兴银理财首席研究官徐寒飞

　　2022年回顾：充满挑战的一年

　　回顾2022年，无论从全球宏观经济还是资本市场来看，都是充满挑战、较为困难的一年。外部来看，俄乌局势、全球通胀顽疾以及美联储激进加息，使得外部环境动荡不安，全球股债资产重挫，汇率大幅震荡，仅美元和原油等走强；国内经济遭遇疫情反复、房地产周期下行和美元流动性收紧的多重冲击，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍在，全年A股和港股大幅下挫，房地产销售遇冷，债市整体向好但年末也遭遇急速调整，利率出现明显反弹。

　　2023年展望：转折之年

　　海外经济：加息渐入尾声，衰退压力升温

　　高通胀已是强弩之末，加息周期进入尾声。2022年高通胀和主要央行大幅紧缩是海外经济和市场交易主线。受俄乌冲突、能源与食品价格大涨、劳动力短缺和购房需求旺盛等因素影响，美国通胀创下40余年新高，通胀预期更持久、更具粘性。通胀高企背景下，美联储鹰派加息速度创历史纪录，2022年累计加息425基点，加息速度仅次于1980年沃克尔时期，推动美元流动性大幅收紧，美国利率水平升至2008年金融危机后最高点。2022年下半年以来，随着全球供应链瓶颈持续缓解，美元流动性大幅收紧抑制需求，大宗商品价格已显著回落，主要发达国家房地产市场也明显降温，经济开始步入温和衰退，有利于通胀向下修复。

　　展望2023年，预计高通胀不再成为主要问题，全球通胀在2022年末已到高点，2023年有望连续回落，应对经济衰退则可能成为主要政策目标。在此背景下，美联储在2023年上半年结束本轮加息周期概率逐渐上升。

　　全球经济增长急剧放缓，美国经济步入衰退之年。根据世界银行最新《全球经济展望》报告，受通胀和利率上升、投资减少、俄乌冲突等因素影响，抖客网，2023年全球增长将放缓至1.7%，发达经济体的增长从2022年2.5%放缓至2023年的0.5%，除中国外的新兴市场和发展中经济体的增长从3.8%放缓至2.7%，这是近30年来第三低的经济增长速度，仅次于2009年、2020年的全球衰退。2023年美国经济也将步入衰退之年，自去年4季度美国消费和制造业PMI逐步走弱，房地产等利率敏感部门快速降温，2023年美国经济温和衰退已成大概率事件。

　　以美元升值、美债利率上行为标志的海外金融条件紧缩进入尾声。2022年美联储激进紧缩、美国增长相对优势以及地缘避险情绪，不断推升美元真实利率，全球美元流动性大幅收紧，美元强势升值，其它经济体汇率显著走弱，国际资金流出非美元资产，广泛打压各类金融资产，除美元走强外，发达和新兴市场股、债、黄金等其它资产在强美元和实际利率上行双重压力下普跌，呈现鲜明的紧缩交易特征。2023年美联储有望结束本轮加息，货币进一步紧缩空间收窄，随着美元、美债筑顶，美元流动性宽松预期升温，大类资产轮动将从当前的美元逐步转向美债、黄金、成长股等利率敏感资产，国际资金或将重新增持非美元资产，人民币汇率亦将进入从贬值向升值的拐点。

　　国内经济：转折之年，重启复苏之路

　　经济重启复苏是2023年关键词。疫情扰动是过去三年影响中国经济的关键变量，去年11月以来，随着防疫政策优化，经济活动尤其部分受抑制需求将从2023年初开始渐进复苏，居民和企业部门从降杠杆转为稳杠杆，市场主体信心和经济活力逐步改善。2023年内需回升最大动力来自消费和地产，随着经济重启、消费场景恢复和超额储蓄释放，需求可能呈现广谱式回升。2023年中国经济将迎来转折之年，外部流动性环境改善，国内迎来更加友好的政策环境，经济周期开始探底修复，GDP同比增长逐季走高，全年大概率实现5%以上，带动中国资本市场持续回暖。

　　2023年房地产将稳步回暖。2022年地产周期下行出现超调，房地产投资、新开工、销售面积大幅下滑，成为投资和经济增长的最大拖累。去年11月中旬以来，房地产政策进一步大幅优化，金融监管高层多次公开表态支持民营房企融资，“金融16条”、支持房企银行信贷、债券、股权融资的“三支箭”齐发，体现出稳定房地产市场的决心。2023年房地产销售有望在下半年逐步企稳，居民对房企主体信心逐步改善，疫情管控优化也有助于地产恢复，地产链底部回升是大趋势，房地产对GDP增长的拖累将远小于2022年。

　　政策环境友好，流动性环境宽松。2023年宏观政策定调着力支持经济增长，各项政策密集出台，中央经济工作会议把稳增长放在重中之重，强调扩内需、促消费，保持积极财政政策和稳健货币政策。预计2023年财政稳增长仍有发力空间，财政赤字率和地方专项债新增限额有望进一步提升，财政支出的乘数效应扩大，继续提振基建投资。货币政策有望延续宽松态势，信贷和社融增速较2022年稳步回升。

　　大类资产配置：

　　站在新起点，迎接更多投资机会

　　展望2023年，投资的不确定性有望大幅下降，经济活力释放提升居民风险偏好，我们将迎来更多投资机会。

　　股市战略性看多。2023年，经济复苏是最重要投资线索，随着经济活力恢复和市场风险偏好提升，股市存在相当的估值修复机会，整体表现将显著好于2022年。当前A股和H股指数处于低起点、业绩预期处于低基数，风险溢价补偿位于历史性高位。尽管市场短期可能仍有波折，但从中期看，股市已经构筑了未来2-3年底部，新一轮行情正在酝酿，市场有望逐步迎来估值和盈利双双扩张，我们对此保持乐观。

　　看好港股全年投资机会。2023年随着国内经济复苏、美元指数趋弱、人民币贬值压力趋缓、地产支持政策加码、互联网平台监管正常化和常态化等一系列因素改善环境下，看好港股市场持续修复的投资机会。

　　债券具备票息价值，2023年无需过度悲观。展望2023年全年，在经济温和复苏、流动性脱虚向实背景下，债券资产短期承压，预计债券利率中枢小幅抬升但幅度有限，当前强预期、弱现实下的利率上行最终仍需跟随实际经济走势。从更广范围看，在居民资产负债表修复环境下，储蓄意愿和对安全资产配置需求仍偏强，与连续下行的信贷利率相比，债券配置吸引力抬升，利率债和高等级信用债相对于贷款具备较高票息配置价值。

　　关注美元债券和中资美元债配置价值。当前美国经济正从过热转向衰退，高通胀和资金利率均处于历史高位，2023年美联储加息周期有望进入尾声。当前美元债10年和2年利差倒挂达72基点，2年期美元债处于2007年下半年以来历史性高位，中短久期、高评级美元债券资产具备明显配置价值，这既包括美元债券也包括香港市场的中资美元债。当前中资美元债收益率和利差处于2015年以来高位，与境内信用债、美国信用债相比，中资美元债均呈现较高溢价水平，信用利差较宽阔，关注高等级投资级中资美元债金融债、城投债配置价值。