作者：Daniel Li

在过去的半年里加密资产行业内外，金融风险的多米诺骨牌效应连续上演。加密资产行业内部Luna崩盘成为了此次危机的导火索，紧接着三箭资本申请破产，加密经济商Voyager Digital和借贷平台Celsius也因为三箭资本等因素的牵连走向了没落。

加密资产行业外也同样过的不轻松，2022年7月7号国内最大的信托机构新华信托，因经营不善正式进入破产程序，同时间段国内关于河南村镇银行暴雷的事件，热搜也是一直不断。疫情的持续和经济的下行，让曾经一度备受资本青睐的地方，慢慢变成了当下金融风险的高发地。而在此次危机中被认为是颠覆传统金融的DeFi表现也是差强人意。

DeFi的兴起和泡沫的破裂

DeFi是Decentralized Finance（去中心化金融）的缩写，也被称做Open Finance。它一般是指基于智能合约平台（例如以太坊）构建的加密资产、金融类智能合约以及协议。简单来说，它是建立在区块链上的金融软件，具备可互操作、可编程且可组合性。

DeFi是基于区块链技术和Web3.0发展需求的创新模式，也是对传统中心化金融的一次革新，DeFi生态中出现的大部分产品都是传统金融当中已经成熟的产品，比如抵押借贷、交易兑换、保险、彩票等，但DeFi用代码和智能合约让整个应用场景更加开放，低成本信任，无需准入许可，向世界证明了区块链技术应用于链上经济活动的巨大潜力，更体现了比特币和以太坊价值存储的意义。

早在2016年，DeFi的概念就始于首个DEX，而且在2017年出现了首个DeFi领域的稳定币——DAI，是DeFi早期的先驱者。

2018年，分布式金融借贷平台Dharma Labs联合创始人兼CEO Brendan Forste发表文章《Announcing De.Fi, A Community for Decentralized Finance Platforms》，在文中DeFi的概念首次被提出，此时的DeFi尚处在雏形期，还不足支撑起丰富的金融业务。

2019年，又叫DeFi元年，在这一年里，DeFi总锁仓量从2.746亿美元增长至6.516亿美元，年增长率为137.23%。DeFi开始步入快速发展阶段。

2020年，DeFi强势崛起引爆了整个市场，特别是在6月至8月，DeFi协议的市值在夏季的高峰期翻了12倍，达到196亿美元，而DeFi总锁仓量也从5月10亿美元增长至年底157亿美元。也因此，2020年被称为DeFi Summer 2020。

2021年，DeFi的高速发展趋势在21年初保持了延续，并且新型DeFi应用，也不断的被推出，一个百家争鸣的DeFi 新时代已拉开序幕。仅在2021年可查的DeFi项目就有2300多个，包括去中心化交易所、借贷类、流动性挖矿类等20大品类。其中的去中心化交易所和借贷占据主导地位。

（数据来源：DeFi LIama&摩根斯坦利研究报告，2022.3.4）

2021年5月至今，加密资产行情的暴跌导致许多合约触及清算标准，长期以来人们所畏惧的DeFi泡沫在这一刻也破裂了，根据DeFi Llama最新数据显示DeFi总锁仓量已经由2021年底高峰时期的约2500亿美元，跌破到现在的700亿美元左右，总锁仓量缩水超过70%。

关于DeFi即将崩盘的消息，在加密资产行业早已不是新鲜事，但是超高的收益率，往往让人忽视其潜在的风险，并且所有人都坚信自己不会是那个最后的接盘侠，蜂拥而至的资本也让DeFi泡沫破裂速度超过了所有人预期，当泡沫破裂海水退却，人们才会发现到底谁在裸奔。

DeFi问题和反思

DeFi泡沫破裂暴露了其长期存在但一直被人忽视的问题。正如斯坦福教授Dan Boneh所说：“去中心化”并非一切事情的答案，DeFi虽然拥有区别与传统金融系统的诸多优势，但是它依然不完美。

（1）杠杆叠加风险

加密资产行业本身就是一个极具风险的市场，而DeFi通过循环抵押甚至无抵押贷款，又将杠杆放大了无数倍，高杠杆率加剧了市场的周期性。尤其是在整个加密资产行情下行周期下，投资损失与抵押资产减值的影响，许多投资机构都遭受了严重的债务危机。为了摆脱债务危机投资机构只能被迫清算抵押资产，这一行为又同时加剧了加密市场的下跌趋势，反过来又造成了投资机构的资本价格下跌，如此循环往复，导致加密投资机构如多米骨牌一样倒闭。此外，DeFi乐高式的层层堆叠也会将参与其中的每一个机构捆绑在一起。其中任何一环的崩溃都会导致整个关联机构的崩盘。

例如在过去的几周里，我们见证了最大的加密资产风投公司之一三箭资本的陨落。由于其持有的BTC、ETH、LUNA、UST等数字资产的大幅下跌，导致三箭资本现金流中断，出现流动性危机，进而被迫申请破产清算，而受其牵连的Celsius和Voyager也被迫先后申请了破产。

DeFi高杠杆的危害不仅体现在投资机构上，对于普通的投资者也会有影响。在杠杆的包装下，DeFi 的收益率会显得更加诱人，普通投资者因为缺乏专业的知识，往往会忽视产品背后蕴含的风险，并且在DeFi里，遵行的是无许可准入机制，高风险的项目没有像传统中心化金融一样设置准入门槛，缺乏对用户资质的筛选，不利于用户的培育，对于DeFi的长期发展非常不利。

（2）伪去中心化盛行

在DeFi的很多项目中，缺乏去中心化或伪去中心化问题也比较突出。外面被包装成了去中心化形式，但内在的运行逻辑却依然停留在中心化的理论中。并且在DeFi火爆的时候，一些没有去中心化资质的投资机构，也把自己包装成一个去中心化机构来吸引用户投资。在行业繁荣的时候，这些问题尚且还能掩盖住，一旦行业不景气，市场进入萧条，这些潜在的问题随时都有可能成为危机整个行业的火药桶。如近期频发的诈骗和跑路的投资机构，好多都是曾经伪去中心化的投资机构，在被揭露真相后，选择了跑路，将烂摊子丢给了市场，这对整个加密资产行业造成了很大的负面影响。

以Celsius为例，它是去中心化和中心化元素的混合体。在智能合约和分类账本的基础设施上使用了去中心化的技术，但在用户的资金控制上却采用了中心化的金融手段，将用户的资金直接汇总到公司控制的托管钱包中。在加密资产熊市的背景下，Celsius的破产就是此类危机最明显的信号。