。这在一定程度上也为后续新基建发力奠定了基调。

　　但必须注意的是，现在政策一直强调的是跨周期调节，而非简单的逆周期调节，这就意味着基建至多只会起到托底作用，向上的弹性不会太强。

　　另外，过去基建迅速增长的本质靠的是融资，这背后是土地作为抵押品同时叠加房地产的超长景气周期。现在一方面房地产下行压力较大，另一方面，地方隐性债务、地方融资监管的力度没有放松。

　　所以，基建可以托底，后续会有向上的修复，但靠基建来带动宽信用、提升市场风险偏好的可能性并不高。

　　制造业投资方面，8月制造业投资相比于7月有所回升。制造业投资回升有这么几点原因：

　　一是因为高技术制造业目前维持高景气度，1-8月高技术产业投资两年平均同比增长13.4%，远高于整体的3.3%，其中计算机及办公设备制造业，航空、航天器及设备制造业投资同比分别增长48.8%、45.2%，涨幅居前。

　　二是因为海外需求依旧维持韧性，而且海外疫情严重，全球产业链进一步在中国聚集，出口表现亮眼。像计算机及办公设备这种高技术制造业，他们的订单本质上靠的是出口，目前在出口的带动下，制造业的需求还是有保障的。

　　三是因为信贷环境良好，虽然近期中国整体是一个紧信用的格局，但是对于制造业以及小微企业一直是一个宽信用的格局，政策不断的在引导资金流向制造业和小微企业，比如近期日央行就专门增加了3000亿支小再贷款额度，鼓励商业银行对小微企业和个体工商户发放贷款。

　　四是原材料价格上涨，大型制造业企业有设备更新、环保、技改的动力，对核心设备存在智能化、数字化改造的需求，设备更新投资也可以推动制造业投资。

　　说完固定资产投资，我们再来看消费。

　　8月社会消费品零售同比增长2.5%，两年平均增长1.5%，比7月份回落2.1个百分点，消费数据偏弱，明显低于市场预期。

　　消费数据偏弱，其实很大程度上受到了疫情的影响。上轮疫情一直持续到8月中下旬，才有所缓解。在疫情的影响下，居民外出消费的意愿明显回落。8月8大城市地铁客运量明显低于疫情前的水平，同时，8月全国观影人次在5300万人次左右，大幅低于过去三年的均值1.6亿人次。

　　疫情对消费的影响直接体现在社零数据上就是8月餐饮收入同比-4.5%，这也是今年餐饮收入同比首次负增长。

　　不断反复的疫情对于线下服务业多少会有些影响。比如上一轮疫情暑期旅游旺季提前结束，而现在福建的疫情可能也会对中秋节等假期消费有些影响。

　　此外，海外疫情冲击了供应链稳定。越南、马来西亚、泰国等国新增人数创下历史新高。受疫情影响，马来西亚、越南等国家的生产受到了大幅影响。

　　全球分工越细致，海外生产受冲击对终端产品的消费影响也就越大。