经济观察网 记者 欧阳晓红

一

真正考验人民币韧性与管理层智慧的时候到了。

9月7日盘中，离岸人民币（CNH）兑美元、在岸人民币（CNY）兑美元分别报6.9972､6.9808，双双续创两年来的新低；距汇率心理关口“七”仅一步之遥，即使中国央行于日前“出手”稳汇率：宣布外汇存款准备金率由8%下调200个基点至6%，从9月15日起生效。该“降准”信息发布，CNH一度由6.9537短线拉升至6.9359。而5月15日，中国央行也曾将外汇存款准备金率从9%降至8%。

当日，非美货币哀鸿遍野：欧元对美元一度跌至0.9876，续创20年新低；日元对美元一度跌破145，续创1998年来新低；英镑对美元跌破1.1412，创1985年以来新低；韩元对美元跌至1381，续创2009年新低。而美元指数站上110.2，续创20年新高。

9月8日，人民币对美元中间价报6.9148，盘中CNH、CNY分别报6.9581､6.9545；欧元对美元报0.9980，美元指数报109.65；美元略有回落，非美货币获些许喘息的空间。这可能也与当天的欧洲央行货币政策会议有关。一如市场预期，当地时间下午2点15分，欧央行发表利率决议：历史性将三个关键利率加息75个基点，并强调将进一步提高利率，因为通胀率仍然过高，并可能在很长一段时间内保持在目标之上。由此，欧元得以提振，当日欧元对美元一度反弹至1.003。

当天，还发生一件事：在位70年的英国女王伊丽莎白二世去世，包括受累于英国经济前景堪忧和美元走强，英磅兑美元日内最高升至1.1560，最低跌至1.1461，贬至近四十年低点。但次日盘中，英镑对美元报1.1602，日内涨幅0.83%。

9月9日盘中，或继续受益于欧央行大幅加息的提振，欧元对美元报1.0074，日内涨幅0.77%；美元指数回涨至108.63，CNH报6.9239、CNY6.9226；人民币中间价报6.9098。

就欧元而言，市场此前反映升息75个基点的可能性近八成。过去三个月，欧元贬值20%，欧央行官员急欲能将欧元稳定下来；这或将助推欧央行试图通过紧缩政策来抑制通胀。欧洲央行激进加息亦意味着，其不惜经济衰退亦要抗击通胀。

全球高通胀炙烤下，由强美元掀起的、始于今年四月的国际汇市风暴愈演愈烈。年内，欧元对美元汇率累计下挫逾15%，市场甚至认为欧元的贬值似乎才刚开始；英镑对美元下跌15%；日元对美元已跌逾18%；韩元兑美元累计跌11%……

年内，人民币对美元汇率其实出现了两次急贬：2022年4月20日至5月13日，人民币对美元汇率中间价贬值6.1%；2022年8月11日至9月7日，人民币对美元汇率中间价贬值2.7%。或许，此波非美货币的贬值仍将延续，如果美元指数强势不改。

人民币两次急贬之际，亦是中国央行两次“出手”之时；其两次“降准”都旨在稳汇率，避免人民币过快贬值。而且，目前政策工具箱中，中国央行已重新引入了逆周期因子，以减缓人民币对美元的贬值。

在野村证券中国首席经济学家陆挺看来，中国央行最近的动作表明人民币兑美元汇率颇受关注。一是中国管理层认为人民币兑美元在某种程度上反映了经济和实力。其次，人民币兑美元的大幅贬值可能会影响国内情绪，并加速资本外逃。由于7.0可能被认为是一个重要的心理水平，当美元/人民币接近该水平时，中国似乎会特别警惕。

不过，人民币兑美元并非没有破过“7”：一次是2019年8月，一次是2020年5月。前者具标志性意义；后者市场反应略显平淡，其关注度不及此次的人民币临7。但就是这两次，中国央行均直接或间接对外发声，旨在稳信心，安抚市场情绪。

3年前，人民币轻身一跃，越过了纠结四年之久的心理关口，亦挣脱了7的束缚。彼时的历史坐标是：美联储十年首次降息+关税加征+金融大开放。

彼时，我们的心态是“破就破了，石可破，而不可夺坚。” 2019年8月8日，人民币中间价报7.0039，低开43个基点；破7之日，全球金融市场亦大跌；中国央行在破7当日的表述中不乏政策自信，“无论是从中国经济的基本面看，还是从市场供求平衡看，当前的人民币汇率都处于合适水平。”

其时，中国央行解释：受单边主义和贸易保护主义措施及对中国加征关税预期等影响，人民币对美元汇率有所贬值，突破了7元，但人民币对一篮子货币继续保持稳定和强势，这是市场供求和国际汇市波动的反映。

此时，囿于美联储加息+强势美元+通胀高企+疫情反复+国内外经济承压+能源危机，以及俄乌冲突等多重负面因素冲击，人民币兑美元走低，但相较其它非美货币仍较为坚挺。

正如中国央行副行长刘国强近日表示，美元今年以来升值14.6%，抖客网，在美元升值背景下，SDR篮子里其他储备货币对美元都大幅度贬值，人民币也贬值了8%左右，但和其他非美元货币相比，贬值幅度最小。他认为，人民币并未出现全面的贬值。

得益于中国经济长期向好基本面与较强经济韧性，刘国强表示，目前来看中国外汇市场运行正常，跨境资金流动有序，受美国货币政策的溢出效应虽然有影响，但是影响可控。

按照陆挺的说法与观察：今年以来，人民币对CFETS篮子的价值似乎并不稳定。诸如，从2021年底到3月初，上涨4.2%。从3月初到5月下旬，下降6.2%。然后从5月下旬到7月中旬，上升3.8%。在那之后，又下降了1.8%。

二

此一时彼一时，这次真的不一样。毕竟汇率跟着利率走，利差诱惑之下，全球逐利资本开始回流美国，上半年，卢布之外，非美货币几乎全线下跌，人民币的走贬可能亦在所难免。

问题还在于，此前，我们觉得“7”不过是一个整数关口，破就破了，无妨！事实也如此，人民币破7之后，得益于经济韧性及内生动力，迅速反弹，人民币对美元连续两年（2020､2021）升值。全球通胀高企的现在，日本央行之外，各国央行可能都不希望看到本币贬值。

提及人民币趋势，刘国强表示，未来世界对人民币的认可度会不断增强，这是长期趋势。但短期内，双向波动是一种常态，不会出现“单边市”。而且，“汇率点位测不准，大家不要去赌某个点。合理均衡、基本稳定是我们喜闻乐见的，我们也有实力支撑，我觉得不会出事，也不允许出事。”

客观而言，通胀高企背景下，基于不同的经济周期，目前鹰派十足、誓言抗击通胀的美联储恐将继续大幅加息缩表；而“以我为主”的中国货币政策为助力稳增长，依然坚持稳健政策取向；甚至可能宽松。如刘国强所言：坚持稳健的货币政策，有力有度有效用好政策工具，兼顾好稳增长、稳就业与稳通胀的关系，应对好各种风险挑战。

在中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任张明看来，今年人民币对美元贬值的最重要原因是中美长期利差的迅速拉大。当前，美国经济增速非常强劲（显著高于潜在增速），而中国经济增速较为疲弱（显著低于潜在增速）。在此背景下，美联储实施了加速从紧的货币政策，例如从缩减量宽规模到连续加息再到加快缩表；而中国央行实施了较为宽松的货币政策，例如今年以来的降准与多次降息。

他认为，两国货币政策的差异造成了两国长期利率的反向变动，也即美国10年期国债收益率显著上升，而中国10年期国债收益率显著下降。在今年4月份，中美长期利差开始倒挂。目前为止，美国10年期国债收益率比中国10年期国债收益率高40-50个基点。中美利差倒挂并不断扩大，这会引发跨境资本从中国到美国的流动，从而压低人民币兑美元汇率。