核心观点：

　　整体来看，三季度在疫情反复、极端天气、部分地区限电限产的多重冲击下，经济增速出现回落。通胀方面，PPI持续走高，CPI低位运行，也压制了下游企业盈利的恢复。在此背景下，宏观对冲政策将进一步发力，社融增速预计三季度探底，四季度有望反弹。专项债将进入密集发行期，基建增速持续反弹。

　　9月核心数据预测

　　实体：三季度GDP预计5.1%，9月份基建投资将反弹

　　7月及8月，在疫情散发和极端天气冲击下，经济下滑压力超预期。9月，多地疫情散发基本得到有效控制，居民出行和消费有所恢复，但是部分地区限电限产，对生产带来了冲击，拖累制造业投资。基建投资方面，随着9月专项债发行小幅提速，基建有望继续反弹。房地产投资和出口则将进入下行区间。综上，三季度经济下行压力超预期，预计单季度增速录得5.1%，对应两年复合增速约为5.0%。

　　通胀：PPI持续走高，CPI低位运行

　　CPI方面，预计9月CPI同比回落至0.7%，食品环比涨幅收敛，非食品环比转正。食品方面，鲜菜价格结束季节性上涨，猪肉、鲜果价格继续走低。非食品方面，受双节假期提振，出行类服务业活动大幅回暖，预计9月服务价格环比回正，同时9月油价回升也传导至CPI.PPI方面，预计9月PPI同比上行至10.3%，供给收缩导致PPI环比涨幅进一步扩大。受电煤紧缺和能耗双控政策影响，江苏、浙江、广东等省份出现限电限产，波及黑色、有色、建材等大宗商品生产，同时能源紧缺也导致煤炭、原油价格上涨明显。

　　流动性：社融增速探底，信用扩张渐近

　　预计9月新增社融约为3.1万亿元，对应社融存量同比增速约为10.1%，抖客网，其中，新增人民币贷款约为1.8万亿元。表内方面，在政策引导下，商业银行的信贷投放意愿依然较为强烈，但企业信贷需求仍然处于边际放缓态势之中，叠加购房政策趋严对居民信贷的抑制仍未完全消除，预计表内融资规模在1.8万亿元左右。表外方面，预计9月信托贷款收缩的趋势仍将延续，但新增未贴现银票的收缩程度将会有所收窄。直接融资，9月政府债券融资持续加速，直接融资规模约在12100亿元左右。综合来看，预计9月社融增速将探底企稳，并于四季度小幅反弹至10.5%-10.8%左右。

　　生产：明显承压，预计9月规上工业增加值同比增速4.0%

　　9月生产PMI为49.5%，比上月回落1.4个百分点，降至临界值以下，再次创下2020年3月以来新低。从高频数据来看，9月工业生产也出现回落迹象。能耗双控措施收紧下，部分地区限电限产，高炉开工率、汽车全钢胎、半钢胎开工率均显著回落。

　　盈利：分化加剧，预计9月规上工业企业利润同比增长11.5%

　　量的方面，能耗双控收紧，工业生产受到波及，对盈利驱动减弱；价的方面，工业品价格仍在高位运行，对企业盈利支撑效应犹在；利润率方面，上游企业继续支撑整体工业企业利润率走强，下游制造业承压明显。整体来看，9月的企业盈利增速继续边际放缓，结构分化加剧。