整体来看，美联储进一步加息，欧美衰退预期进一步强化，国内经济快速恢复面临的压力加大，内外扰动叠加，市场仍处于高波动窗口，从行业涨跌幅来看，市场处于相对均衡的状态。

　　重点关注

　　01.政治局会议召开，下半年经济工作将如何发力？

　　7月28日，政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，抖客网，引起大家的普遍关注。通过本次会议可以看到：

　　基建仍为扩内需抓手，本次会议指出“当前经济运行面临一些突出矛盾和问题”，强调当前经济形势仍较为严峻，同时“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的政策目标重要性排序没有变化，仍然坚持底线思维，并未释放特别强刺激的信号，当前宏观政策组合仍为“宽货币、稳信用、宽财政”，“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”，对于经济增长目标较为务实。

　　针对防疫，会议强调“坚持动态清零，出现了疫情必须立即严格防控”，预计消费恢复可能仍会受到疫情波动影响；针对地产，会议定调“要稳定房地产市场，坚持房住不炒”，预计房地产政策仍以稳为主，不会出台大规模刺激政策。同时会议强调宏观政策要在扩大需求上积极作为，财政货币政策要有效弥补社会需求不足，因此在消费与地产乏力的背景下，基建投资可能会是扩内需的抓手。

　　强调提升专项债、基建投资基金等政策工具落地效率。会议指出，用好地方政府专项债券资金，前期由于项目资本金缺乏，导致专项债等配套资金使用偏慢，随着3000亿政策性金融工具做资本金政策落实，后续基建信用传导将更加顺畅，专项债资金使用进度有望加快；此外，会议提出，支持地方政府用足用好专项债务限额，目前专项债历年未使用额度为1.56万亿元，预计后续可能动用这部分额度新增发行专项债。会议还指出，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金，参考2015-2017年专项建设基金发行7次合计2万亿的情况，预计后续有望通过“基建投资基金”的形式进一步加强基建资金支持。从地域上看，会议明确“支持中西部地区改善基础设施”，细分领域上指出：要强化粮食安全保障，提升能源资源供应保障能力，加大力度规划建设新能源供给消化体系，预计后续高水平粮仓、电化学储能、抽水蓄能等设施有望加快建设。

　　房地产以稳为主，“保交楼”压实地方政府责任。相比四月政治局会议，本次会议将“稳定房地产市场”置于首要位置，依然强调坚持房住不炒定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。预计后续地产政策以稳为主，不会“强刺激”，地方政府将着力解决“保交楼”问题，会特别注重防范风险进一步扩大。

　　在中央督导下，预计地方政府积极性会明显提振，后续基建存量政策有望加快落地，增量政策有望进一步推出，针对房地产领域的“防风险、保民生”政策措施也会更为果断有效地推进。

　　总结来看：

　　(1)中央对下半年经济增长目标的设定，诉求是“可能性”中的最优水平。

　　(2)力争“最好结果”，未再强调全年目标，实事求是，也使前期较为混乱的预期得以明确，但并非完全放弃，对经济大省增速仍有明确诉求。

　　(3)会议对宏观调控政策的布局，虽然没有大规模的政策增量，但明确而具体，围绕投资需求发力，在“专项债务限额”上可能有突破，年内增发专项债。

　　(4)“房住不炒”政策基调延续，明确提及“保交楼”问题，着力点是压实地方政府责任，是否有全国性政策救助措施出台存疑。

　　02.美联储如期加息75bp，如何解读？

　　美联储上周如期加息75bp。美联储7月会议宣布加息75bp，这是继6月加息75bp之后的又一次大幅加息。由于市场对本次加息75bp已有充分预期，甚至小部分投资者本来预期会加息100bp，所以这一结果并未对市场造成负面影响。鲍威尔新闻发布会过程中，美元指数、2年期美债收益率大幅下跌，黄金涨超1%，美股暴力反弹，纳指涨超4%。

　　此次新闻发布会普遍关注的三大问题：9月加息幅度、加息拐点、经济衰退风险：

　　(1)关于9月加息幅度，鲍威尔表示，9月加息幅度可能“不同寻常”，暗示可能继续加息75bp，他同时强调具体要视数据而定。

　　(2)关于加息拐点，鲍威尔表示，美联储将对利率走势提供更少的明确指引，并表示加息到一定幅度或将放缓步伐。基于该表述，市场对美联储加息步伐的预期略有缓和，联邦基金利率期货市场对于年底加息终点的预期由3.4%降至3.3%左右。

　　(3)关于经济衰退风险，鲍威尔表示，当前美国经济没有陷入衰退，但经济放缓不可避免，只有这样才能让通胀回落，他重申不认为经济必须要陷入衰退，但他表示软着陆的可能性确实缩小了。此外，关于缩表进程，鲍威尔表示，目前正按计划进行，可能持续2-2.5年才能使资产规模降到合意水平。

　　总体看，近半月经济“有忧有喜、忧大于喜”，最大的忧是疫情反复、地产销售再度走弱，最大的喜是经济延续修复。6月规模以上工业企业盈利同比增0.8%(前值降6.5%)，三年复合增速10.5%(前值10.6%)；1-6月同比1.0%(前值1.0%)，三年复合增速13.7%(前值14.3%)。企业盈利时隔2个月再度转正，经济阶段性反弹，营收改善是支撑；结构上上游挤压中下游明显缓和、累库加速放缓；与此同时，国企对私企挤压再度加剧、企业杠杆续升。