当前市场环境并不完全满足历次阴跌反转的条件，短期大概率是反弹而非反转。选取与前期市场阴跌特点较为相似的4次行情，复盘发现当前仅部分满足信用和盈利周期上行的反转条件，但在流动性、增量政策和地缘风险方面的条件仍不充分，当前大概率是反弹而非反转。具体来看：

　　盈利与信用角度：当前仅部分满足反转条件，反转开启需看到信用有效传导。(1)复盘来看，阴跌反转时盈利普遍下行而信用在底部附近，信用上行有效传导到盈利(主要是需求要有支撑)才能开启反转。(2)当前来看，信用(中长贷增速)已开始上行，盈利也由快速下行到筑底，但需求支撑仍偏弱，疫情和外部紧缩等影响信心和预期，反转仍需时间。

　　流动性角度：仍需等待海外紧缩边际放缓和国内经济预期改善。(1)复盘历史，阴跌反转时海内外宏观流动性都偏宽松；此外，国内微观流动性也出现明显改善，主要源于经济和盈利预期改善下，信用上行，充裕的宏观流动性转成股市流动性。(2)当前来看，美9月CPI回落速度仍较慢，美联储短期持续紧缩是大概率；国内宏观流动性仍相对宽松，但经济预期偏弱，融资、新发基金、外资等股市资金的大量流入仍需等待。

　　增量政策角度：政策刺激尚达不到促使行情反转的效果。(1)复盘来看，阴跌反转时往往有重大政策的刺激，政策对行情的影响上经济+金融政策组合拳>前期政策担忧解除>金融政策。(2)当前来看，首先，在疫情、天气和执行等因素影响下当前经济政策效果仍偏弱，主要是地产销售仍低迷，消费信心仍低；其次，当前市场担忧的政策不确定性仍未消减。

　　外部冲击角度：地缘风险的不确定性仍在。(1)复盘历史，阴跌反转时前期外部冲击(若有)均有明显缓解迹象。(2)当前来看，一是美联储紧缩短期难缓解；二是美国中期选举临近，中美冲突难消除；三是俄乌冲突持续且可能进一步升级。

　　市场指标角度：基本达到历次阴跌大底的水平。(1)当前指数换手率水平仅高于2012年末。(2)当前大盘指数估值接近2019年初，略低于2012年末。(3)当前破净个股数占比接近2019年初。(4)当前ERP已接近2019年初水平。(5)当前200日均线以上个股占比相对历次大底仍偏高。

　　底部反弹建议关注超跌的新能源，景气预期改善的TMT、消费和政策导向的军工等。(1)首先，复盘历史，反弹行业占优特征为超跌反弹>景气延续>政策导向；其次，抖客网，当前信用(中长贷增速)开始上行，但经济和盈利仍处于弱修复，流动性相对宽松但缺乏信心，因此行业配置逻辑主要受景气度与风险偏好较高的资金偏好主导。(2)底部反弹建议关注：其一，超跌的风光储、锂电上游、电子(半导体中的材料、零部件和设备)等；其二，景气边际改善的计算机(国产化、云计算、数字货币)、传媒(游戏、元宇宙等)、消费等；其三，政策导向的建筑建材、军工等。

　　风险提示：疫情发展超预期；地缘冲突发展超预期