天弘基金股票投资研究部基金经理、制造组组长谷琦彬：

　　用理性而非情绪去分析市场

　　天弘基金股票投资研究部基金经理、制造组组长

　　近期，市场再次步入调整，虽然对于大部分投资者而言，这是一段并不舒适的体验，但是投资的“反人性”规律也开始逐渐显现，“捡便宜货”的机会或已到来。

　　长期价值仍是定价之锚

　　无需悲观

　　自2022年以来，在多种复杂因素和事件冲击的交织下，资本市场出现了大幅调整。越是这种时候，越要冷静，用理性而非情绪去分析市场。

　　资产的定价有价值的部分，也有情绪的部分，情绪的波动有的时候很极致，这是人性的贪婪和恐惧造成的，趋势下跌的时候悲观情绪被放大，各种负面的逻辑和故事层出不穷，大家对于基本面的解读也容易滑落到最悲观的情景。

　　但实际上，当短期的情绪冲击过去，长期价值仍旧是定价的锚，历史上一次次的黄金坑概莫能外。优秀公司跟随市场一起下跌，变得很便宜，我们没有理由在这个阶段感到悲观。正如巴菲特所说，如果你想要买入真正优质的资产并长期持有，那么你肯定希望价格越低越好，这样才能买到又便宜又好的资产。

　　回调部分挤掉了之前预期上的泡沫，相关资产重新变得有吸引力，具备成长属性的先进制造业的盈利预期也被压到了较低的位置上，也蕴含了更高的潜在收益率。

　　追求超越市场的认知

　　关注制造业隐形冠军

　　市场的大幅回调，考验着持有人的耐心，也检验着基金经理对于优质公司的理解深度。超额收益源于超额研究，只有专注聚焦，对于所持有的公司有更深刻的理解，才能在市场波动时坚守价值，甚至敢于逆势加仓。

　　天弘主动股票投资的特色是专注聚焦。2018年11月，天弘基金股票投研团队实施行业分组、投研一体的业务和组织架构变革，将主动权益投研团队划分成医药、消费、科技、制造四个投资研究小组，每个组均由基金经理和研究员共同组成，并专注于该领域的投资。

　　笔者专注制造业领域投资研究超过11年，作为制造组组长，我们希望长期的超额收益，来源于对优秀公司长期的跟踪和相较于市场更加深入的认知。

　　我个人对于选股追求认识差，主要聚焦两类公司，第一类是现阶段的核心资产，这些公司具备稳定的成长性、强大的竞争优势、良好的企业治理模式，以及可以接受的估值水平。第二类是未来的核心资产，这些公司本身拥有非常不错的基础，不过之前或成长前景不明确、或竞争优势尚未体现、或公司内部管理尚存瑕疵，股价处在较低的水平；但是现在公司已经弥补了自身的短板、基本面开始明显向上，而市场尚未充分认知，是未来的行业“隐形冠军”。

　　事实上，由于中国制造业的深度和广度都非常大，有很多优秀企业的价值远未被市场认知，这些细分行业的“隐形冠军”有望获得更多超额收益。

　　“稳增长”持续发力

　　低估值、顺周期板块业绩可期

　　展望后市，在具体的可关注板块方面，笔者认为“稳增长”作为较为明确投资主线，未来表现可期。当前国内外经济、政治形势错综复杂，面临多方压力。国际方面，全球经济增长预期有进一步下修的可能，俄乌冲突连锁反应导致通胀居高不下。国内方面，中央经济工作会议提出我国目前面临需求收缩（外需偏强、内需偏弱）、供给冲击（缺煤、缺电、缺芯、缺柜、缺工）、预期转弱（变异毒株、中美关系、俄乌冲突、全球加息）三重压力，叠加中美10年期国债利差倒挂，抑制经济动能，在此背景下，“稳增长”的迫切性和必要性急剧提升。

　　同时，“稳增长”基建投资以重大项目为依托，新老基建共同发力，如投向交通、水利等传统基建项目以及新能源等新基建。多个地区在政府工作报告中提出了2022年相关基建的具体政策以及重大项目实施计划，如水利部、国家电网和国铁集团公布2022年投资计划：全年可完成水利投资约8000亿元、电网计划投资金额5012亿元、铁路投产新线3300公里以上。结合各地重大项目以及全国水利、电网和铁路投资计划，目前已公布的2022年度投资计划已超过11万亿元。在此背景下，预计未来一定时期内，市场风格或趋于均衡。随着季报行情即将展开，顺周期、低估值的行业业绩可期。

　　【个人简介】谷琦彬，天弘基金股票投资研究部基金经理、制造组组长，曾获新财富最佳分析师，2015年加盟天弘基金，目前管理天弘优质成长企业、天弘周期策略、天弘先进制造等多只基金。追求左侧挖掘并长期持有优质企业，均衡配置。制造业选股完美主义者，要求对持仓企业有超越市场的认知，理解深度要在市场前列。

　　鹏扬基金副总经理兼股票首席投资官朱国庆：

　　对明年股市谨慎乐观 坚守纪律争取较好回报

　　鹏扬基金副总经理兼股票首席投资官朱国庆

　　2022年至今A股市场的表现应该是低于大部分投资者预期的。在2021年年末展望2022年，投资者对于经济下行压力下的稳增长政策和随之而来的宽信用普遍持有非常乐观的预期，继而对股票市场投资收益充满期待。

　　然而，无论稳增长政策还是宽信用在一季度均低于预期，加之俄乌冲突和疫情蔓延后防控措施加码，股票市场从小幅调整到加速下跌，甚至在信心受损后出现市场跌幅扩大。4月底防疫措施缓解后市场有所反弹，但疫情反复和经济弱复苏，使得股票市场在经历短期反弹后再度趋弱。总体而言，目前投资者普遍处于焦虑和迷茫状态。

　　在我们看来，A股市场从2021年春节之后就进入了估值收缩的进程中。2021年中小市值活跃，宽基指数除了沪深300为负收益，上证指数、深成指均获得个位数正回报，但实际上2021年大部分行业的估值都是收缩的；这种估值收缩在2022年表现更为显著，绝大部分行业都出现估值收缩。背后的原因在于流动性收缩。中国在2020年4季度就已经开始退出应对疫情的宽松政策，此后尽管2021年下半年货币政策再度趋于宽松，但宽货币到宽信用始终没有出现，社融增速从2020年10月份13.7%的高点一路回落到今年上半年低点10.5%附近才企稳。

　　当前市场具有2018年市场的某些特征，比如中美摩擦，目前看起来在进一步恶化；再比如企业家信心不足，抖客网，似乎比2018年更加严峻。此外，外部政治环境动荡，发达经济体面临滞胀风险，全球股市低迷，都深深影响着市场信心。我们应该如何看待当前的股票市场，应当采取何种投资策略应对呢？

　　从长视角来看，全球政治和经济环境确实进入了新阶段，即所谓百年未有之变局。二战后形成的全球政治格局面临瓦解，逆全球化开始影响全球经济和贸易的方方面面，区域经济小圈子兴起，原有的国际秩序和贸易规则面临挑战，这其中中美关系如何演进是核心。各国国内民粹主义盛行，国际冲突风险加剧。全球经济增速面临下行风险，通胀则可能长期处于较高水平，而政治事件乃至军事冲突可能时不时冲击股票市场情绪。