嘉宾介绍：严佳炜，华安证券研究所金融工程首席分析师、副所长，12年金融工程研究经验，曾先后就职于多家券商，多年新财富团队核心成员，深耕于量化研究与FOF产品研究领域

　　近期市场持续波动，市场情绪将如何变化？后续市场风格将会如何演变？打新热情将会持续回升？年内投资者为何关注绝对收益产品？宏观因素如何主导市场？对此，华安证券严佳炜跟大家分享精彩观点。

　　严佳炜表示，年内A股市场波动加剧，市场整体避险情绪加大，对于终端的资金投资者来说，大家整体的情绪还是偏绝对收益，因为整体的β不好。打新方面，5月中旬之后市场的参与户数有比较明显的上升，未来在下半年的话可能会有一个相对比较明显的继续回暖这样一个态势。

　　对于后续市场表现，其认为今年整体市场风格为宏观主导，国际环境和国内疫情都会又影响。同时今年是宏观大年，无论是市场还是风格还是行业，这几个层面都会较大程度受宏观因素所主导。

　　以下为文字精华：

　　1。华安证券严佳炜：年内绝对收益类产品值得关注

　　主持人：观众朋友们大家好，欢迎收看今天的财富大咖秀，今天我们就非常荣幸的请到了华安证券副所长、金融工程首席分析师严佳炜先生为我们带来解读。当下推出了一些绝对收益型的产品，为什么您会觉得在当下的市场环境适合这样的产品呢？

　　严佳炜：从去年四季度以来，我们明显看到当前国内经济一方面受国际环境的影响，另一方面也受到了国内疫情的影响，在这个双重影响下经济发展面临了比较严峻的考验。

　　对于A股市场，今年以来波动加剧，我们观察到投资者的风险偏好是有所下降的，市场的整体避险情绪，当前来看是相对来说比较浓烈的。在这样的大环境下，国内经济以稳增长为主。从当前来说，市场整体并没有特别强劲的投资主线，所以对于投资者来说，今年大家整体还是偏绝对收益，因为市场的Beta收益不大行。所以对于我们团队来说，去研究绝对收益，如何稳健的实现绝对收益是非常有意义的。

　　另外一点，从产品的供需角度来看，我们知道从2018年开始资管新规的转型，到去年年底基本上已经完成，无论是对于存量的产品，还是对于新发的资管产品，大多数都是净值化的。对这些净值化的产品而言，他们都是有一个共同的目标，就是如何去实现稳健的净值的上涨，这是我们研究绝对收益的第二个契机。

　　第三，今年4月份的时候国务院出台了《关于推动个人养老金发展的意见》一文。其中提到的个人养老金，是我国的养老体系的第三支柱。个人养老金市场，是未来非常大的蓝海，这块市场空间是巨大的。对于个人养老金，它的产品属性肯定是面向中长期的收益，以稳为主，以绝对收益为主。这也是当前研究绝对收益的一个契机。综合上述三点，我觉得今年在这个时点去推绝对收益，去研究绝对收益，是有重大意义的。

　　主持人：结合当前的市场环境包括政策面，我们怎么实现固收+组合的配置目标，或者为什么会觉得量化的手段是非常好的实现工具？

　　严佳炜：固收+的产品相比主动权益型基金它有比较明显的一个特征，投资者对于固收+的产品更重视回撤与风险控制。特别是对于持有固收+产品较多的银行投资者，他们往往会通过各种指标去衡量产品的风险，比如说会去看最大回撤，或者说风险调整后的收益指标，例如夏普比率，收益回撤比(Calmar比率)等等。

　　从另外一个角度来说，量化的方法是能够非常有效的控制产品中的回撤，因为量化有一套非常完整、科学的方法，去衡量、估计以及控制整体产品中的回撤。所以从控制回撤这个角度来看，量化和固收+，或者说绝对收益的理念，是不谋而合的。举个例子，量化在控制仓位，在控制权益组合的风格偏离等等方面都是有一套非常完备的方法论。

　　另外一点，量化体系在投资决策的执行中，也是非常有纪律性的。程序告诉你当前应该买什么，用多少的仓位去买，由计算机去执行，这是纪律性。

　　主持人：投资者对于风险的偏好，或者对于收益的预期是不一样的，我们怎么给我们的固收+划分风险等级？

　　严佳炜：我们对固收+的产品风险等级划分的方式，参照了银行的方式，从R1到R5.R1是偏保本的，这边先不提。R2风险等级对应的是稳健型，R3均衡型，R4进取型，R5激进型。这些名字听起来不是特别直观，但是我们从整体组合的权益中枢的角度，也进行了诠释。R2代表权益仓位中枢是10%，R3是20%，R4是30%，R5是40%，逐级递增。相当于是从低风险到中高风险，都有了布局。

　　刚才谈到如何去构建量化固收+组合，我们采用了自上而下结合自下而上的做法。自上而下主要是体现在资产配置层面，运用了战略资产配置决定中长期的股债配置比例，加上用战术资产配置去做短期择时，决定中短期的权益配置比例，这样一套体系。自下而上的话，更多是体现在个股以及个券的选择上。我们做的比较有特点的是：针对不同风险等级的组合开发了不同的策略。

　　举个例子，刚才提的R2稳健型组合，从组合的投资者的需求角度出发，由于是低风险投资者，他们肯定更重视风险的控制，所以我们在选股的时候会较多的纳入红利低波因子，以及基本面的盈利因子，通过这些以稳为主的因子，尽量把组合的回撤风险控制在较小的水平。但是对于稍微高一点风险等级的组合来说，投资者更希望有一个均衡的体验，例如在牛市想有一定的弹性、进攻性，但熊市的时候可能又希望整体组合抗防御的能力强一点，所以我们在选股的时候会尽量采用比较均衡的思路，比如我们用的GARP策略，它就是价值结合成长的思路。另外对于更高风险等级的那些组合，在选股的时候相对应的把整体的风险容忍度，把选股的思路做的更为进取，做的更为激进一些。

　　2。华安证券严佳炜：FOF是非常重要的绝对收益实现方式之一

　　主持人：近些年非常火的FOF产品，目前市场有哪些主流的FOF管理模式？

　　严佳炜：我们认为，FOF投资自上而下有三个层面，第一个层面是资产配置，第二个层面是行业以及风格的配置，第三个层面才是落实到最底层的选股、选券。对应的，把FOF管理人的管理模式也按此进行分类。考量的是FOF管理人具体是在哪一个层面上对投资进行赋能的。