灵康药业主要采用“以销定产”模式，销量的下降导致产能利用率下降。2019年和2020年公司冻干粉针剂车间（生产注射用奥美拉唑钠、注射用盐酸托烷司琼、注射用石杉碱甲）8000万瓶产能利用率62.40%、31.12%；粉针剂车间（生产注射用丙氨酰谷氨酰胺）3000万瓶产能利用率23.05%、14.78%；头孢粉针剂车间（生产注射用头孢呋辛钠、注射用盐酸头孢甲肟、注射用头孢唑肟钠）8000万瓶产能利用率79.70%、38.80%。

　　特别是近年来灵康药业在研发方面投入甚少，2017年以前研发费用一直保持在3500万元以上，占营收六成以上，而去年仅2036.48万元，销售费用与研发比达31倍。而同期研发人员从2017年的234人逐年减少至175人，减少25%，或有核心技术人员流失风险。

　　此后灵康药业主导产品包括消化系统类注射用奥美拉唑钠、肠外营养类注射用丙氨酰谷氨酰胺、抗感染类注射用头孢呋辛钠和注射用盐酸头孢甲肟等，一直延续至今。

　　注射制剂产能利用率不到四成

　　不过灵康药业无惧产能利用率不足正依旧推进扩产。2016年公司产品销量猛增，当年12月开始建设美安生产基地建设项目拟投8亿元，主要承担公司专科类产品、口服固体制剂品种的生产。去年底灵康药业还可转债募资5.25亿元用于推进这一项目。

　　公司给出的原因是主要系受疫情影响的同时受到各省集采及全国价格联动的影响所致。

　　长江商报记者发现，近两年灵康药业资金规模均超过债务6亿元以上，但公司仍需要支付利息数百万，却几乎没有投资收益。去年底公司还可转债募资5.25亿元用于扩产，但事实上公司目前产能与账面现金一样闲置较多。

　　以2020年为例，灵康药业2020年注射用石杉碱甲实现收入0.79亿元，同比增长83.72%。而主要药品中除独家剂型注射用石杉碱甲销量有所提升外其他原有品种均有所下降。注射用奥美拉唑钠、注射用丙氨酰谷氨酰胺、注射用头孢呋辛钠销量1412.86万瓶、316.88万瓶、1754.95万瓶，分别下降50.45%、21.84%、25.17%。

　　产能闲置销量下滑或与三年前公司核心技术人员离职有关。2017年实控人、核心技术人员陶灵刚离职，陶灵萍接手其股权及总经理职务，其上任后营销力度加大，抖客网，每年耗资六成营收用于销售费用，但受集采影响，2019年营收便下滑，去年公司干粉针剂车间、粉针剂车间、头孢粉针剂车间产能利用率仅31.12%、14.78%、38.80%。

　　由于上述原有药品销量下滑，又未有多的新药推出，灵康药业近两年营收逐步下降。2019和2020年公司营收分别下降2.06%、38.78%，今年一季度营收2.74亿元，同比略有回升，但远未达到2019年3.65亿元的营收水平。

　　截至2021年3月末，上述募投项目已投入资金1.15亿元（含前期投入），公司预计项目达产后新增营业收入21.13亿。而如今筹划时间过长、公司销量下滑，是否能达到预期很难预料。

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　　6月18日，灵康药业公布的转债评级保持了较高水平，今年一季度末公司货币资金加交易性金融资产合计17.58亿元，全部债务仅11.32 亿元，账面资金充足。

　　陶灵萍掌舵灵康药业（603669.SH）的三年多，公司账面资金多了很多，但似乎看好公司前景的投资者并不多。