经济观察网 记者 邹永勤 随着9月最后一个交易日的结束，A股三季度行情宣告落幕，但表现显然并不理想。

数据显示，三季度A股三大指数全面大跌，其中上证综指跌11.01%，深成指跌16.42%，创业板指18.56%。如果把时间线拉长至前三季度，则跌幅更为惨烈：上证综指跌16.91%，深成指跌27.45%，创业板指跌31.11%。

大跌之后的A股，能否在四季度企稳并反弹？由于当前公、私募基金的总规模高达47.7万亿元，在市场中具备不小的话语权。因此，经济观察网记者日前分别采访了包括南方基金、招商基金、建泓时代在内的深圳公、私募基金圈的佼佼者，以聆听他们对市场未来走势的研判。

年内A股总市值已蒸发逾14万亿元

通联数据Datayes！的统计显示，抖客网，2021年12月31日，A股的总市值为99.10万亿元；到了2022年9月30日，其总市值跌至84.67万亿元。换言之，前三季度A股总市值蒸发约14.42万亿元，相当于近10家工商银行（601398.SH），或20家比亚迪（002594.SZ）的总市值跌没了。

而三季度以来，一贯被称为“绩优成长股”的机构重仓股更是遭遇了连番抛售，成为大盘杀跌的主力军：机构前300只重仓股三季度跌幅超过32%的多达20只，其中东方雨虹（002271.SZ）、科沃斯（603486.SH）、康龙化成（300759.SZ）、闻泰科技（600745.SH）的跌幅更是超过40%，接近腰斩。

在经历2019年－2021年连续三年趋势性上涨行情、期间机构重仓股轮番领涨大盘的背景下，A股何以在2022年走出如此“断头杀”行情？

“年初以来的市场演绎大致分为三个阶段”，招商基金总经理助理、投资管理一部总监王景表示，第一阶段，是年初至4月底，美联储超预期加息、俄乌冲突以及国内的上海、深圳等主要大城市的新冠肺炎疫情爆发，使得市场风险偏好降至冰点、权益市场一路下行，“期间Wind全A下跌了24.6%，低估值和大盘股表现出一定的抗跌性”。

第二阶段为4月底至7月初，随着国内疫情逐步得到缓解、海外流动性收紧预期也得到一定释放，国内权益市场在过度悲观情绪释放后出现了一定的反弹。期间Wind全A上涨了20.2%，其中尤以中小盘成长股领涨。

第三阶段则是从7月初至今，国内房地产市场风险，叠加全球主要经济体的大幅加息引发海外衰退预期，A股市场再次缩量下探。

因此，王景认为，今年前三季度A股的大跌，主要是因为国际国内环境复杂多变引发的——“国际上，美联储大幅超预期加息叠加俄乌冲突冲击各国股市。国内经济在‘供给冲击、预期转弱、需求收缩’的三重压力下回落明显，权益市场在此背景下波动率明显上升，出现了较大幅度的下跌”。

但他同时强调，在大盘下跌之时也呈现出明显的结构分化，“从市场表现来看，截至2022年9月前三周，Wind全A、沪深300、创业板指分别下跌18.9%、21.9%、30.6%，分行业来看，申万煤炭行业涨幅达到35.2%，电子、传媒、计算机和医药等行业出现了30%以上的跌幅”。

金融市场的季节性特征

在经历了前三季度总市值蒸发逾14万亿元，尤其是三季度机构重仓股轮番杀跌后，进入四季度，A股市场将如何演绎？这无疑是投资者最为关注的问题。

通联数据Datayes！的统计显示，近十年来A股市场的四季度行情总体上涨多跌少，以上证综指为例，2012年到2021年每年的第四季度，其收益率分别为：8.77%、－2.70%、36.84%、15.93%、3.29%、－1.25%、－11.61%、4.99%、7.92%、2.01%，期间七涨三跌。

南方基金首席投资官(权益）兼权益投资部总经理茅炜表示，每次探讨四季度的市场行情，季节性规律都是绕不开的话题：“A股素有‘四季度风格切换’、‘春节行情’的传统，而海外则有‘万圣节指标’的说法（the Halloween Indicator，代表万圣节开始买入）”。

他进一步解释称，因为从季度统计上来看，历史上A股四季度收益显著高于其余三个季度，尤其是价值蓝筹股；如果从月度统计上看，11月、12月、2月的正收益概率较高，1月、3月、4月的负收益概率较高；“而海外市场上，如果在11月（万圣节）买入，次年5月卖出（Sell in May），长期看可以显著跑赢市场指数”。

为何金融市场会出现这些规律？对此，茅炜指出，当前国内外关于金融市场季节性规律的研究颇多，“在所有的解释理论中，我认为比较合理的一个解释是：每到年底，市场关注的焦点逐渐演化为对第二年的预期，而我们人类整体倾向于乐观，因此往往给予来年较积极的展望。最终对市场的影响是，在年底大家给第二年一个较乐观的预期，推动市场开始上涨，形成国内的‘春节效应’或是海外的‘万圣节指标’。到第二年二季度左右，过高的预期可能出现被证伪的风险，导致市场出现调整，相应的形成3月、4月市场偏弱的特征，以及海外的‘Sell in May’”。

茅炜认为，这一解释理论依托于一个朴素、稳定的行为金融规律：我们人类整体是一种乐观的生物，“我想这是它相比其他解释更让人信服的根本原因”。

茅炜进一步表示，如果对A股历史行情做一个复盘，可以发现，大级别底部或是行情的起点，均或多或少与四季度相关：比如2005年虽然绝对低点出现在7月份，但是2006-2007年牛市的起点是2005年12月初；2008年的市场大底出现在11月份；2013年结构性牛市的起点是2012年12月初；2014年10月份蓝筹股暴动，最终形成2015年的全面牛市；2019年开启的牛市起点是2018年12月份。

“上述这些现象均显示，四季度相比其他时点更容易成为熊牛转换的时点”，茅炜认为，这一季节性规律蕴含了两个朴素的道理：一是，日历对于我们经济活动、投资行为是非常重要的，四季度或是辞旧迎新的拐点；二是，人类整体是乐观的生物，这大概也是人类文明的重要基因。

难得的中长期布局机会？

那么，2022年的四季度，反弹行情真能如约而至，从而成为投资者入场甚至是熊牛转换的时点吗？

中国证券投资基金业协会9月30日披露的数据显示，截至2022年8月末，公募基金和私募基金总规模达到47.7万亿元。相对于当前A股仅84.67万亿元的总市值，公、私募基金无疑掌控着市场最大的话语权，他们又是如何看后市行情？

“如假日期间不出现超预期风险，国庆节后短期流动性紧张等因素缓和将带来避险资金部分回流，并促使市场出现短暂反弹。因为美联储收缩风险已大部分反应在资产价格中，对A股的冲击会减弱。”建泓时代的投资总监赵媛媛在接受经济观察网记者采访时如此表态。

“预期中的短暂反弹能否演变成持续性反弹，需要以下因素显著改观：央行11月为对冲大量MLF到期而降准；欧美经济大幅下挫或中期选举结束导致欧美央行紧缩预期边际放缓；或国内疫情及疫情政策对经济不再形成压制，或地缘政治形势突变导致全球滞涨缓和”。赵媛媛表示，前面两种情形概率较大，它们可能使得指数在11月上半月出现一波小反弹，以及12月出现一波较大反弹。

王景的观点亦较为乐观，“站在当下展望四季度，我们认为国际国内形势在未来一段时间都会逐步明朗，权益市场有望穿越迷雾、逐步探底，同时孕育新的结构性机会”。