基金半年报已经发布完毕，上半年，股票型基金回撤近10%，这还是建立在市场4月底以来的大幅反弹之上。但有这样一家机构，今年上半年收益率达13.09%，过去三年的年化收益率更是达到40.19%，这就是禹田资本。

　　禹田资本总经理刘元根向《红周刊》表示，他们也是利用了4月底和5月初的市场底部介入机会，才实现了今年以来的良好收益。“公司能实现这样的收益与市场多数机构的投资策略不同有关，就是没必要时刻满仓。市场每年都有从恐慌到贪婪的阶段，抓住这个机会就足以实现年化30%的收益率。”

　　同时，由于拥有二十多年的券商从业经验以及多年投资银行管理经历，刘元根在标的选择上也形成了自己的特色。刘元根更倾向于自上而下在高景气赛道中选择优秀的公司，而他对优秀公司的定义是：行业高景气、基本面良好、管理团队专业、具有可持续的股权激励计划。

　　用一级视角投资二级市场

　　接下来的市场行情会更好

　　《红周刊》：我们先复盘下市场吧。今年以来，A股市场波动较大，如沪指迄今跌幅仍达10%，（4月底）最深跌幅超20%，大多成名已久的知名机构因此折戟，最近一段时间才有所“回血”。禹田资本是怎么在市场中杀出来的？

　　刘元根：坦白讲，我们曾在今年4月底和5月初进行了大幅度的加仓。因为据我们观察，今年以来的市场经过深度回调后，很多优秀公司的估值已经足够低，同时其经营状况在不断好转，如订单数量不断增加等，但市场却比较悲观。就像巴菲特说的那样，“在别人恐惧时我贪婪，在别人贪婪时我恐惧”，那时不加仓什么时候加仓呢？

　　而经我们统计发现，其实每年市场都有恐慌和贪婪的时候，只要选好行业，然后在恐慌时加仓、贪婪时卖出，收益率一般会达到30%甚至更高。所以，我经常跟研究员讲，不要每天都满仓，甚至是融资加杠杆，只要抓住一波机会我们一年的任务就完成了。但在过去十年里，年化收益率能达到30%的基金经理凤毛麟角。

　　《红周刊》：最近一段时间，市场又开始了新一轮的调整，现在是加仓的好时候吗？

　　刘元根：我认为，结构性行情是一直存在的，现在的每一次大调整都是一个逐步加仓的契机。因为我们国家今年全年的GDP增速目标是5.5%，上半年的增速仅为2.5%，粗略测算，下半年至少要达到8.5%才能完成全年目标。那么，国家接下来对经济的刺激力度很可能会进一步加大。另外，我们国家现在的疫情防控经验越来越丰富，行业和公司的基本面较今年4月也有了明显的好转。而据我们了解，有的行业景气度很高，其中有的上市公司的订单连一半都做不过来，我们还有什么理由看空当下的市场呢？

　　但这是需要一定的专业知识及大量的市场调研才能发现的。我是在1996年从事证券工作的，抖客网，在当时的江南证券（现为中航证券）天津营业部先后担任财务负责人、营业部总经理职务。之后2005年至2017年转到国盛证券，先后担任北京营业部总经理、公司投行总部总经理、公司总裁助理、公司副总裁（分管公司投行业务）及公司业务内核负责人等职务。再之后至今，担任禹田资产董事长，禹田资本法定代表人、执行董事、总经理等职务。可以说，A股市场几轮重要的牛熊轮回我都经历过，也因此积攒了一定的经验。

　　《红周刊》：为什么由一级市场转战二级市场？

　　刘元根：2017年辞职后，我就专注于一级市场，也成功投了一些项目，目前还有几个正在排队IPO及拟IPO的公司（项目）。之所以后来转战市场，主要是因为随着精选层、北交所慢慢兴起，拟投资标的的估值同时也越来越高了，一级市场就不好投资了，这才逐步把重心放到了二级市场。

　　当然，也是一级市场的投资经历，对现在的二级市场投资提供了很大的帮助。除了可以借鉴一级市场的视角投资二级市场外，我们还和五、六家头部券商研究所建立了合作关系。一般情况下，如果我看好某一个行业的话，我会找两家及以上的券商研究所专门做多对一的路演。对于看好的公司也依然如此，并且我们也会通过券商研究员预约上市公司高管做一对一的路演，这其实是很多中小投资机构所不具备的。

　　《红周刊》：在这之外，我们观察到，相比其他中小投资机构，禹田资本的调研频率明显偏高。

　　刘元根：是的。我经常给员工打一个不恰当的比方：一个人最重要的就是生命和金钱，当一个人生病了躺在病床上，医生在做手术时如果不专心导致手术失败，那是不可原谅的。同样，一个投资者把自己一辈子的积蓄拿来买我们的产品，我们更没有不努力的理由。我对投资者说，买我公司的产品不能兜底，我也不会兜底，但禹田人肯定会用最专业的视角、最勤奋的态度工作，赚钱了是应该的，但是如果亏损了，您可以说我能力不行，但千万不要说我们不努力。

　　所以，尽管我们的规模不大，但调研频率很高，仅今年上半年以来就参与调研超过120多次，在同等规模的证券类私募机构中位居前列。所以，我们研究员开玩笑说，禹田资本是国内最勤奋的小蜜蜂。也是得益于这种频繁的调研，我们才没有错过今年5月份以来反弹行情，

　　《红周刊》：机构调研是比较常规的操作，您在这方面有什么心得？

　　刘元根：一般来讲，大家关注企业的视角大同小异但也不尽相同，我们一般关注四点：第一是自上而下了解公司所处的行业，如果赛道不景气的公司基本上不用再去看了；第二是根据公司的财务数据等公开的资料进行初步的判断，包括资产负债率、毛利率、净利率、经营活动产生的现金流等，这直接反映了公司的经营情况；第三是分析公司的管理团队是否足够专业，公司管理层从事相关行业的时间长短还是不一样的，如果长期搞资本运作的人做公司实控人，负责整个公司的运营，不代表它一定不好，但这种股票是入不了我们股票池的；第四是这家公司是否有股权激励制度，我觉得即使是再优秀的大股东也不可能自己一人做起来一家公司。所以，我们可以看到，现在有很多上市公司都把股权激励提上了日程。综合来看，如果一家公司符合我的这些筛选标准，我会一直长期跟踪，找机会买入直至其中的某些逻辑发生变化为止。

　　中国制造业仍大有可为

　　格力一两年后可能会不一样

　　《红周刊》：部分上市公司的股权激励因为折价太多曾引起股东的不满？您怎么看这类公司？

　　刘元根：我对此总结为“舍不得孩子套不住狼”。确实有很多公司给员工股权激励的股票打折很低，但前提是员工能否帮助公司再赚回来。激烈竞争的市场是残酷的，如果一家公司拿出一些股权来激励公司的团队，把大家的积极性调动起来，这样会形成一个良性的循环。并且股权激励的方案中的业绩承诺大部分会以扣除股权激励费用的业绩为前提，要不然股东大会也不会通过这种议案。

　　我们在投资过程中就遇到过很多这样的例子，在股权激励之前，公司所处的行业发展很好，公司的业绩就是起不来。但在激励机制变更以后，公司业绩很快就有了起色，股价也因此大涨。所以我认为，股权激励对上市公司的发展是利大于弊的，这也是一个应该提倡的事情，也符合国家提倡共同富裕的政策。

　　《红周刊》：目前股权激励广受关注的是格力电器（000651），其接连推出的股权激励计划均饱受争议。对此，您有哪些评价？