经济观察网 记者 周一帆 全面注册制渐行渐近。

9月8日，荣信文化（301231.SZ）、维峰电子（301328.SZ）正式登陆创业板，两只新股首日收盘分别上涨26.40%及11.36%，报收32.22元和87.75元。

回望过去，从科创板这块“试验田”起步，到创业板、北交所，增量与存量改革稳步推进，股票发行注册制试点已有三年。Wind数据显示，截至9月8日，创业板已有累计364家公司通过注册制实现上市，与此相对，科创板则已有460家公司完成上市。

对此，证监会主席易会满近期在《求是》杂志撰文称，经过近三年的试点探索，以信息披露为核心的注册制架构初步经受住了市场考验，配套制度和法治供给不断完善，全面实行股票发行注册制的条件已基本具备。下一步，证监会将牢牢把握改革正确方向，科学把握审核注册机制、各板块定位、引导资本规范健康发展等问题，以“绣花”功夫做好规则、业务和技术等各项准备，确保这项重大改革平稳落地。

值得关注的是，作为资本市场的主要参与者之一，券商在不同上市制度下的功能角色也有所不同。随着注册制的全面实施，上市数量的增加让券商面临更多的保荐承销业务机会，同时也意味着要承担更多责任。

在长江证券承销保荐有限公司相关人士看来，自2019年注册制改革落地以来，发行人与投资者之间围绕新股发行定价的博弈就变得更加深化与复杂，发行人、主承销商与客户之间沟通的重要性愈发凸显。偏向于标准化、流程化的投行发行工作已不再能满足发行人与投资者的需求。

“注册制改革下，IPO市场建立起了以机构投资者为主体的询价、定价和配售制度，这对于投资银行的承销能力、定价能力、研究能力都提出了更高要求。”该人士表示。

三年试点下的变迁

“市场参与方的‘自我兜底’意识增强，市场的择优和纠偏能力明显提升，是注册制改革三年来最大的感受。” 第一创业证券承销保荐有限责任公司董事总经理李兴刚告诉经济观察网记者。

在他看来，注册制改革三年以来，配套制度的持续出台和法制供给的不断完善为市场成熟度和规范性的提高打下了坚实的基础，市场各方参与者的职能也更加明确，责任进一步压实。整个过程实现了从监管思路的主动调整到企业和中介机构以信息披露为核心的自我约束，再到投资者价值判断和风险意识提升的自上而下的系统变革。

实际上，以科创板和创业板注册制为核心的一揽子政策从资本市场资产端、资金端以及证券行业松绑三方面全面铺开，资本市场改革为证券行业高质量发展营造了良好政策环境。从资产端政策来看，自2019年以来，科创板、创业板相继试点注册制，退市新规落地、深交所主板与中小板合并、设立北京证券交易所等重大改革顺利落地，上市公司数量与质量均有所提高。

统计数据显示，在上市公司方面，注册制试点以来，科创板和创业板IPO项目增量显著，审核效率提升，定价更加市场化。创业板IPO数量自2019年52单增长至2021年199单，审核时间由2019年的594天缩短至平均306天，审核效率翻倍。同时，首发市盈率也打破了原有的23倍桎梏，提升了企业与市场积极性。

“注册制下包容性大幅提升，允许满足条件的未盈利科技创新企业、特殊股权结构企业、红筹企业上市，畅通了代表新增长动能类型的成长型企业融资上市渠道，抖客网，使中国资本市场多层次的结构体系进一步优化完善。”广发证券投行业务管理委员会人士向经济观察网记者指出。

从券商角度来看，注册制促进新股发行效率提升，同样直接利好投行业务，2019-2021年注册制直接增厚证券行业净利润8%、15%和11%，利润贡献自大到小排序为跟投、IPO、两融和经纪，间接影响财富管理业务线、直投业务以及衍生品业务。

但与此同时，注册制改革以信息披露为核心，将原来的发行门槛转化为严格的信息披露要求，对投行的资产价值甄别和发现能力提出挑战，也对投行从业人员的综合能力要求进一步提高。

“注册制试点以来，投行从关注审核向更加关注市场转变，业务模式从‘以项目为中心’向‘以客户为中心’转变，服务方向从‘粗放型’向‘精细型’转变，从通道型投行向价值型投行转型，并在业务网络、行业客户、内部协同、定价销售、金融科技以及合规风控等方面展开全方位竞争。”前述广发证券投行委人士表示。

其补充表示，在此环境下，投行第一要提高对于“可持续发展”的认识，立足专业，将买方卖方的长期平衡、买方客户与卖方客户生态圈可持续发展作为目标；其次是需要直面挑战，加大投入，例如对买方客户行为进行数据积累，从认识逐步迈向认知。再如，推动价值传递工作从单向推送转变为互动助手型，根据不同投资人的研判模型，提供其所需要的底层支持，帮助有研究能力的投资人高效完成其自主定价。

券商投行“八仙过海”

实际上，随着注册制改革不断深入，在市场化发行定价机制下，各家券商如何提高自身竞争力，也成为了行业关注的焦点。

对此，长江保荐相关人士向记者介绍，公司首先打造了专业的发行与承销团队作为发行人与投资者之间沟通的桥梁，以华北、华东和华南区域为核心，深度覆盖公募基金、保险机构、证券公司、私募机构和QFII等各类投资者。对于有引入战略投资者诉求的项目，长江保荐承销团队在项目申报后即开始介入，与企业沟通投资价值、了解企业诉求，并开始着手向战略投资者进行项目推介工作。

“在项目过会后，长江保荐一方面充分考虑好发行方案和路演安排中的各项细节，另一方面会协助企业做好投资亮点的挖掘工作，在路演过程中力图让投资者全面、深刻的了解发行人的基本情况。最后，在询价定价环节，长江保荐会从发行人基本面情况、募集资金情况、投资者报价情况、入围率情况等等多方面充分考虑发行人与投资者利益之间的平衡，审慎确定最终的发行价格。”其进一步表示。

李兴刚则称，为积极拥抱注册制改革，应对新的机遇和挑战，一创投行一方面加强员工业务培训，帮助员工理解最新的法律法规和监管指导意见，另一方面不断完善内控管理制度，优化内控管理流程，提升全体员工的风险意识和合规意识。此外，公司更加注重销售团队建设，着力加强前中后台部门的支持联动能力。

广发证券投行委人士亦向记者表示，注册制试点以来，公司紧密围绕国家政策导向进行业务研判，重点引导投行业务向大湾区、长江经济带、京津冀、成渝经济区等重点区域开拓，重点推进了大消费、先进制造、医疗健康、TMT、新材料与新能源等行业的发展。

“同时，公司通过提高人才引进的精准度，实施精准培训，多措并举全方位多层次培养引进用好人才，并进一步加强合规风控队伍建设，进一步完善责任追究机制及问责管理，夯实聚焦质量的执业约束，持续提升风险管理的精细化、主动性及前瞻性，加快推进金融科技赋能风险管理，切实提高投行执业质量管控。”广发证券投行委人士强调。

另一方面，李兴刚还指出，一创投行会从客户规模、行业特点、技术特点、融资需要等因素出发，协助客户选取适当的上市板块。