2022年8月26日周五晚上，翰森制药发布今年中报业绩。不同于孙飘扬掌舵的恒瑞医药，翰森制药营收和利润在上半年都保持了稳定微增。

　　营收44亿元人民币，净利润近13亿；创新药收入(23亿)占集团收入的一半左右，而去年同期只占不到30％，营收结构朝毛利率提升的方向大幅改善。去年全年创新药收入42亿元，今年全年应该可以到50亿左右。今年分红4.5亿。

　　结论：翰森制药手握200多亿人民币现金，没有有息负债；每年销售额近百亿，净利润20多亿，创新药收入在放量。维持对翰森制药的白榜评级，前景展望积极！

　　收入的看点是创新药。创新药收入同比增长85％左右，放量速度和百济神州看齐，远远超过信达。翰森制药的创新药收入和信达的总营收相当。

　　研发人员近1500人，员工总数1万1000不到(比2021年减少了至少1000人)，上半年员工成本约12亿人民币。人力投入回报率100％左右。

　　上半年获批上市依奈利珠单抗，靶向CD19 B细胞，为翰森与Viela Bio共同开发，用于AQP4抗体阳性的NMOSD成人患者。

　　上半年还有一个NDA，培莫沙肽，用于治疗未接受促红细胞生成素治疗的非透析慢性肾病贫血症，预计未来长效制剂将逐步替代短效制剂，市场潜力巨大。

　　BD方面，今年5月和NiKang公司合作，引进其HIF-2α抑制剂(临床1/2期)，用于治疗晚期透明细胞肾癌ccRCC。8月与TiumBio合作，引进其用于治疗子宫内膜异位症和子宫肌瘤的药物。8月与北京益华健康合作，引进其SARS-CoV-2蛋白酶抑制剂药物。

　　现金充沛，融资能力极强。现金，存款，理财合计近210亿人民币(上半年利息收入1.5亿元)；截止2022年中报资产负债表贸易应收减少6亿多，其他应付减少2亿。可转账公允价值40亿元人民币(6亿美元，抖客网，2021年1月发行)，去年同期为37亿左右，应该是美元剧烈升值的原因。2020年4月配股1.3亿股，价格每股27港元(目前股价17左右)，合计近35亿港币。2019年6月IPO募集88亿港币。

　　半年之前，2022年3月底，在香港上市的翰森制药发布了2021年财报显示：2021年营收99亿(同比增长14％)，研发开支18亿，净利润27亿。毛利90亿，销售费用34亿，管理费用(行政开支)9.4亿。经营活动现金流26亿，资本支出16亿(包括固定资产的兴建等)。

　　其中创新药收入42亿，同比增长169％，翰森制药截止2022年3月29日收盘市值940亿港币(约16元每股)，折合750亿人民币，PETTM 29,8倍PS，PB4倍。显然翰森制药的估值比港股其他动辄3倍市销率，4-5倍市盈率的医药股的估值要高得多。

　　那么，这个翰森制药到底如何呢？

　　翰森制药总员工有1万2150人，其中研发1650人，员工成本24亿元(包括执行董事薪酬及社保等福利)，这样计算下来人均年薪20万，这个在上海的医药界是合理偏高的工资水平。

　　一、看产品矩阵和营收构成：均衡有力道！

　　翰森制药的产品线包括抗肿瘤，抗感染，中枢神经，代谢和其他疾病等板块：抗肿瘤板块有阿美替尼，氟马替尼，培美曲塞二钠，吉西他滨，伊马替尼，硼替佐米等，合计营收为55亿，占了总营收的一半以上；抗感染板块包括艾米替诺福韦等，15亿；中枢神经板块包括奥氮平，阿戈美拉汀等，17亿；代谢板块有聚乙二醇洛塞那肽注射液，瑞格列奈等13亿。

　　截止2021年底，公司有5个自主研发的1类创新药获批上市并全部纳入医保，分别是：阿美替尼：中国首个原研的第三代EGFR-TKI，1类创新药，2020年获批二线治疗既往TKI治疗耐药且T790M突变；2021年底，获批一线治疗非小细胞肺癌，EGFR 19 exon缺失或21 exon L858R突变，mPFS 19个月(一线治疗)，二线治疗mOS 30个月；氟马替尼：第二代BCR-ABL TKI，治疗慢性髓性白血病，效果优于伊马替尼；嗎啉硝唑氯化鈉注射液：治疗腹腔感染，化脓性阑尾炎等；聚乙二醇洛塞那肽注射液：是中国首个原研的长效GLP-1类糖尿病新药；艾米替诺福韦：逆转录酶抑制剂，治疗乙肝。

　　5个自主研发的1类新药，2个中国首个同靶点原研药的成功，足以证明翰森制药具有非常出色的fast follow的研发能力，这个在竞争激烈的创新药市场里显得尤其重要。

　　报告期内，2021年有11个新药注册证书(获批上市)，包括恒沐(艾米替诺福韦，治疗乙肝)和阿美替尼一线治疗非小细胞肺癌。还有一个培莫沙肽注射液的NDA，用于治疗慢性肾病CKD引起的贫血且正在接受促红细胞生成素治疗的透析病人。翰森制药还有很多临床试验正在开展，这里暂且不表。

　　二、看资产负债表：有钱，稳健！

　　现金和银行存款147亿，按公允价值计量的金融资产(主要是银行理财)23.6亿，其他金融资产19亿；没有短期借款或抵押，只有长期负债一项37.5亿，2021年1月发行6亿美元的零利息可转债(2026年到期)。公司的资产负债率非常低只有26％，净现金150亿，利息收入1.6亿。翰森净资产200亿，其中150亿为现金和准现金！！！

　　公司通过上市IPO和定向配股合计募集了120多亿港币，再加上6亿美元的转债，充沛的现金为公司未来近乎10年的研发都留足了子弹，这在当前医药融资环境恶化的情况下显得尤为可贵。

　　固定资产32亿(20亿，2020年)，使用权2.5亿，无形资产1700万，按公平值计入损益之金融资产(非流动)4亿。

　　贸易应收37亿，存货4亿，预付款1.6亿；贸易应付2.5亿，其他应付和应计负债26亿(其中应计开支17亿)。贸易应收占总营收的近40％，有点偏多。不过，经营性现金流确实也可以覆盖净利润。

　　三、看未来的发展：有前途！

　　翰森制药似乎非常重视BD，2021年BD费用3.7亿，主要涉及如下几个合作：和SCYNEXIS治疗院内真菌感染的ibrexafungerp；和Keros合作TGF-beta受体配体结合域-Fc融合蛋白，治疗骨髓异常增生和骨髓纤维化病人的血细胞减少症；和Olix Pharmaceuticals合作GalNAC-siRNA平台；与Silence Therapeutics的mRNAi GOLD平台合作三个靶点的siRNA药物开发等。

　　总的来说，翰森制药净现金150亿，营收100亿，创新药占了一小半且增长迅速，各项财务指标优秀。更为难得的是，翰森制药善于学习国际大药厂MNC的经验，着力BD合作开发，这些都值得多看一眼。