基金一季报披露完毕，公募权益投资最新概貌浮出水面。

　　一方面，公募基金占A股流通市值比例回到8%以上，主要类型基金的股票仓位均维持在85%以上，市场定价权稳步提升。但实际上，公募主动权益基金的仓位比例波动幅度日益趋窄，不少仓位比例波动是因为股票资产本身涨跌造成的，主动增仓或者减仓的因素越来越少。即是说，公募主动投资对医药、白酒等大市值个股的严重依赖情况依然没变。有市场人士直言，在人工智能如此风起云涌的时代，公募基金这样的重仓颇令人失望。

　　另一方面，截至一季度末股票ETF持仓占A股流通市值比例达2.73%，创下历史新高。一定程度上，ETF业务与主动管理业务具有互补性，算得上是对主动权益投资发展不足的一个补充。但在ETF蓬勃发展趋势下，同质化产品如何体现出应有的投资效应，则是基金公司面临的新问题。

　　“大而不动”主动调仓因素越来越少

　　银河证券基金研究中心近日发布的《2024年一季度末公募股票方向基金最大可动用买入A股资金数据报告》显示，截至2024年一季度末，已披露季报的公募基金持有A股市值5.21万亿元，占A股总市值比例是7.32%，占A股流通市值比例是8.11%，占A股自由流通市值比例是15.89%。

　　拉长时间看，从2015年二季度末以来的8年时间，公募基金持有A股市值的市场占比在稳定上升。股票基金与混合偏股基金的加权平均股票仓位比例也处于相对高位。银河证券基金研究中心数据显示，公募基金持有A股市值占A股流通市值比例在2013年6月30日是7.38%，2017年12月31日是3.94%，之后缓慢回升，2022年6月30日是8.93%，截至2024年一季度末是8.11%。

　　虽然从整体上看公募基金在A股中的占比有所恢复，但从核心持仓的结构来看，公募基金的持仓灵活度和前沿性却乏善可陈。

　　先来看仓位情况。根据银河证券基金研究中心数据，截至2024年一季度末主要类型的股票仓位均维持在85%以上，其中标准股票型基金仓位为89.64%，行业与主题股票型基金为90.4%，偏股型基金为87.38%，行业偏股型基金为89.84%。

　　银河证券认为，随着公募基金行业大力发展权益基金，主动权益基金的仓位比例波动幅度日益趋窄，不少仓位比例波动是因为股票资产本身涨跌造成的，主动增仓或者减仓的因素越来越少。

　　和这一情况相对应，公募基金重仓股呈现出对医药、白酒等大市值个股的严重依赖。天相投顾统计数据显示，截至今年一季度末，贵州茅台（600519）和宁德时代（300750）仍是公募基金的第一与第二大重仓股，持有市值分别达658.56亿元和567.08亿元，第三到第十大重仓股分别是五粮液（000858）、泸州老窖（000568）、紫金矿业（601899）、腾讯控股、美的集团（000333）、恒瑞医药（600276）、山西汾酒（600809）、立讯精密（002475）。与2023年四季度末相比，紫金矿业、美的集团新进入前十大重仓股，迈瑞医疗（300760）、药明康德（603259）退出前十大重仓股。

　　人工智能难以成为快速突破口

　　针对上述情况，有市场人士直言，公募基金的投资依然集中停留在“喝酒吃药”阶段，前十大重仓股中就有四只为白酒股。如果不考虑在香港上市的腾讯控股，招商银行则能进入公募基金持有前十大A股股票。

　　该市场人士直言，在人工智能如此风起云涌的时代，公募基金这样的重仓颇令人失望，“公募基金重仓股变动很小，持有白酒股与医药股基本不动，算得上科技股概念的公司只有宁德时代一家，立讯精密只能勉强算得上科技股”。

　　实际上，针对这种“长期高仓位的固定重仓”情况，今年以来已有公募投研人士提出了反思和自我省视。

　　比如，鹏华基金副总裁梁浩表示，2023年最热门的成长投资是AI，在AI催生的大时代背景下，和AI相关的概念股表现良好。但是经历2015年移动互联网浪潮泡沫破灭后，公募基金成长类投资主要偏基本面、偏价值，所以当主题和概念型投资机会出现时，大量公募资金难以适应。

　　梁浩举例，在整个消费升级过程中白酒行业从之前的系统性、行业性的纯β投资机会慢慢转变为对经营管理及产品架构要求更高，赛道型投资机会逐渐降低。同时，新能源行业由于国内竞争非常激烈，使得行业好的时候，产业资金不断涌入，产能不断扩张，而当行业下行时，就会出现严重过剩。这和国内的产业环境和竞争环境有很大关系，因为过去这些年国内发展速度非常快，资本快速涌入优质行业，反映在投资端就必然呈现出高波动状态。

　　创金合信基金首席经济学家魏凤春此前在接受记者采访时表示，基金公司投研团队的重点研究行业和公司，表现在投资上就是十大重仓股，背后是他们对长时间内宏观和产业运行规律的理解，大致能体现整体主动权益投资水平。

　　“从过去公募基金20年的持仓来看，十大重仓经历了周期股、金融股、科技股、消费股之间的轮换。彰显的是基金公司的配置能力，但对择时能力体现得不够。”魏凤春认为，由于对产业规律的认知存在时间差异，十大重仓股在不同公司之间存在着“搭便车”现象。因为短期资金关注度提升带来的财富效应，存在着公募基金整体配置的集聚效应，不可避免会出现“产业趋势已过，但持仓调整不及时”的现象。

　　“2021年抱团瓦解后，公募权益类资金没有找到重新崛起的突破口，背后的主要原因是主导产业尚不清晰，没有明确的投资主线。”魏凤春认为，房地产确认处于周期底部，虽然仍然重要，但已不被市场认为是主导产业，十大重仓不会以此为阵地。新能源和白酒经历过大起大落后，在投资价值方面也存在着较大的瑕疵。数字经济与人工智能的战略价值和战术价值短期内无法统一，很难快速成为突破口。

　　 ETF能与主动权益互补？

　　和主动权益不同，蓬勃发展的股票ETF方面，却出现了可喜变化。一定程度上，股票ETF的长足发展成为了主动权益发展的一个补充。

　　根据银河证券基金研究中心数据，截至2024年一季度末股票ETF基金持有A股市值17645.85亿元，占A股流通市值比例是2.73%。该比例从2015年6月30日的0.37%增长到2024年3月31日的2.73%，创历史新高，说明了股票ETF作为重要配置工具的价值。

　　根据博时基金指数与量化投资部总经理兼投资总监赵云阳观察，近几年来，ETF工具覆盖的资产体系也更加丰富，覆盖A股宽基、行业、主题、smart beta、跨境、商品、债券、货币等大类资产，基本可以满足投资者对各类资产的配置需求。

　　“ETF业务与主动管理业务协同发展，可以满足市场上绝大部分投资者的投资需求，两类业务具有显著的互补性。”赵云阳认为，在发展主动管理业务的基础上，发展ETF业务有利于基金公司的长期发展。对于资本市场来说，ETF的发展有利于资本市场价值发现功能的实现，促进资本市场更加有效化和机构化，让中国资本市场更加成熟。