景顺长城总经理助理、股票投资部总经理余广：国内将开启新一轮经济周期 对宏观基本面展望积极乐观

　　回顾2022年，国内经济呈外强内弱，外需支撑经济，疫情防控较好以及制造业的低成本优势，前三季度外需保持了较好的增长，内需则在疫情反复和地产出清下走弱，并受消费和地产拖累。四季度，国内经济基本面仍然较为疲软，经济数据回落幅度加深。11月经济数据显示，仅基建维持高增长，工业增长放缓，地产投资继续探底，消费持续回落，就业形势不容乐观，出口压力继续显现。

　　11月以来，市场迎来了地产融资政策的实质性利好以及疫情防控政策的根本性调整。12月，国内防疫政策优化转变，阶段性对供给和需求端均产生了冲击。市场交易的逻辑围绕“后疫情”主线与经济复苏主线，防疫链、地产链、线下消费、港股互联网等板块均出现报复式上涨，指数也从低位回升。

　　展望2023年，海外通胀大概率继续回落，发达经济体央行将于上半年结束本轮加息周期，但经济仍将继续承受下行压力。而国内，随着“后疫情”的经济复苏，政策也将进入发力稳增长阶段，国内将开启新一轮经济周期。我们对2023年宏观基本面展望积极乐观。

　　从绝对估值角度，A股主要宽基指数的市盈率均位于历史最低三分之一分位数区间。从股债相对估值角度，股权风险溢价位于接近正一倍标准差的水平。在历史估值底部区域，同时经济重回上行周期，企业盈利逐步企稳反弹的环境下，预计中国股市整体将会经历由估值修复到盈利改善的过程。配置方向上，看好业绩确定性强的消费龙头以及估值合理的具备中长期景气度的优质成长品种。

　　投资策略上，我们将更加关注市场结构，配置上相对分散及均衡，继续坚持自下而上精选优质个股，操作上更加侧重选股，侧重于长期因素，基于企业的长期基本面和估值，以长期持有的思路来坚持价值投资，重点选取基本面坚实、具备核心竞争力、资产负债表健康、业绩具有稳定性的行业龙头公司，买入持有，以期获取长期的投资回报。

　　银华基金业务副总经理、投资管理一部总监李晓星：重拾信心，聚焦成长

　　银华基金业务副总经理、投资管理一部总监 李晓星

　　2022年过去了，国际局势的风云突变，奥密克戎的多点散发，一些灰犀牛板块的预期波动，相信去年对于绝大多数的人来说都是充满挑战的一年，对于二级市场的投资者更是如此。

　　回顾去年的市场，价值和周期板块表现突出，消费底部反转，基本处于市场中游，科技板块整年表现不佳，电子、传媒、计算机、国防军工以及电力设备新能源都是垫底的几个板块。

　　从因子的有效性来说，困境反转因子表现突出，在整体市场信心不足的背景下，市场参与者将绝大部分关注度都放在了边际变化上，行业空间、竞争格局、业绩持续性以及相对估值在股票定价体系中发挥的作用并没有往年大。市场这样的运行结果，跟前年底大部分人的预期是很不一样的，这个也反应了市场的一致预期一般都很难兑现。

　　权益市场有个特点是往往今年的经验就是明年的教训，今年的教训就是明年的经验。当一个方法被所有人认同的时候，往往就是这个方法要阶段性失效的时候。但如果基金经理可以长期坚持一个有效的办法，那他长期业绩也会是不错的，每种投资方法都会有自己的高光时刻。

　　我们一直坚持的投资方法是景气度投资方法，即选择长期空间大、短期业绩好且估值相对合理的优质公司，赚取业绩增长的钱。景气度投资方法在大多数年份都是有效的，但一般在经济下行周期的末期会阶段性失效，比如2018年和2022年。因为这个这时候往往伴随着信心的丧失，业绩兑现程度越好的公司，大家反而越会担心未来会下行。

　　我们的持仓总体维持了“科技+消费”的均衡，组合整体表现并没有达到我们的预期，我们持仓的标的基本面的业绩基本都是兑现的，但估值下降的幅度还是远大于业绩增长的速度，这背后的核心就是我们之前讲的市场信心的缺失。

　　对于2023年，我们认为市场信心的恢复是充满希望的，本质是我们认为各项政策措施将在明年有所体现，今年的经济增速会快于去年。我们预计2023年的GDP增速平稳，财政赤字率基本保持稳定略升，政府的支出以稳为主，地产市场以防风险为主，平台经济逐渐焕发活力，消费复苏可期。总体上来说是以市场化的方式修养生息，消费拉动经济逐步恢复，整体实现社会的高质量发展，同时兼顾安全。

　　我们最为看好成长股方向，继续选择业绩持续兑现的优质公司，其中包括科技与消费里面的绩优股。2022年由于信心的缺失，尽管相关上市公司大部分的业绩都是处于预期的上限，但估值的杀跌非常严重，如果市场信心有所恢复，估值和业绩的双击值得期待。

　　科技方面，看好的方向包括电动车、光伏、储能、海风、国防军工、半导体设备和材料、信创、互联网、消费医疗、创新药以及食品饮料等行业。其中新能源相关是我们最看好的方向，电动车的预期差最大，储能和光伏处于快速发展期但市场分歧较小，海风底部反转。

　　消费方面，2023年疫情扰动退去，行业回归基本面选股，复苏是主线，升级和价格弹性标的收益率更高。四季度随着相关政策的变化，消费板块v型反转，最先修复的是投资者对于消费复苏的信心，表现为估值的迅速修复；紧接着就是厂商到经销商再到终端全链条的信心恢复，表现为2023年目标制定得更加积极、渠道打款备货意愿有所改善，但是基本面的配合需要时间。我们认为价值股和周期股的基本面走在了股价前面，不是我们今年配置的重点。

　　总体上，我们会维持组合的进攻性，聚焦成长股，努力在2023年给持有人带来满意的收益率。我们在此祝各位读者新年快乐，万事如意，阖家幸福！

　　李晓星，银华基金业务副总经理、投资管理一部总监。5年500强实业经历，超11年证券从业经历，超过7年基金经理任职年限，英国剑桥大学与帝国理工大学双硕士。

　　泓德基金副总经理王克玉：在结构性机会中寻找优质公司

　　泓德基金副总经理 王克玉

　　日月春晖渐，华光万物新。值此辞旧迎新之际，祝大家在新的一年里，平安健康、万事胜意！

　　对于2023年中国经济，海内外绝大多数研究机构预测会出现明显反弹。困扰国内宏观经济的疫情防控措施和房地产政策正持续优化调整。即使疫情的蔓延仍会对消费的恢复有所制约，但疫情波峰后，消费边际回升大概率是确定性事件。而作为观察市场最核心的指标，房地产行业的政策友好程度大为改善，特别是整体的融资约束的放松将有利于优势企业增强资本实力并在行业低谷实现快速扩张，改善行业竞争格局。因此，基本面改善进度有望好于市场预期。

　　展望未来，结合市场的估值和流动性的状况，我们判断A股市场震荡上行可能性较高，将以较低估值基础上震荡上行。

　　基于我们对重点要素的分析，初步判断后续A股市场大概率表现为结构性特征，未来两个季度处于各类经济政策集中推出的阶段，投资层面将重点关注产业政策，自下而上深度研究，寻找优质的公司。标的选择层面，重点关注以下三个领域：