时值年中，中国股市表现与海外市场开始出现分化，而美联储7月加息100个基点概率飙升至80.3%。下半年全球经济将走向何方？国内和海外市场又会有哪些变化？资产配置该怎么做？近期，联博集团资深市场策略师黄森玮、联博汇智投资总监朱良在“2022年下半年全球及中国股市展望”会议中对相关问题进行了解读。

　　联博集团(Alliance Bernstein)是全球领先的投资管理公司之一。截至2021年12月31日，全球资产管理规模达7790亿美元(约等于5.25万亿元人民币)。2019年3月，其在上海的外商独资企业联博汇智(上海)投资管理有限公司在基金业协会登记为私募证券投资基金管理人，积极加大对中国市场的投资力度。

　　以下基金君梳理的联博的精彩观点：

　　1、这一波全球股市的熊市可能是一个比较温和的熊市。美国经济软着陆还是基本假设，但未来几个月假设经济学家把美国的经济增长调成负增长，认为美国陷入衰退也不意外。总之，联博认为就算美国陷入衰退，衰退程度也可能比较温和。

　　2、美国股市其实没有这么悲观。回看1980年代初期，美国的通胀很高，利率水平升到20%，但是美国股市最大回撤也只是27%，与这一次的跌幅差距没有非常大。

　　3、由于当下经济趋缓、通胀又处在较高水平，投资风格应该保持均衡，成长与价值都有投资机会。

　　4、美股科技板块还是很有吸引力的，但是联博看好的是一些大型、盈利持续向好、商业模式被证明可行的公司。对于没有盈利的科技公司、相对中小盘的科技公司，联博反而会比较谨慎地看待。

　　5、美股医疗板块是兼具成长性与防御性，估值也有吸引力，目前估值相对比较便宜。从全球的观点来看，A股医疗板块的市盈率高达近26倍，但美股其实不到16倍。

　　6、在整个财政与货币政策的空间上，欧美因为2020年之后已经大幅度放水，加之目前有高通胀的关系，在刺激政策上能够施展拳脚的空间可能不大。由于全世界都在加息、紧缩，联博认为中国股市目前相当特殊，可能会有不一样的风景。

　　7、中国的市场情绪已经回到了历史常态，决定市场表现的是经济的走势以及公司的盈利水平，而不是纯粹的β值。

　　8、中国A股和境外上市的中概股的整体估值水平处于历史均值，且明显低于境外的发达市场的指数。根据对中国流动性的判断以及政府经济扶持政策的出台，联博认为中国A股市场的下行风险远远低于境外市场。

　　9、鉴于经济处于复苏阶段，尤其是估值差还处于历史高位，联博比较看好那些低估值的股票。哑铃式布局对于应对今年下半年的行情会有比较好的帮助。

　　10、除了一些周期类的价值股及低估值股票之外，联博也非常关注政府所倡导的行业，比如碳中和相关行业。在新能源领域，联博目前比较看好一些风能的设备制造。

　　11、境外投资者可能对中国A股市场的兴趣会逐步提升，因为几点：一是外资在A股的占比并不高；二是中国政策周期和发达市场的周期正好分化，出于投资分散风险的需求；三是目前中国A股的整体估值相对于全球市场比较便宜。

　　温和熊市无需过度悲观

　　美国经济趋缓、通胀水平较高

　　从宏观经济角度，联博资深市场策略师黄森玮表示，联博的经济学家对全球几个主要的经济体的GDP增长、今明两年通胀及利率水平的可能路径进行了预估，认为经济有望实现软着陆，美国可能会躲过衰退。预估今年美国GDP增长率大概为2.5%，明年会放缓到1%。通胀水平今年大概还是在5%左右，明年大概3%。其主要原因是美国目前的就业市场还是相对强劲。过往美国经济衰退之前，就业市场会出现一些疲软的征兆，但从最新公布的数据来看，这一次没有这样的情况。另外，从2020年疫情后，美国的财政刺激和救市措施让美国民众现在的储蓄状况及整个家庭财务状况都比较健康。所以就算未来经济走弱，他们还是有能力去消费。消费可能会趋缓，但不是断崖式下坠。

　　对于美国经济衰退的程度，黄森玮认为，美国在未来几个季度开始陷入经济衰退，是比较轻微的衰退，理由在于美国就业市场还是很强劲，美国家庭的财务状况相对比较健康，储蓄率比较高，所以应该能够撑过这次经济衰退。此外，企业的盈利看的是名义GDP增长，而不是实际GDP增长。如果美国真的陷入经济衰退，假设GDP增长是-1%，但由于今年的通胀还有5%，所以所谓的名义GDP增长率为4%；或者明年通胀是3%，但是实际GDP经济增长衰退1%，这样相减后所谓的名义GDP增长率还是有2%。美国企业的营收年增长率和美国名义GDP增速是高度相关的，只要名义GDP依然是保持正数，企业的盈利不至于陷入严重的衰退，所以目前对于美国股市还没有这么悲观。

　　此外，美国的股票市场应该不会陷入像2000年互联网泡沫，或者2008年金融危机一样，整个熊市跌幅达40%甚至50%，主要在于美国现在企业的资产负债表非常健康，没有过度加杠杆，美国企业的净负债目前处在历史比较低的水平。在美国的严重熊市发生之前，其实企业的杠杆都拉得非常高、存在大幅度的举债。今年完全没有这样的情况，因此这一次熊市应该不至于出现40%甚至50%以上的跌幅。另一个对股市很强劲的支撑的是美国企业非常积极的股票回购的动作，今年预估会有超过1万亿美元以上的股票回购，明年也会有超过1.1万亿美元，都是历史新高。所以假设股市继续下跌，企业会拨入更多金额去买进股票，对股价都会起到支撑的作用。

　　从个人投资者的投机仓位，即美国股票交易所上融资存量的年增率来看，黄森玮认为，现在也来到一个比较低谷的位置，与2009年年初、2016年年初、2012年的三季度这几个水位差不多，当时也是市场的谷底。联博不认为美国的熊市会陷入像2000年的互联网泡沫、2008年金融危机那样的情况，股市目前的投资价值其实已经浮现了。

　　投资配置应保持均衡

　　科技股还有吸引力、看好医疗板块

　　黄森玮表示，目前美国经济放缓的情况已经非常明显，美国ISM制造业采购经理人指数已经非常明显从高位往下趋缓。通常在这样的情况下，美国股票市场里成长股与高质量股票会表现比较好，因为当有少数企业能够保持比较高盈利增长时，成长股会获得市场青睐。所以这个时候，正常状况下在美国应该是要投资一些成长股。但现在情况非常特殊，经济放缓的同时、全球以及美国通胀的预期非常高，所以就有比较矛盾的现象。所以在现在通胀和经济趋缓交织的时刻，在投资风格上应该要保持均衡，即不是一昧地去买成长股或是价值股，投资风格需要比较均衡配置。

　　对于成长股，黄森玮认为，市场目前最关心就是美国科技类板块。从去年11月开始，股市就陷入一个比较明显的熊市。但是科技股还是有吸引力的，不应该放弃美国科技股的投资机会，美国的科技公司目前还是美国整体上市企业盈利增长推动的主要推手。一方面，美国科技公司的盈利能力还是非常好，在科技板块里面还是可以找到很多盈利好的、目前估值被低估的科技股。另一方面，从长期来看，美国整体企业现在投资在科技软件上的资本支出是节节攀升的。传统的资本支出，比如说在土地、工厂、设备方面，是比较持平的状态。所以长线趋势不会改变，科技股还有很多投资机会。