经济观察报 记者 蔡越坤 183：6407。这是2022年上半年，民营企业与国有企业的发债数量，呈现出鲜明的冷热对比。

回看2021年，民营企业发债数量、发债规模以及发债主体数量占比都降至新低，民营企业全年净融资额也降为负值。

“宁可不挣钱，也不敢冒险投资。”对于民企债，浙江地区一家私募机构的负责人周舟道出心声。而此前，因为能提供较高收益率，民企债一度是深受私募等机构欢迎的明星产品。

“暂别”的背后，是民企债当下面临的现实困境。在周舟眼中，一方面，债券违约市场里民企债占比高；另一方面，是近两年所投民企债违约后要面临追讨困难，清偿率低的现实。

Wind数据显示，截至2022年7月7日，债券市场公开违约的主体数量累计超过210家，其中民营企业主体占比超过64%；国有企业（地方企业和中央国有企业）占比超20%，违约规模超过7200亿元。2022年以来至7月7日，共有62只债券违约，违约规模合计391.97亿元；涉及违约主体共14家，其中新增首次违约主体8家；这14家中，有11家为民营企业。

2022年3月以来，民企发债的窘境开始频频被关注。今年政府工作报告中提到要“完善民营企业债券融资支持机制”；随后，证监会不断推出政策措施，以拓宽民营企业债券融资渠道。

从上半年净融资情况看，乍现回暖迹象。中诚信国际数据显示，民企债券融资上半年实现小幅净流入61.16亿元，较2021年持续净流出的情况有一定恢复，但恢复程度有限。

一位大行债券发行人士坦言，目前市场普遍风险偏好非常低，其只做特别优质的民企主体的发债业务，资质一般的民企一般不会做主承销商。

一位券商发债人士也透露，有不少民企有发债需求，但是由于投资者不买单，所以资质一般的主体发债比较难。因此，其只能给这些民企推荐其他融资方式。

从投资者的角度看，周舟的体会是，民企债券违约后，投资者面临几乎“颗粒无收”的问题。企业破产重整时进展也非常缓慢，投资者损失惨重。在市场自身的运作规律下，建议监管部门重点营造更加公平，公正，违约处置高效的法治化债市投资环境。

伴随着上半年针对民企债的支持政策陆续出台，民企发债困境缓解还会久吗？

萎缩局面亟待改善

民企债券发行和融资情况正处于冰点。

Wind数据显示，2022年上半年，国有企业发行债券6407只，而民营企业只发行了183只债券，后者仅占2.78%。相比2021年上半年，国有企业发行债券6188只，民营企业发行了213只，占比为3.2%。

中诚信国际数据显示，从融资规模来看，上半年民营企业债券到期规模明显减少，再融资压力下降使得民企发行的公司类信用债降低至2176.95亿元，同比、环比分别下降41.34%和28.77%；从净融资来看，民企债券融资实现小幅净流入61.16亿元，较2021年持续净流出的情况有一定恢复，但恢复程度有限。

回看2021年，中泰证券研报显示，民营企业2021年共发行债券361只，发行金额共2853.3亿元，同比下降41.5%；民企债的总偿还额为6401.71亿元，下降0.93%；总净融资额为-3548.42亿元，与2020年相比净融资缺口增加123.96%。

拉长时间看，据东方金诚统计，近四年来，民企债净融资持续处于萎缩状态，民营企业加速退出债券市场。截至2021年末，民企债券存量规模已不足9000亿元，占信用债存量规模的比重仅约为3%，这与民营经济在国民经济中的重要地位不相匹配。

我国债券市场作为支持民营经济发展的重要融资渠道之一。当前信用债存量规模逐渐萎缩的局面亟待改善。

回顾民企发债历史，中诚信国际数据显示，2010年-2016年民企信用债年发行额由不足500亿增长至1.16万亿，在信用债发行总额中的比重增长至13.3%，于2016年达到峰值。但2018年开始，尤其是2021年以来地产民企偿债危机事件频发冲击市场信心，致使2021年民营企业发债数量、发债规模以及发债主体数量占比都降至新低，存量民企信用债规模较2016年底收缩近四成，占存量信用债规模的比重仅4%，全年民营企业净融资额也降为负。

中诚信国际研究院副院长袁海霞分析认为，这实际上反映了在民企信用风险持续释放、企业经营受困等背景下，市场信心和风险厌恶情绪的一个变化。

中证鹏元资深研究员张琦在接受记者采访时表示，民企债券存量规模整体趋势下降，但主要是中低等级主体融资下降严重，高等级民企融资下降程度相对不大。如与2017年末相比，AAA级民企主体债券存量规模下降17%，AA+级(含)及以下下降67%。即使政策刺激下，民企债的发行情况短期或仍维持萎缩局势：一是，市场对民企债信心尚未恢复，对中低等级民企债采取“一刀切”规避；二是，当前民企的加杠杆意愿也可能较低。

“一揽子”政策出台

民企债的融资情况受到监管的关注，“一揽子”政策相继出台。

2022年6月29日，证监会官网披露，决定进一步降低交易所债券市场交易成本，对民营企业债券融资交易费用应免尽免，持续提升服务实体经济能力。目前，交易所市场上市挂牌环节已暂免各类费用。

此次，证监会指导沪深交易所、中国结算暂免收取债券交易经手费、结算费和民营企业债券发行人服务费。费用减免政策实施后，交易所市场各业务环节均不收取民营企业债券有关费用，预计年均减免金额达1.6亿元。

此前的3月5日，政府工作报告中提到要“完善民营企业债券融资支持机制”。

随后，3月27日，证监会宣布将推出七大政策措施，以拓宽民营企业债券融资渠道，其中包括“发挥市场化增信作用，鼓励市场机构、政策性机构通过创设信用保护工具为民营企业债券融资提供增信支持，尽快推出组合型信用保护合约业务”。

5月11日，证监会表示，交易所债券市场推出民营企业债券融资专项支持计划，以稳定和促进民营企业债券融资。

证监会介绍，民营企业债券融资专项支持计划由中国证券金融股份有限公司运用自有资金负责实施，通过与债券承销机构合作创设信用保护工具等方式，增信支持有市场、有前景、有技术竞争力，并符合国家产业政策和战略方向的民营企业债券融资。

与此同时，沪深交易所也同步表态，将进一步发挥资本市场支持民营企业发展的积极作用，加快完善民营企业债券融资支持机制。此外，5月份交易商协会设立了“中债民企债券融资支持工具”，通过创设风险缓释凭证、担保增信、交易型增信、信用联结票据、直接投资以及地方国企合作等六种模式支持符合条件的民企发债。

袁海霞表示，2022年以来，监管部门积极出台了多项支持民营企业融资的政策，但由于民企债券融资受市场信心、风险厌恶情绪、市场结构等多方面因素的制约，上半年民企融资有所恢复，但恢复程度较为有限。后续，考虑到现阶段的经济形势及政策安排，民企债券融资有望进一步改善，预计全年民企信用债发行量或超过6000亿元，净融资或在200亿-500亿元，其中优质民营企业以及科技创新等领域民营企业融资环境有望获益更多。

为什么不愿投？

2022年的信用环境较前两年宽松，为什么投资者不愿投资民企债？