下半年港股行情怎么看？风格如何研判？行业配置上如何兼顾反转与确定性？值得关注的三条线索是什么？

　　摘要

　　22H2大势研判：底部夯实，蓄势待发。年初至今港股的表现弱于全球大多数权益资产，价值相对占优。历史经验指引港股已经实现筑底的必要条件和充分条件，迎来长期战略性配置的机会。当下市场担忧海外因素还会制约港股表现，但我们认为无需过度担心，抖客网，美联储加息、美债利率、美元流动性等海外风险对于即将迎来基本面反转的港股而言，不会是趋势上行的主要掣肘。本轮中美经济周期错位的背景下，短期港股或维持震荡行情，中期港股上行趋势更为确定，但暂时需要等待基本面复苏更确定的信号，后续上行空间将取决于盈利实质性的上修幅度。大会之前维持“成长占优，适度外溢扩散”，大会之后风格切换的概率显著增大。

　　经济及企业盈利：港股盈利预计将于22年中报探底。我们判断美国经济将更快陷入衰退。美国密歇根大学消费者预期指数表明，22年Q3美国实际GDP同比增速或回落快于市场预期。此外美国通胀压力依然很大，后续仍有反弹风险。国内方面，7月经济数据和8月高频数据相继确认中国经济“弱复苏”，中国经济是否能超预期取决于地产是否进一步放松。综合测算下，港股盈利预计于22年中报探底，全部港股22H1、22H2盈利增速分别为-6.4%、11.6%。

　　流动性：外资配置有回补空间，南下资金趋势增配。美联储实质性紧缩节奏放缓需待9月后。当前存量流动性充裕，美元流动性危机可能性小。Jackson Hole会后“紧缩预期”再度升温，短期美联储继续收紧将支撑美债利率高位运行，待美国经济下行压力进一步加大、通胀逐步回落，年底前美债利率或将出现更明显的下行趋势。南下资金对港股“越跌越买”，“配置型”思路明显，港股仍然是保险资金与理财的绝佳“出海”机会，预计南下资金净流入的趋势将持续。

　　行业配置：兼顾反转与确定性。行业配置建议关注：“兼顾反转与确定性”、“追随景气”的三条线索：(1)确定性：国内基本面偏弱+外围扰动仍在，确定性提供保护(高股息策略)；(2)趋势反转：看好未来中国经济更明朗的复苏趋势。稳增长再发力，压制性政策转向边际放松(地产)；经济疫后渐次修复，庞大内需带来消费优势(食品饮料/国潮)；行业压制性政策转向宽松(平台经济/创新药)。(3)追随景气：供应链景气兼具内需确定性(新能源汽车)。

　　风险提示

　　地缘政治冲突超预期、全球疫情形势超预期、全球流动性收紧斜率超预期、国内经济增长不及预期等。