招商证券2022中期策略会于6月30日在线上正式启幕。以总量论坛为引领，招商研究20余个研究方向将集中阐述中期投资策略观点，专家及行业论坛、上市公司闭门交流会等更多精彩议程正陆续展开。

　　A股或已开启一轮新上行周期。复苏节奏与新产业趋势如何演绎？A股有哪些景气改善和景气延续的领域？哪些上市公司开始拥抱复苏和新产业趋势的曙光？

　　我们特整理了招商研究团队2022年中期投资策略最新观点，与君共享！

　　目录

　　01 宏观：外冷内热

　　02 策略：开启新周期，重塑新结构

　　03 债券：“低赔率”的演进

　　04 金融工程：增量关注度因子与投资者有限关注

　　05 基金：潮起潮落，破茧而出

　　06 证券：推荐加配优质券商

　　07 保险：保险股将迎来舒适的投资区间

　　08 银行：疫后复苏，积极看多

　　09房地产：相同的节奏，不同的韵律

　　10 金属及新材料：有色新材料盛宴

　　11 基础化工：大宗成本压力有望缓解，关注低估值高成长细分龙头

　　12 交通运输：复苏进行时，开启新篇章

　　13 汽车：“智能驾驭，电动未来”加速发展

　　14 机械：沉舟侧畔，创新为帆，纵有波折，莫叹歧路

　　15 军工：景气度持续向好，改革进入攻坚深化阶段

　　16 建筑：基建细分领域景气度分析与预测

　　17 钢铁：下半年钢铁或现供需紧平衡格局，吨钢盈利有望触底反弹

　　18 建材：乌云遮日终散去，青山虽隐依旧在

　　19 食品饮料：高端享受正反馈，大众寻找预期差

　　20 医药：回归基本面，寻找性价比

　　21 轻工纺服：向阳而生，迎接中报前后的戴维斯双击

　　22 纺服化妆品：危中寻机，自下而上布局逆势增长标的

　　23 农林牧渔：新周期为矛，低估值为盾

　　24 家电：拐点之上，复苏之中，把握细分赛道成长红利

　　25 商业：疫情至暗时刻已过，积极关注复苏受益子行业

　　26 传媒：中国互联网二十年沉浮录：你方唱罢我登场，唯有拥抱变革终成王者

　　27 通信：硬科技突围，赋能革新时代

　　28 计算机：御技术变革之风，乘产业景气之势

　　29 中小市值：经济触底，政策发力，中小盘投资正当时

　　01| 宏观：外冷内热

　　张静静│宏观研究首席分析师

　　无论是通胀还是经济增长，下半年都呈现出“外冷内热”的边际变化。

　　海外冲击有望缓和

　　上半年，随着海外放松疫情防控，服务业复苏成为新的增长引擎。但同时，乌克兰危机升级和美联储货币收紧对全球经济和金融市场产生了巨大冲击。下半年，乌克兰危机的冲击将度过峰值，美联储最终也需要兼顾就业与金融市场，缓解衰退预期。进而，美国债收益率或见顶回落，美元指数有望重回下行。

　　通胀压力：外弱内强

　　下半年美国内生性通胀压力将由暂时性供给约束转换到住房项目，但预计风险不大。当然，若布伦特原油价格持续抬升至140美元/桶以上，再与全球粮价的冲击叠加，则CPI会有新高风险。国内方面。基数因素决定下半年PPI延续回落趋势。但若猪价升至30元/千克，布伦特原油价维持在105美元/桶以上，再叠加粮食价格冲击，那么Q3、Q4的CPI同比可能上行至3.2%和3.6%。

　　国际贸易：出口向左，进口向右

　　预测中国Q2、Q3、Q4出口增速分别为10.3%、7.8%和0.4%，全年8.0%；进口增速分别为-0.2%、2.1%和1.8%，全年3.1%。出口受制于全球货币紧缩与外需回落，进口主要驱动力是国内稳增长与初级产品保供。

　　国内货币政策：与通胀赛跑

　　下半年“稳中偏松”的基调不变，5000亿流动性缺口预示降准可能重现。而关于降息，市场仍然存在两派观点：支持方主要处于宽信用与稳增长逻辑，反对方主要考虑欧美货币紧缩与国内通胀抬头。我们认为汇率政策可以分担人民币贬值压力，同时维护价格型传导机制有效性要求政策降息。综合判断，总量政策可能会面临争议，结构性工具仍将是主角。

　　国内财政政策：应出尽出，静待花开

　　上半年前置发力，减收、增支，专项债6月底发完8月用完。下半年，考虑到财政政策制定需要程序和时间，因此6月1日国务院常务会议提出调增政策性银行8000亿元信贷额度后，如果社融、PMI等能延续改善，那么特别国债发行的可能性会进一步降低。更可能提前公布2023年专项债发行进度，并于今年四季度提前发行。

　　国内经济：复苏不惧冲击

　　当前固定资产投资主要受政府支出加速的驱动，但面临着企业盈利预期下降、地方政府收入压力上升等因素的制约；房地产市场主要受到货信贷政策宽松和各地因城施策的驱动，但面临着房企债务问题和居民部门资产负债表恶化的制约；居民就业、收入与消费的内生修复主要取决于科学精准防疫体系建设进展。

　　综合考虑中国经济的内生修复能力；同时政策目标极其坚定、力度应出尽出、坚持以我为主的态度，预计外生冲击并不能改变复苏趋势。且经历这一段艰难奋斗历程之后，中国经济的内生动力、政策落地、外部环境改善，以及低基数作用可能迎来共振爆发，在下半年引发实际GDP的快速上冲，尤其是2022Q2将达到10%以上(两年平均5.5%左右)。

　　风险提示：地缘政治、自然灾害。

　　02 | 策略：开启新周期，重塑新结构

　　张夏 | 策略研究首席分析师

　　2022年下半年，中国经济将进入新一轮信用上行周期，全球经济则进入衰退期，美债收益率有望见顶。A股将会延续此前趋势，呈现震荡上行的走势，全年走出√的概率进一步提升。行业配置以“泛新能源”“社融驱动”为主线，中长期社融大幅改善之前，新产业趋势相关领域有更好的表现，社融改善后基建投资企稳，地产链、银行保险有望表现较好。风格将从小盘成长逐渐演变为大盘价值。