(王凯丰记者王玉晴)4月25日，在上海S基金联盟2024年度论坛上，一只规模达100亿元的科创接力基金宣布正式“启航”。这只基金可以看作是上海科创接力一期基金的“续篇”——规模15亿元的上海科创接力一期基金是上海国资体系第一支创投类S基金，该基金已于近日正式完成终关(即完成最后资金筹集，进行关账)。

　　在股权投资“退出难”的大背景下，S基金(Secondary Fund)作为非IPO的一类退出方式，正受到越来越多的关注。多位参会嘉宾表示，S市场((Secondary Market，私募股权二级市场)的“体感热度在上升”。这次百亿基金的设立，就是机构看好S市场的直观表现。

　　不过，2023年，中国S市场的实际交易额却出现了一定下滑。为何会形成这种反差？记者了解到，无法形成充足交易主要在于买卖方无法就估值达成一致预期。但作为一种可设计性非常高的退出方式，S交易的潜在买方数量、交易模式丰富度、交易生态圈的繁荣度却正在明显提升。在退出需求强烈的当下，S基金的发展潜力依然被业界看好。

　　2023年成交减少但热度及成熟度继续提升

　　中国S市场在过去一年究竟发展如何？记者在论坛上获悉，据FOFWEEKLY最新统计，抖客网，2023年前三季度，中国S市场交易规模约437亿元，全年预计交易量600亿元，比2022年的1021亿元下降40%。赋航资本在《S市场2023年终总结报告(2024年4月修订版)》中分析，前三季度437亿元的统计中包括了关联机构之间的非市场化交易。如果剔除这些交易，规模则为314亿元左右。

　　2023年，S市场单笔成交规模也呈现下降趋势，由2022年的单笔平均2.52亿元下降至1.92亿元。

　　就市场“降温”的主要原因，赋航资本分析，卖方基于最后轮的融资估值，预期居高不下，但2023年证券市场波动导致买方更加谨慎，使得买卖双方无法达成一致，造成整体交易规模下降。

　　虽然价格预期问题导致实际交易减少，但关注S基金的机构却逐渐增多。上海股权托管交易中心总经理徐军在会上总结了三个关键词：热度、生态与探索。“无论是母基金的S策略，还是新设S基金，包括我们平台上S交易的活跃度，至少我们在上海的体感是，市场热度在稳步提升。”徐军说。

　　本次论坛上启动的100亿元上海科创接力基金正是“热度”的表现。

　　上海国际集团是此前15亿元规模“上海科创接力一期基金”的牵头发起者，本次论坛上，上海国际集团表示将通过S基金产品的序列化发展，着力打造目标管理规模超100亿元的科创接力基金。并以此为纽带，带动多种类型资本参与投资接力，助力上海持续打造市场领先的S基金发展高地。

　　上海科创接力基金的管理人为上海科创基金，上海科创基金是上海S基金领域的主力参与者——上海科创基金于2019年开始涉足S份额交易，2021年在二期母基金组合策略中配置10亿元的专项S额度，2023年设立S基金产品。两年前，上海科创基金还联合上海股交中心发起全国第一家聚焦S市场领域的专业性联盟——上海S基金联盟。

　　生态与探索方面，记者发现，现场发布的上海S市场2023年度十件大事中，有不少是为市场生态成长搭建基础设施或者做出创新尝试，例如，上海“专精特新”专板建设方案获证监会备案、上海股交中心获批开展认股权综合服务试点、上海股交中心推出基金份额估值系统、私募股权和私募基金份额报价平台“爱私基摩”正式上线等。

　　退出需求刺激市场发展买方市场特征明显

　　记者从现场了解到，S市场“体感热度”提升的重要原因是，股权投资的退出需求无论在全球还是在中国都在增长。

　　行健资本合伙人、亚太区主管苏维洲表示，LP(有限合伙人)在全球的投资处于超额配置状态，其原因包括投资速度加快、投资配置分母效应(即市场大盘跌幅加汇率变动超过私募市场的跌幅，导致私募配置在资产包中超过预定比例)、退出有所放缓等。“得益于LP超额配置、GP参与意愿提升以及S市场资本不足等因素，目前S基金的市场机遇处于历史最有利条件。”苏维洲说。

　　数据显示，全球S市场交易规模从2010年的220亿美元快速扩展到2023年的超1120亿美元。作为资本市场的重要力量，S基金能够为LP提供一条除IPO、并购、回购等方式之外的退出路径。目前，S基金已是发达国家创投市场的重要参与者。在美国等成熟市场，私募股权基金和创投基金通过份额转让退出的比例约两成，超过了通过被投项目IPO退出的比例。

　　就中国市场而言，在“退出难”的大背景下，越来越多的基金管理人开始向S市场寻求退出，S市场上的供给明显增加。

　　多位与会嘉宾表示，目前中国的S市场是明显的买方市场。卖方为了尽快退出，价格预期一直在降低，对买方而言价格也越来越好谈。卖方为了尽快获得流动性，可能会优先拿出比较好的资产出售，这也就给了买方更多机会。

　　歌斐资产是国内知名的S交易先行者。歌斐资产高级董事王珂在论坛上表示，S市场现在“危中有机”。虽然现在市场对于估值走势难以形成一致的看法，但目前资产价格整体折扣较大，有些行业有比较强的韧性，因此具有一定的配置机会。GP(普通合伙人)管理人层面，在退出需求驱动下，管理人对S交易的了解会进一步增加，可能带来S市场非常大的增量。此外，买方中有许多专业机构，他们在探索各种各样的交易方式，未来可能引领S市场发展。

　　王珂认为，总体来看，过去五六年全球S基金实现了大幅发展。在这样的背景下，国内目前S基金渗透率低、退出需求又十分强烈，S市场有望得到长足发展。