把握成长股脉搏 23年老将的投资经

　　——访易米基金副总经理程伟庆

　　1999年，易米基金副总经理程伟庆加入中信证券，这一待就是22年。从策略研究团队负责人，到先后管理过年金、保险、养老金等多种类别的账户，程伟庆见证了多轮市场牛熊转换。

　　2021年，这位行业老将开启新的篇章，选择加盟易米基金，成为公司投研团队的领军人，用程伟庆的话来说，就是“始终热爱投资，怀着创业之心重新出发”。

　　多年的投资实践让程伟庆形成了坚实的投资框架，屏蔽掉许多市场短期的噪音。在他看来，业绩成长是股票价值的根本来源，长线投资是享受复利效应的根本法则。“投资是一份关乎概率的工作，要在概率最大的地方下注。”程伟庆说。

　　锚定成长 业绩是股票价值的根本来源

　　当前A股上市公司数量超过4000家，如何从中寻找到合适的投资标的？对此，程伟庆有一套自己的筛选法则。

　　首先，在行业配置上，要在胜率高的地方寻找满足收益率要求的品种，侧重于选择未来5年有3倍增长空间的行业。

　　其次，在个股选择上，寻找业绩具有成长确定性和持续性的优质公司，综合公司的质地、行业地位和财务特征等因素计算预期收益率。

　　程伟庆会将选股指标层层分解，以制造业企业的研究为例，分析影响收入的因素，可以着眼于行业增量空间、产品替代空间、行业增速等维度，而供需格局、产品创新迭代、原材料价格波动等因素只影响企业毛利率。此外，对影响费用率的因素也要重点分析，包括渠道的扩张、重资产的折旧、轻资产的研发等。

　　最终落实到投资组合的构建上，程伟庆认为，要搭建有梯度的组合。例如，将左侧品种和右侧品种进行搭配，同时采取均衡配置的方法，不押注单一行业。

　　市场的牛熊转换在程伟庆心中埋下了敬畏市场的种子，在他看来，因势而动颇为重要。“在行业配置比例上会综合考虑行业趋势强度、周期位置、交易拥挤度、赚钱效应、估值水平和盈利预测调整等指标。同时，每季度跟踪上市公司基本面，对个股权重的调整顺大势而逆小势，不与市场对抗。”

　　与时俱进 将产业分析融入投资框架

　　从以电力、银行、煤炭、钢铁、航运等板块为代表的“五朵金花”的演绎，到如今“新半军”板块的强势起舞，这背后是中国产业结构的不断升级。程伟庆表示，在产业升级中，A股中的成长股占比大幅提升。

　　程伟庆补充道，A股的成长股具有比较鲜明的制造业特征。“即使是科技、医药和新能源等行业也具有明显的制造业底色，因此须持续追踪制造业的投资规律和最新特征。”

　　与此同时，程伟庆发现，2017年以后，A股同涨共跌的特征有所减弱， 2017年至2019年的“茅指数”和2020年至2021年的“宁组合” 都是市场结构性和周期性特征的具体体现。“未来结构性行情将更为明显。”在投资体系的搭建中，程伟庆选择将中观产业视角和微观个股挖掘相结合，即将产业分析融入个股分析架构中。

　　产业发展周期的起起伏伏，让程伟庆对时间维度有了更深的认知。“各个产业的运行都有自身的节奏和特点。市场的周期嵌套特征明显，对各个产业嵌套周期的把握十分重要。未来3年是一个相对清晰的视距，以3年的维度来分析产业和公司，具有更大的正确概率。”

　　与时俱进同样重要。“价值投资本身也在不断迭代，特别是新产业（300832）和新商业模式的出现，须对价值投资的思想进行深化。”程伟庆举例道，想对产业逻辑有深入的认知，就必须在产业趋势预测中熟练应用怀特法则、摩尔定律等。

　　放眼长期 数字化蕴含较大投资机会

　　风物长宜放眼量。程伟庆表示，当前生产与生活正在逐步实现电动化和智能化，下一步则是数字化。“从过去几年的情况来看，计算机、通信、电子等行业表现并不佳，这是因为数字经济的落地需要一定的时间。”

　　程伟庆分析道，大量传统产业均要进行数字化的改造和升级，在这个过程中，会带来大量的投资机会，包括数字身份证、智慧城市、智慧交通、智能制造、自动驾驶等。

　　“光伏、风电、新能源车、储能、军工等行业将会分化，其中取得突破性新技术、成本下降的细分领域仍具备投资价值。” 程伟庆认为，高端医药、化工新材料等行业也值得重点关注，抖客网，地产产业链和出行产业链则是后续投资布局中重要的“备胎”。

　　除此之外，程伟庆颇为看好科创板的投资机遇。“科创板的行业构成非常符合中国未来产业发展的方向。目前科创板400多家上市公司中，大概有1/3的公司属于新一代的信息技术产业，大概有1/4的公司和新兴医药领域相关，近1/4的公司属于高端制造行业。”