嘉宾介绍：刘畅，伯明翰大学本科，牛津大学硕士，2015年进入建信期货有限责任公司从事策略研究及债券交易，目前担任申银万国期货有限公司资产管理部投资经理。

　　前三季度市场行情分化，四季度是否会出现风格反转？大盘蓝筹能否有所表现？波动市场下量化策略有何明显优势？对此，申万期货资管部投资经理刘畅跟大家分享精彩观点。

　　刘畅表示，公募基金在四季度会进行防御性的配置，主要把资金配置在50和300权重股上面，这进一步加强四季度的风格反转包括价值蓝筹的反弹，但是否会出现趋势性的上涨，目前还不是特别好去判断。在环境不确定性较大的情况下，年内比较看好波动性比较小的固收+类型产品的表现。

　　以下为文字精华：

　　1、申万期货刘畅：四季度大概率出现风格反转

　　主持人：近期很多宏观数据公布，投资者都想知道这些数据背后蕴藏怎样的经济变化？

　　刘畅：从9月份公布的最新8月份经济数据，包括8月份公布的7月份经济数据可以看到，整体的数据不及预期。在这种情况下，在权益市场也是有一些提前反应，尤其是大家看到以价值蓝筹股为代表的300和50权重股票下行幅度今年以来还是比较明显的，尤其是50，下跌今年已经达到15%的水平。

　　这也是对于经济不及预期的提前反应。在这种情况下，预计今年上半年其实就是我们宏观经济暂时的高点，在大的背景情况下，国家会在4季度会出台一些稳增长的刺激措施，在大的宏观背景下，刺激措施尤其是会实施到传统的经济行业，比如说我们基建行业会有托底的政策出台。

　　在这种情况下，前年三季度大家可以看到市场比较割裂的行情会出现稍微的平复，或者是收敛，所以从我们整个宏观的情况来看，预计在4季度可以关注一下今年比较超跌的像大的权重蓝筹的反弹机会，包括大票和中小票风格的反转机会，尤其是当我们稳增长预期超乎市场预估水平，这种效应会更加的明显。

　　主持人：上半年股市市场风格分化很严重，指数分化也很严重，近期500、1000指数是单边上行，走的跟纳斯达克似的，但有很多其他的指数就很窄幅的波动，如何看待这样的现象？

　　刘畅：这也是今年比较明显的特点，在这种情况下大家可以看到市场本身活跃度还是非常高的，已经连续有30多个交易日出现成交量在万亿以上的情况，背后也反映了投资者比较大的分歧。一部分是对高估值、高景气赛道比较明显的偏好，同时对于低估值传统行业的股票是出现比较明显的弱于预期的表现。

　　在割裂的情况下，持续性在4季度由于稳增长的政策的调整出现可能性的反转，而且我们从历史上的表现，或者说历史上的数据来看，像2014年、2013年和2011年，和今年都是比较类似的。这三个年份前三个季度像中小票、高估值行业、高景气赛道表现都还是非常不错的，我们50和中证500、中证1000也是像今年一样出现割裂的行情，但进入4季度这种情况会逐步的缓解，一部分原因就是刚才我这边提到的，因为在经济弱环境下，政府或者政策的变动可能会引导出现稳增长的措施出台。

　　在政策的预期下，看我们政策具体的效果，肯定会对前三个季度割裂分化的行情会所收敛，像2014年就是比较典型的在4季度出现大蓝筹的反转情况，今年也是前三个季度500、1000涨幅已经远远超过了50和300，从我们统计角度来说也是比较夸张的水平。

　　无论从数据验证上面来看，还是政策的预期上来看，4季度的风格反转我这边觉得还是会是大概率的情况。

　　主持人：我们都知道今年大家对于股市期待更高了，毕竟在过去两年市场行情非常的火热，如果我们展望四季度或者明年一季度，刘老师有哪些值得我们关注的行业？

　　刘畅：四季度刚才提到了，大家可以关注风格反转上面带来的投资机会的变动，就像刚才提到的风格反转在稳增长的预期情况下，像传统经济周期为代表的50和300的权重股反转的可能性会比较大一点，另一方面像很多大的机构，包括公募基金在四季度会进行防御性的配置，就会主要把资金配置在50和300权重股上面，这又进一步加强了四季度的风格反转包括价值蓝筹的反弹，当然这只是一个超跌的反弹。

　　它是否会出现趋势性的上涨，目前还不是特别好去判断，但是从今年整个大盘蓝筹的跌幅，包括政策的预期，以四季度机构也好，公募基金也好配置的偏好来看，在我们四季度像50和300为代表的蓝筹股机会会要好于今年上半年涨的比较好的500和1000，这是可以关注的一个点。

　　因为我们这边会做衍生品多一点，抖客网，从衍生品角度来看，也是会多一个维度来进行侧面的印证。以50和300标的为交易对象的300ETF期权也好，还是50ETF期权也好，波动率除了今年2月份是比较高以外，后续从3月份开始就出现稳步震荡下行的情况，也是反映了在50和300上面风险逐步的释放，现在50和300也是底部震荡的情况，在衍生品交易市场波动率的水平也可以反映出50和300波动率水平还是非常低，从历史数据验证角度来看，也是说明它已经逐步进入到比较安全的区间，所以我们从衍生品角度来看，也是从侧面可能会印证我们四季度50和300之前跌的比较凶的大盘蓝筹股，确实会是比较好的机会出现。

　　2、申万期货刘畅：看好固收+产品市场表现

　　主持人：我们也想了解现在量化市场规模已经非常大了，也这么多的万亿成交量，有机构测算20%-30%是量化贡献的，所以接下来量化中性策略以及新股策略收益情况给大家介绍一下。

　　刘畅：量化中性策略从传统角度来讲，超额收益这部分各个机构都是比较类似的，比较能脱颖而出就是在一些择时的敞口暴露，或者在日内T0上面的选择会有差异化出现，现在市场成交量非常大，尤其是在以日内T0反转增强的中性策略上效果会比较好，而且中性策略可能会有一些方向敞口的暴露或者风格敞口的暴露，以这种特色为中性策略为代表的中性增强方法，四季度可能会面临比较大的考验。如果以日内回转，因为现在成交量比较大，一时半会成交量还是市场难以下去，以日内交易为增强手段的中性策略，它预计还是会表现比较稳定，在新股这块预计还是以一个比较稳定的情况来展现。

　　主持人：接下来还有一个极其重要的问题，广大投资者立足当下，展望未来，进行资产配置、进行投资选择的时候，我们现场嘉宾刘老师有有哪些您觉得比较好的建议？

　　刘畅：因为现在整个金融市场行业发展大的趋势就是财富管理的趋势，市场上会出现各种各样不同种类的产品，结合我们刚才分析的今年整个经济情况，回到权益市场的情况，在四季度大的趋势性行情不是特别能看到，而且四季度是否会延续前三个季度的风格持续性，还是存有一定的疑虑。整个来看，包括外部环境也是，整个环境就是不确定性比较大。在这种情况下，对于投资者在财富市场上的各类产品选择，还是可以重点关注波动性比较小的类型产品。